¿Por qué invertir en empresas no rentables?

En 2018, más del 80% de las empresas que cotizan en la bolsa de valores no fueron rentables. Pero los inversores continúan invirtiendo en ellos, y nosotros en United Traders continuamos ofreciéndolos como ideas de inversión en las que usted puede ganar dinero. Por qué Estamos contando

IPO es

Pero primero, qué es. IPO (oferta pública inicial): una oferta pública inicial de acciones. Este es el proceso durante el cual la compañía ofrece comprar sus acciones a un círculo ilimitado de inversores, es decir, se hace público. Para ganar dinero con una OPV, debe comprar acciones antes de que se coloquen en la bolsa, elegir una compañía cuyas acciones aumentarán su precio y venderlas después de tres meses después de la colocación (el período de bloqueo dura tres meses cuando las acciones no pueden venderse según las reglas de la bolsa).

Horizonte de inversión

Las estrategias de inversión difieren cuando el inversionista planea obtener ganancias. Por ejemplo, la estrategia de comprar y mantener es a largo plazo: esperamos obtener ganancias en unos pocos años, por lo tanto, al evaluar, observamos el pronóstico del valor razonable de la empresa y utilizamos el método de descuento de flujo de efectivo (enfoque DCF).

El horizonte de inversión en OPI es de varios meses, por lo que evaluamos a la empresa en términos de demanda a corto plazo. En esta situación, el mayor interés de los inversores es el determinante del precio de las acciones en la oferta, y el enfoque de salida múltiple es el método de valoración más adecuado.

Benchmarking: los ingresos son más importantes que las ganancias

Según nuestros estudios, los factores más importantes en la evaluación de una empresa por un método comparativo son 2 indicadores: la cantidad de ingresos durante los últimos 12 meses antes de la OPV y el crecimiento trimestral de los ingresos año a año (o el crecimiento anual de los ingresos si no hay datos trimestrales). Resulta que cuanto mayor sea el crecimiento de los ingresos de la empresa, mejor.

En cuanto a la rentabilidad, las estadísticas recientes de Pitchbook * mostraron que en 2018, más del 80% de las empresas que figuran en la lista no eran rentables. Además, el aumento promedio en el precio de las acciones de compañías no rentables ascendió a 120% desde la fecha de salida a bolsa hasta marzo de 2019. Al mismo tiempo, las acciones de compañías rentables cayeron en un promedio de 57% desde el momento de salida a bolsa en 2018 hasta marzo de 2019. Por paradójico que pueda parecer, En 2018, la demanda de los inversores de acciones de empresas con pérdidas superó con creces la demanda de empresas rentables durante una OPV (Fig.1).


Figura 1

Si hablamos de un horizonte largo, en los últimos 9 años, el factor de rentabilidad no ha afectado la rentabilidad de las acciones. Resulta que la rentabilidad de la empresa no es estadísticamente significativa para determinar el futuro retorno de la inversión.

Análisis comparativo: como pensamos

Observamos con más detalle las estadísticas de IPO de EE. UU. Para 2018.

En total, en 2018, 228 empresas se colocaron en NYSE y NASDAQ con una tasa de rendimiento promedio en el primer día de negociación del 13,2%. Por lo general, el éxito de una OPV está determinado por la dinámica de precios en el primer día de negociación: si el precio de la acción cerró por encima del precio de colocación en el primer día, entonces la OPV de la empresa puede considerarse exitosa, y viceversa. Por lo tanto, para determinar la importancia estadística de la rentabilidad en el éxito de una OPI, probamos el siguiente modelo:

f (ipo_return) = b0 + b1 (rentabilidad)

La rentabilidad es una variable independiente que refleja el EBITDA de la empresa: beneficio antes de intereses, impuestos y depreciación. En nuestro caso, esta es una variable binaria (fuente de información de Yahoo Finance).

ipo_return - variable dependiente, refleja el rendimiento en el primer día de negociación, es decir, la diferencia entre el precio de cierre y el precio de colocación (fuente de información iposcoop).

Dado que el EBITDA no es un indicador financiero requerido de los US GAAP, algunas compañías no reflejan estos datos en sus informes. Entonces, en nuestra muestra final, había 132 compañías para las cuales el EBITDA estaba disponible.

Benchmarking: resultados

De estas 132 empresas, 38 eran rentables en el momento de la salida a bolsa, las 94 empresas restantes mostraron un EBITDA negativo.

El rendimiento medio de 38 OPI rentables fue del 3%, mientras que el rendimiento medio de las OPI no rentables fue del 13,5%. En promedio, en 2018, la rentabilidad de las empresas no rentables por IPO excedió la rentabilidad de las empresas rentables.

Los resultados del análisis de regresión se muestran en la tabla a continuación:



A partir de estos resultados, se puede concluir que existe una pequeña correlación negativa entre la rentabilidad de la OPI de la empresa y la rentabilidad comercial del primer día, pero este no es un efecto estadísticamente significativo. Resulta que el factor de rentabilidad de la empresa no se puede utilizar para predecir los rendimientos de las OPI.

