Mercado de divisas moderno

^{Marinus van Reimersvale. Cambiado y su esposa . 1539 Museo del Prado, Madrid.}

Comencé a trabajar en Deutsche Bank como programador de Java en 2009 (consecuencias de la crisis, un milagro en Hudson, Slumdog Millionaire, gripe porcina, derrota del equipo nacional en Maribor). En la entrevista me informaron que trabajaré en el proyecto AutobahnFX.

FX? Intercambio extranjero? Mi conocimiento del mercado de divisas no difería del conocimiento del ciudadano promedio. Hay un intercambiador en la esquina cerca de la casa, pero el ojo tiembla debido a la diferencia en las tasas de compra y venta. En los vagones del metro cuelga un anuncio para la oficina de Forex: "¿Sientes la diferencia?" ¡Puedes ganar dinero con eso! Los periódicos describen a los bancos de inversión como especuladores omniscientes que predicen los tipos de cambio en los años venideros, o como un grupo de luchadores mediocres que han derribado la economía global. Bueno, pensé, lo resolveremos en el proceso.

Este artículo es parte de lo que descubrí, trabajando en un sistema y luego en otro. ¿Por qué deberías leerlo? En primer lugar, es interesante. El mercado de divisas moderno es un complejo sistema distribuido de muchos actores independientes. En segundo lugar, si trabaja en finanzas, puede ver similitudes con otros mercados, desde el mercado de bonos hasta el mercado de derivados meteorológicos. Y, por último, en tercer lugar, si en la próxima crisis algún banco de inversión vuelve a colapsar, le será más fácil leer el informe en la prensa.

Nuestro plan es este. En este artículo, le diré cómo funciona el mercado de divisas, cuál es el papel de los grandes bancos de inversión, qué servicios brindan a los clientes, qué arriesgan y cómo ganan. En el segundo artículo, discutiremos si el mercado puede funcionar de manera diferente y qué puede suceder si los bancos tienen prohibido hacer este negocio. Puede ir directamente al segundo artículo si está familiarizado con los términos "creador de mercado", "cartera de pedidos", "riesgo de mercado" y "mercado extrabursátil".

Clientes y creadores de mercado

Comencemos la historia del mercado de divisas con la compañía alemana Horns und Hooves AG, que vendió un lote de cuernos en los Estados Unidos y ahora quiere convertir parte de sus ingresos en dólares a euros. Nada es más simple: solo contacte al banco cuyo cliente es la compañía. Si el tesorero de "Rogov" usa un teléfono, lo cual no es raro incluso en el siglo XXI, entonces ese diálogo tendrá lugar entre él y el empleado del banco:

- Buenas tardes, los "cuernos" son inquietantes. Euro-dólar, 10, por favor.
- Etiqueta de Guten. 56–58 es nuestro precio.
- Lo compraron. Danke Sean.

¿Qué acaba de pasar? Primero, el cliente dijo que estaba interesado en un acuerdo de 10 millones de euros en el par de divisas euro-dólar. El tamaño de la transacción generalmente se indica en la primera moneda del par, y la palabra "millón" generalmente está implícita, porque una empresa seria no comercia en cantidades más pequeñas. Tenga en cuenta que el cliente no advirtió si iba a comprar o vender euros.

El banco responde con una cotización bidireccional: está listo para comprar euros al cliente por 56 y vender los euros a 58 por el cliente. Los números 56 y 58 en relación con el intercambio de euros por dólares parecen inusuales porque todos sabemos que la tasa euro / dólar es más probable cerca de la unidad de cincuenta dólares. Bueno, este no es el tipo de cambio completo, sino solo una parte. Si hoy en la mañana el tipo de cambio euro-dólar es 1.09 más o menos, entonces no tiene sentido romper la lengua en cada conversación, llamando a las cifras (cifras grandes) 1.09. Todos los profesionales ya están en el tema. Es suficiente decir los dígitos tercero y cuarto después del punto decimal, que se llaman pips ¹ (pips). Por lo tanto, la cotización 56–58 significa la voluntad del banco de comprar euros a una tasa de 1.09 56 y vender euros a una tasa de 1.09 58.

Finalmente, el cliente informa su decisión: compra 10 millones de euros al banco a una tasa de 1.09 58, es decir, le paga al banco 10.958.000 dólares y recibe a cambio 10.000.000 de euros. Teóricamente, el cliente podría decir "vender" y concluir una transacción inversa: pagar al banco 10,000,000 de euros y obtener 10,956,000 dólares. Puedes abandonar por completo el trato, murmurar "completamente audazmente insolente" y colgar.

