Hola Habr! Hoy queremos plantear un tema bastante no estándar para el blog: los bonos de inversión. ¿Por qué decidimos escribir sobre esto? El tema de los productos financieros estructurales, que incluyen bonos de inversión, se ha vuelto más popular recientemente, y hay muy poca información clara sobre qué es esta herramienta y cómo funciona. ¿Interesado en? Bienvenido a cat.
Bono + Opción
¿Qué es un bono de inversión (IO)? En un sentido general, es un "híbrido" de bonos y opciones.
Está relacionado con el bono clásico por el hecho de que el emisor está obligado a pagar el valor nominal (para pagar el bono) después del período especificado. Sin embargo, dependiendo de las condiciones especificadas en el prospecto, el papel puede canjearse a un costo inferior al nominal.
Como en los bonos ordinarios, se proporcionan pagos de cupones para bonos de inversión. Sus parámetros se describen en el prospecto. Sin embargo, la tasa sobre ellos suele ser pequeña y significativamente más baja que la tasa clave del Banco Central. En cambio, el ingreso de inversión del instrumento está vinculado a algún activo subyacente: esta es la relación entre el IO y las opciones.
El activo subyacente para un bono de inversión puede ser, por ejemplo, acciones de algunas compañías (por ejemplo, Sberbank, Gazprom, Apple o Agricultural Bank of China) o índices bursátiles (S & P500, Nasdaq Composite, MICEX o FTSE100). Dependiendo del valor del activo subyacente en la fecha de vencimiento, se determinarán los ingresos de inversión que recibirá o no el titular del papel.
Para los jugadores que no están listos para arriesgar su capital, pero están interesados en apostar por alguna idea de inversión, este es un esquema muy conveniente. Imagínese: un inversor confía en que Amazon / Netflix / Tesla ... las acciones crecerán al menos un 30% en los próximos 2 años. Pero no está listo para comprar el periódico directamente, porque tiene miedo de perder sus ahorros o no tiene tiempo para el seguimiento semanal de las cotizaciones y el análisis constante del flujo de noticias.
Los bonos de inversión son una buena manera de probar su idea de inversión. Si la tasa del activo subyacente no aumenta o incluso disminuye, el inversor seguirá devolviendo su dinero al pagar los bonos y no perderá nada, excepto el valor temporal del dinero (por supuesto, el riesgo de incumplimiento del emisor de papel también debe tenerse en cuenta). Si el precio del activo subyacente, al cual están vinculados los ingresos de la inversión, aumenta, el inversor obtendrá ganancias.
Esto es fundamental para los inversores no calificados que recién comienzan a invertir en activos de riesgo, o para los más experimentados si desean cambiar el perfil de riesgo de su cartera. Por supuesto, vale la pena considerar que una reducción significativa en el riesgo significa una disminución en el ingreso esperado; esta regla básica para evaluar los instrumentos financieros también se aplica aquí.
Por lo tanto, si comparamos el IE con los bonos y depósitos ordinarios, se puede observar que debido a los pagos más flexibles de los bonos estructurales, los
IEs le permiten crear una relación riesgo-rendimiento más favorable . Por lo tanto, es probable que las IO continúen ganando popularidad.
Como regla general, la mayoría de los inversores no pueden crear una cartera de instrumentos similar a la IA. La nomenclatura y liquidez en los tableros de opciones en las bolsas es limitada. Además, las opciones integradas en el IO pueden tener una estructura exótica. Pero al agregar un instrumento de este tipo a su cartera, el inversor puede crear un documento que recupere su idea de inversión con la relación riesgo-rendimiento adecuada. Como ejemplo, IO con un cupón con una propiedad de memoria (cupón de memoria) o IO con opciones incorporadas de barrera.
Los principales compradores de bonos de inversión son inversores privados y profesionales, los principales emisores son compañías financieras. Los documentos generalmente se colocan en el mercado OTC en el formato de las denominadas Notas Protegidas Principales. Pero hay bonos negociados en intercambios. En Rusia, debido a las peculiaridades de la regulación, esta opción se ha generalizado.
Cualquiera puede ver citas de IA en MosbirzheEsta es una muy buena noticia. Debido al hecho de que las IO se negocian principalmente en la bolsa de valores, casi cualquier persona puede comprarlas o venderlas en el mercado secundario si el precio actual les conviene.
Al colocar bonos de inversión, el emisor cobra una comisión. Debe tenerse en cuenta: cuanto menor sea el volumen de una sola transacción con un IO "personalizado", mayor será la comisión. En esencia, la comisión es el pago por los servicios del equipo de comerciantes y gerentes que formaron este producto estructural. Para los inversores con un capital pequeño, una solución rentable puede ser participar en ofertas públicas de IO. Los bancos ofrecen tales valores en grandes volúmenes y gastan muchos recursos en la optimización del instrumento. Si el cliente generalmente está de acuerdo con la idea de inversión del producto, la participación en el grupo de compradores reducirá su comisión.