Entonces, ¿por qué los inversores están invirtiendo en compañías con pérdidas?

Estas estadísticas se explican por el hecho de que los inversores valoran el crecimiento futuro de la empresa, es decir, el crecimiento de los ingresos y la inversión, en lugar de la rentabilidad actual del negocio. Los inversores en OPI analizan a las empresas en términos de potencial de inicio: considere el tamaño del mercado futuro y evalúe la innovación del producto.

1. Muchas compañías no rentables actuales pueden volverse rentables rápidamente si cambian su atención del crecimiento a las ganancias.

Spotify , un servicio de transmisión de música, dijo que la compañía podría ser rentable a corto plazo si no gastara dinero en marketing, I + D y otras inversiones en el crecimiento futuro. Por cierto, Spotify ha mostrado recientemente rentabilidad por primera vez, menos de un año después de ingresar al intercambio.

Lyft también podría mostrar rentabilidad el año pasado si no hubiera gastado dinero en atraer nuevos clientes e investigación y desarrollo. Sin embargo, sin invertir este dinero en crecimiento, la compañía no podrá expandir su base de clientes, lo cual es un factor clave en esta etapa de desarrollo. Al reducir la inversión, Lyft tampoco puede cumplir el sueño de la compañía de desarrollar y usar vehículos no tripulados, lo que reducirá significativamente los costos en el futuro.

2. Las empresas que se hacen públicas hoy tienen productos más maduros.
Más recientemente, la edad promedio de la empresa en el momento de la salida a bolsa era de 5 años, mientras que la edad promedio actual en la salida a bolsa se ha más que duplicado a 11 años. Las empresas que se hacen públicas hoy tienen modelos comerciales más establecidos que, por ejemplo, durante las puntocom. Entonces, el año pasado, los ingresos de Lyft ascendieron a 2.200 millones de dólares (una cifra impensable para las compañías de Internet de finales de los 90).

Caso: Invertir en una empresa rentable y con pérdidas

No 1. IPO YETI Holdings

La empresa estadounidense YETI, fabricante de productos para actividades al aire libre, solicitó una OPI el 27 de septiembre de 2018. El crecimiento de los ingresos de la compañía en el primer semestre de 2018 ascendió al 35%, y las ganancias aumentaron de $ 156 mil a $ 15.6 millones. Sin embargo, otro estudio detallado reveló que los ingresos de la compañía no están creciendo a un ritmo estable, sujeto a factores estacionales y al sentimiento del consumidor. Comenzamos a dudar sobre la participación de la compañía en el mercado de productos para actividades al aire libre: YETI tiene muchos competidores tanto en los mercados estadounidenses como internacionales, y después de analizar otros factores, decidimos no participar en esta OPI. Las acciones de la compañía se vendieron a $ 18 en la colocación, y 3 meses después de la salida a bolsa, el 28 de enero, el precio de las acciones después del cierre de la negociación fue de $ 17.8, el rendimiento con comisiones sería de -5%.

A pesar de que la compañía fue rentable en los últimos 3 años, mostró un crecimiento de los ingresos en el primer semestre de 2018, las perspectivas de la compañía no impresionaron a los inversores y la rentabilidad en la OPV daría un resultado negativo.

No 2. IPO Anaplan

Para excluir el factor de rentabilidad del mercado general, damos un ejemplo de una empresa que ingresó a la bolsa de valores aproximadamente al mismo tiempo que YETI Holdings.

La compañía estadounidense Anaplan está desarrollando una plataforma para la planificación financiera y operativa y el modelado de procesos comerciales. Los ingresos trimestrales de la compañía están creciendo rápidamente, un 50% interanual. La compañía también demuestra un crecimiento estable de clientes junto con indicadores mejorados de la economía de la unidad. El tamaño del mercado potencial es de $ 21 mil millones. Teniendo en cuenta estos y otros factores, United Traders decidió participar en esta IPO.

Vale la pena señalar que esta compañía no es rentable: las ganancias de la compañía cayeron de $ 16 millones a $ 47 millones en el primer semestre de 2018. Sin embargo, este indicador no asustó a los inversores: el rendimiento de la inversión durante 3 meses después de la salida a bolsa fue de + 63%.

Conclusión

Según un estudio estadístico de Pitchbook, así como nuestro propio análisis, descubrimos que el factor de rentabilidad de la empresa en la OPV no afecta el movimiento del precio de la acción después de la colocación. El crecimiento de los ingresos de la compañía, la innovación de productos, el tamaño del mercado potencial, el precio del capital en la colocación, así como otros factores, son más importantes para los inversores en OPI.

Es importante tener en cuenta que la salida a bolsa de la empresa se evaluó en el contexto de un mercado bursátil estadounidense en crecimiento. Dado que invertir en empresas relativamente jóvenes en una OPV es una estrategia arriesgada, las posibles reducciones en el mercado general afectarán negativamente el retorno de la inversión de esta estrategia.

Fuentes:

pitchbook.com ,
Análisis de United Traders .