Es posible que haya notado que ni el cliente ni el banco mencionaron la fecha de liquidación. Como regla general, el vendedor y el comprador fijan la tasa hoy, y el movimiento de dinero en las cuentas ocurre el segundo día hábil. Esta fecha de liquidación "predeterminada" se llama fecha de contado o simplemente contado ² . En consecuencia, una transacción con liquidaciones en una fecha spot se denomina transacción spot. En principio, el cliente puede solicitar el pago en cualquier otro día conveniente para él, pero esto no será una transacción puntual, sino un reenvío (reenvío), del que hablaremos en otro momento.

Un poco más de terminología. La tasa de 1.09 56, a la cual el banco compra el euro, se llama oferta. La tasa de venta de 1.09 58 se llama preguntar u ofrecer. La diferencia entre ellos, 0.00 02 o 2 pip, se llama spread. El promedio aritmético de las tasas de compra y venta, 1.09 57, se llama tasa media (media) o tasa media (tasa media).

Una compañía financiera que ofrece a sus clientes cotizaciones bidireccionales para una moneda u otro activo se llama creador de mercado, porque literalmente hace precios. Otros dos términos que se encuentran en la literatura y en este contexto son sinónimos del creador de mercado: distribuidor y proveedor de liquidez. Un creador de mercado no es necesariamente un banco, aunque 8 de los 10 creadores de mercado más grandes en el mercado de divisas son verdaderamente bancos de inversión internacionales. Los tres primeros, que representan una cuarta parte del mercado, son JPMorgan, Deutsche y Citi [ Eur19 ].

El beneficio del creador de mercado es la diferencia entre las tasas de compra y venta. Es fácil calcular que si un banco vendió 10 millones de euros a un cliente a 58, y luego compró 56 euros de otro cliente, entonces, debido a la diferencia en los tipos de cambio, ganó 10,000,000 ⋅ (1.09 58 - 1.09 56) = $ 2,000 .

A veces me preguntan si un banco puede vender euros, que actualmente no tiene. ¿Es posible, como soñaron los héroes de "Prostokvashino", vender algo innecesario primero y solo luego comprar algo innecesario? Sí, con reservas y hasta cierto punto, es posible. Como ya sabemos, por lo general, las liquidaciones en las transacciones de divisas se producen el segundo día hábil, y no de inmediato. Por lo tanto, un banco puede comenzar con un saldo cero, vender euros a un cliente que no tiene y luego comprar euros a otro cliente.

No parece muy complicado hasta ahora, ¿verdad? Todos hemos visto intercambiadores que muestran tasas de euro y dólar tantas veces que cualquier persona aleatoria de la calle puede explicar fácilmente a qué tasa puede comprar dólares y a qué precio vender. Si el banco, en esencia, funciona como un gran intercambiador, ¿cuál es el problema? Para comprar más barato, vender más caro, ganar un diferencial: un niño de cinco años también se encargará de esto. En cierto nivel de abstracción, esto es cierto, pero hay un matiz.

Gestión del riesgo de mercado

¿Qué podría salir mal en una estrategia de creación de mercado simple y elegante? La respuesta es banal: el movimiento inesperado del mercado no solo puede dejarlo sin ganancias, sino también conducir con pérdidas. La capacidad de perder dinero debido a cambios en los precios del mercado se llama riesgo de mercado.

Imagina que eres un creador de mercado. Usted vendió 10 millones de euros a Horns und Hoofs AG a razón de 1.09 58 y ahora está esperando que el próximo cliente le venda 56 euros. Pero este segundo cliente fue a almorzar, por lo que, como dicen los comerciantes, está sentado "en posición ". De repente, apareció un mensaje en las noticias: el Banco Central Europeo (BCE) está restringiendo un programa de flexibilización cuantitativa. Mientras intenta averiguar qué es, el mercado ya ha reaccionado: otros bancos llaman a sus clientes cotizaciones 86–88, que es hasta 30 pips más que antes. Al volver del almuerzo, el segundo cliente nunca le venderá 56 euros. Deberá ofrecerle un precio de al menos 86 para que no vaya a la competencia. ¿Cuál es el resultado? Usted compró 10 millones a 86 y vendió a 58. Felicitaciones, acaba de perder $ 28,000. Intenta no hacer esto más.

¿Cómo puede un creador de mercado protegerse de las pérdidas? La primera y más obvia solución es expandir el diferencial entre las tasas de compra y venta. Si ofreció “Horns” una extensión de no 2 pip (56–58), sino 62 pip (26–88), incluso mover el mercado a 30 pip le permitiría ganar $ 1,000 vendiendo a 88 y comprando a 87. Desafortunadamente para los creadores de mercado, a los clientes realmente no les gustan los diferenciales amplios y con gusto se irán a la competencia si sus condiciones son mejores.