Teoría: cómo evaluar el precio justo de la IA
Dado que el ingreso que un bono de inversión traerá (o no traerá) a su propietario depende directamente del valor del activo subyacente, dicho enlace puede considerarse como una opción incorporada en el documento. Para determinar correctamente el valor del papel, es necesario "dividirlo" en dos componentes: interés y derivado.
El componente porcentual se estima descontando los pagos futuros en una determinada curva de rendimiento. Típicamente, esta es una curva de rendimiento libre de riesgo a la que se agrega un diferencial de crédito de contraparte.
Una derivada de un IO a menudo consiste en una variedad de opciones integradas. Sus métricas de precio y riesgo se calcularán utilizando varios métodos de valoración. Por ejemplo, si se usa una opción simple de compra o venta, la mayoría de las veces su precio se determinará a través del modelo Black-Scholes.
Cabe señalar que, sin embargo, en la mayoría de los casos, la aplicación del enfoque Black-Scholes es una gran simplificación. Por ejemplo, en el caso de IO, dado que a menudo tienen una madurez larga, el modelo Black-Scholes ya no es adecuado para su evaluación. Además, a veces para el cálculo es necesario tener en cuenta, además de la evolución estocástica del activo subyacente, la evolución de los tipos de interés, los tipos de cambio y otros factores del mercado. Además, los parámetros de evolución pueden, a su vez, ser procesos completamente aleatorios. Por lo tanto, con mayor frecuencia, se utilizan otros métodos para determinar los precios y las métricas de riesgo. Como regla general, numérico: árboles (por ejemplo, binomial), se acerca Monte Carlo.
Al calcular el precio, a veces también es necesario tener en cuenta las propiedades crediticias del emisor del IE. Las llamadas correcciones CVA son responsables de esto. Los métodos numéricos también se utilizan para calcularlos, y debido a algunas características de estas correcciones, estos métodos deben ser muy eficientes computacionalmente.
Ahora hay una gama bastante amplia de herramientas que permiten, si no resuelve dichos problemas por completo, al menos tiene un cierto marco para comenzar a trabajar. Estos son productos de proveedores con código propietario (por ejemplo, Bloomberg), que a menudo se ofrecen como servicios y bibliotecas de código abierto (como QuantLib). Como regla general, los bancos que están activos en este mercado desarrollan sus propias bibliotecas para la evaluación y gestión de riesgos de opciones exóticas que se integran con todos los sistemas de front y back office.
Práctica: cómo evaluar el precio justo de la IA
Echemos un vistazo al IE, que está vinculado al comportamiento del índice S & P500 y paga un rendimiento de cupón adicional proporcional al rendimiento del índice en caso de su dinámica positiva. En pocas palabras, un inversionista potencial compra este instrumento, con la esperanza de capitalizar el crecimiento del índice S & P500.
Supongamos que, al momento de emitir el IE, el valor del índice es de 2500 puntos. Deje que el pago por el IE esté estructurado de manera que, al momento de la redención, se paguen ingresos adicionales solo si el valor del índice es superior a 2500. Es decir, si el índice está por debajo de este nivel, solo el valor nominal del bono se devolverá al propietario al vencimiento. Si en el momento del reembolso, S & P500 es igual a 3000, entonces el pago del cupón adicional será igual a
frac3000−25002500=20% del valor nominal del bono.
Supongamos que queremos comprar un IO con un valor nominal de 1000 rublos. Supongamos que ha pasado un año desde el momento de la emisión, hasta el final del reembolso también queda un año, y ahora el S & P500 es 2800. ¿Cuál es el valor razonable del papel?
El pago por AI en un año es
Pago=1000+1000∗max( fracSfinal–25002500,0)=1000+ frac10002500∗max(Sfinal−2500,0)Tenga en cuenta que el último término es un pago de opción de compra. Supongamos que el valor del dinero en el tiempo está determinado por la tasa libre de riesgo r, como un indicador de ello tomamos la tasa clave del Banco Central = 7.75%. Entonces el valor razonable del bono, excluyendo el riesgo de crédito del emisor, ahora es igual a:
Precio=e−0.07751000+e−0.0775 frac10002500EV[max(Sfinal−2500,0)]∗∗CallPrice(Strike=2500)=925+152=1077 , aquí EV es una expectativa matemática para alguna medida de probabilidad.
Si el valor de mercado del papel está por debajo de este nivel, obviamente, su compra es generalmente apropiada. Aquí la opción se calcula utilizando la fórmula Black-Scholes.
Conclusión
En esta publicación, presentamos bonos de inversión y describimos lo esencial sobre ellos. A continuación, vale la pena considerar los métodos para evaluar el valor de las opciones integradas en el IO. Este es un gran tema candente. El acceso abierto contiene solo
información básica u
ofertas de proveedores. Si el tema es interesante, definitivamente continuaremos su investigación, pero por ahora estamos listos para responder sus preguntas.