La segunda opción es hacer que su precio sea más atractivo para los clientes vendedores. Si acaba de vender a 58, puede muy bien ofrecerle al próximo cliente una cotización de 56.5–58.5, incluso si la tasa media del mercado sigue siendo 57. Esta cotización se llama sesgada. Cual es el punto? El precio de compra de 56.5 se ha vuelto más rentable, y si el cliente se comunica simultáneamente con un par de creadores de mercado, entonces es más probable que le venda el euro. Se librará del riesgo y ganará $ 1,500. Esto es menos de $ 2,000 del diferencial completo, pero tampoco está mal. Por otro lado, el precio de venta de 58.5 ha empeorado, y con esto desea asustar al cliente para que de ninguna manera le compre euros, lo que aumenta su riesgo.

Finalmente, la tercera forma es "cerrar" la posición en el mercado interbancario. Los bancos hacen precios no solo para los clientes, sino también entre ellos. Puede llamar a otro creador de mercado, obtener una cotización de él con un margen más estrecho, digamos 56.0–57.5, y comprar los 10 millones de euros que necesita a 57.5. Entonces se aprovechan 500 dólares.

Un lector atento notará que la cotización 56.0–57.5 estaba sesgada a la izquierda en relación con la tasa media 57. Aparentemente, el segundo creador de mercado recientemente compró euros a su cliente y ahora está usando la estrategia número 2, es decir, está tratando de empujarlo a un acuerdo que lo ayudará a salir de posición. Por lo tanto, dos creadores de mercado pueden llegar a un acuerdo que les permita a ambos obtener ganancias.

Al combinar los tres métodos (gestión de diferencial, alentar a los clientes a reducir las transacciones de riesgo, cerrar posiciones en el mercado), un creador de mercado puede ganar de manera más o menos estable un centavo bonito con un nivel de riesgo aceptable. Este centavo no está garantizado, y cada transacción en particular puede convertirse en una pérdida, pero aún puede ganar dinero a larga distancia. Es suficiente tener siempre presente cuál es la posición actual, cuánto se puede aumentar, cuánto costará cerrar en el mercado, qué clientes probablemente cambiarán en el futuro cercano, en qué dirección suelen comerciar, es hora de dar precios biselados, cuyo diferencial estará justificado Dada la actual volatilidad del mercado, se espera que dentro de 15 minutos se espere una conferencia de prensa del jefe del BCE, ¿existe una correlación entre las posiciones en los pares euro-dólar y euro-libra y algunos otros detalles menores?

Si está considerando si es posible transferir al menos parte de este trabajo a una computadora, entonces está pensando en la dirección correcta.

Mercado interbancario

Veamos cómo las computadoras ayudan a los bancos a negociar entre sí cuando necesitan cerrar su posición en el mercado. Las dos plataformas más grandes que tienen comercio interbancario automatizado son Electronic Brokerage Services (EBS) y Reuters Matching . Ambas plataformas funcionan con principios similares, y sus cuotas de mercado son aproximadamente iguales [ Gol19 ]. Históricamente, algunos pares de divisas se negocian más en EBS y otros en Reuters. Además, hablaré sobre EBS, porque la mayoría de las transacciones en euros y dólares tienen lugar allí.

Todas las transacciones en la plataforma EBS pasan a través del libro de órdenes de límite central (CLOB) o, como dicen los comerciantes de habla rusa, a través del "cristal". Cualquier empresa puede usar su aplicación o API para enviar su orden de límite (orden de límite). Para hacer esto, debe especificar tres parámetros: la dirección de la transacción (compra o venta), el tamaño y la tasa deseada. Por ejemplo, "Compraré 1 millón por 1.09 56 5 o menos" o "Venderé 1 millón por 1.09 57 5 o más". Además, en cualquier momento, puede cancelar la aplicación o cambiar el tamaño y la tarifa.

El servidor EBS recopila pedidos, los organiza al precio deseado (pedidos de compra - en orden descendente, pedidos de venta - en orden ascendente) y envía un resumen a todos los postores, como en la tabla 1.
Tabla 1: Libro de aplicaciones para el par de divisas euro-dólar

Tenga en cuenta que el libro de aplicaciones es anónimo. Nadie, excepto EBS y el remitente de la aplicación, sabe quién es el misterioso desconocido que está dispuesto a vender 2 millones de euros por 1.09 57 5. Ni siquiera es posible establecerlo, vemos una aplicación para 2 millones o dos solicitudes para un millón de dos participantes diferentes del mercado.

La mejor oferta para una compra a un precio de 56.5 y la mejor oferta para una venta a un precio de 57.5 forman un diferencial de mercado (también se llama mejor oferta / oferta, BBO). A diferencia de la cotización bidireccional del creador de mercado, estos dos precios pueden provenir de dos contrapartes diferentes, pero esto no es importante. Para nosotros, parece que alguien nos dio una cotización de 56.5–57.5 con una extensión de 1 pip.

Por ejemplo, para vender 1 millón de euros, podemos enviar una solicitud "Venderé 1 millón por 1.09 56 5 o más". El sistema calculará que nuestra nueva aplicación puede coincidir (coincidir) con una aplicación de cliente existente y registrará automáticamente la transacción entre nosotros.

Por la oportunidad de hacer un trato aquí y ahora le daremos un descuento al comprador: venderemos el euro a 56.5, cuando la tasa media sea 57.0, es decir, un poco más barata. Con un tamaño de acuerdo de 1 millón, esto nos costará 1,000,000 ⋅ (1.09 56 5 - 1.09 57 0) = −50 dólares. En la jerga de los comerciantes, esto se llama cruzar el spread o pagar el spread. Estrictamente hablando, pagaremos solo la mitad del diferencial total 56.5–57.5, pero más a menudo dicen "pagar el diferencial".

Volvamos al ejemplo de cerrar la posición cuando queríamos comprar 10 millones de euros. No podremos concluir un acuerdo igualmente ventajoso con un margen estrecho de 1 pip, porque puede comprar a 57.5 solo 2 millones, no 10. Los 8 millones restantes nos costarán más. Enviaremos a EBS la solicitud "Compraré 10 millones por 1.09 58 0 o más barato". Dado que varias compañías ya han expresado su voluntad de vender a este ritmo, EBS comenzará a fusionar nuestra aplicación con ellas, subiendo y bajando en el libro de aplicaciones. Entonces compraremos 2 millones a 57.5, luego otros 3 a 57.6 y 5 a 57.7. El estado de la cartera de pedidos después de nuestra compra de 10 millones se muestra en la tabla 2.
Tabla 2: La cartera de pedidos de la tabla 1 después de la ejecución de la aplicación "compre 10 millones a 1.09 58 0 o más barato"

Curiosamente, acabamos de cambiar el mercado con nuestras ofertas. Inicialmente, las dos mejores ofertas para comprar y vender dieron precios de 56.5–57.5, y la tasa media fue de 57.0. Ahora, los pedidos con precios de 56.5–57.7 estaban en el primer nivel, y la tasa media se convirtió en 57.1.

Pero eso no es todo. Inmediatamente después de la transacción, EBS enviará a todos los postores una libreta de pedidos actualizada e información anónima sobre las transacciones recientes ("tres transacciones acaban de pasar con tasas de 1.09 57 5, 57.6 y 57.7"). Al comparar el cambio en la cartera de pedidos con las transacciones, el resto descubrirá rápidamente que alguien estaba tan ansioso por comprar el euro que no fue tacaño con pagar el diferencial y "comer" dos niveles de órdenes de compra a la vez. ¿Sabe él algo importante? Alguien puede decidir que la tasa justa ha crecido y reorganizar sus aplicaciones anteriores. Por ejemplo, un comprador con una solicitud de 1 millón a 56.5 lo cambiará en 0.2 pip hasta el nivel de 56.7. El diferencial de mercado volverá a ser de 1 pip (56.7–57.7), pero alrededor de la tasa media crecida 57.2. Así es como funciona la mano invisible del mercado: un comprador activo aumenta el precio del mercado.

Calculemos cuánto cuesta nuestra compra. La tasa de compra promedio ponderada fue (2–57.5 + 3–57.6 + 5–57.7) ∕ 10 = 57.63 pip. Nuevamente pagamos el resto del diferencial, comprando el euro más caro que la tasa media de 1.09 57 0. Esto cuesta 10,000,000 ⋅ (1,09 57 0 - 1,09 57 63) = −630 dólares, o 63 dólares por cada millón. Por otro lado, vendimos el euro al cliente a 58.0, por lo que nuestra ganancia será de 10,000,000 ⋅ (1.09 58 0 - 1.09 57 63) = $ 370.

¿Es posible cambiar la situación de alguna manera y hacer que el diferencial sea pagado no por nosotros, sino por otros? No hay problema Para hacer esto, debemos unirnos a los clientes que esperan su turno introduciendo en el sistema la solicitud "Compraré 10 millones por 1.09 56 5 o más barato". El libro de aplicaciones de la tabla 3 resultará.
Tabla 3: El libro de pedidos de la tabla 1 después de enviar la solicitud "Compraré 10 millones por 1.09 56 5 o más barato"

Queda por esperar un poco hasta que un vendedor activo llegue al mercado, listo para pagar el diferencial y vender el euro a 56.5. Cuando la plataforma comience a compilar aplicaciones, el primer millón irá al que estuvo en línea con la aplicación durante 56.5 antes, pero todos los próximos millones irán a nosotros. Si logramos vender los 10 millones a 56.5, entonces ganaremos en el spread 10,000,000 ⋅ (1.09 57 0 - 1.09 56 5) = $ 500, o $ 50 por millón.

La desventaja de la estrategia pasiva de "enviar una solicitud y esperar" es la incertidumbre total del tiempo de ejecución. Un vendedor que está listo para hacer un trato a razón de 56.5 puede aparecer en 10 milisegundos, y en un minuto, y nunca. Permítame recordarle que ingresamos al mercado para compensar el riesgo de vender el euro al cliente a un precio de 58.0. Si esperamos demasiado tiempo para la ejecución de una orden de compra a 56.5, podemos esperar fácilmente la conferencia de prensa del BCE y un salto en la tasa de 30 pips. Será extremadamente decepcionante comprender que podríamos deshacernos del riesgo por solo $ 630, pero decidimos ahorrar y perdimos un orden de magnitud más. Por lo tanto, debe sopesar los ahorros en el margen y el riesgo de ejecución tardía de las órdenes de límite cada vez.

Riesgo de crédito y segmentación del mercado

Un mercado informatizado construido sobre la base del libro de ofertas parece prometedor.Todos los participantes del mercado, y no solo los creadores de mercado seleccionados, pueden enviar sus solicitudes. Se puede esperar que la competencia entre vendedores disminuya los precios en las solicitudes de venta, y la competencia entre compradores aumentará los precios en las solicitudes de compra. Como resultado, el diferencial de mercado, al menos para pequeñas transacciones, será más estrecho y será más rentable para muchas compañías completar transacciones a través de EBS, en lugar de hacerlo a través de creadores de mercado. Lamentablemente, esto no es tan simple.

EBS y Reuters trabajan en el modelo de corredores, es decir, intermediarios. Cuando el sistema EBS combina las aplicaciones del comprador y el vendedor, por ejemplo Deutsche y JPMorgan, se produce una transacción bidireccional entre estas empresas. El papel del propietario de la compañía de la plataforma de negociación es similar al trabajo de un agente de bienes raíces: para ayudar al comprador y al vendedor a encontrarse entre ellos, tome una pequeña comisión por el servicio de ellos, pero en ningún caso se convierta en parte del contrato. En el lenguaje de los economistas, el riesgo de crédito recae en el vendedor y el comprador.

¿Qué es el riesgo de crédito? Supongamos que, como en el ejemplo anterior, compramos 10 millones en EBS a un precio promedio de 57.63. Para simplificar, supongamos que los 10 se compran a un solo vendedor. Esperamos que el segundo día hábil recibamos 10 millones de euros de este vendedor y los transfiraremos inmediatamente a nuestro cliente: "Horns und hooves AG". El cliente nos pagará $ 10,958,000, le pagaremos al vendedor con EBS $ 10,957,630. Total, nuestros pagos en euros colapsarán a cero y tendremos 370 dólares en ganancias.

Si el vendedor con EBS se quiebra, entonces estaremos en problemas. Todavía necesitamos 10 millones de euros para comprar en el mercado a la nueva tasa de mercado. Es bueno si la tasa de mercado no ha cambiado mucho o ha disminuido. Si la tasa de mercado ha crecido significativamente, entonces tendremos que comprar el euro más de 1.09 58 y arreglar la pérdida. Parece que hicimos todo bien, casi asegurando un beneficio para nosotros, pero el incumplimiento inesperado del vendedor nos dejó en rojo.

Como puede ver, el riesgo de crédito no es una broma. Antes de que las dos compañías comiencen a negociar entre sí, deberán firmar un acuerdo bilateral, evaluar la solvencia crediticia de cada una, si es necesario, acordar una garantía y establecer límites ("no comerciar con la empresa X más de mil millones") e informar todo esto a EBS. El sistema nunca reconciliará la aplicación del vendedor con la aplicación del comprador si el vendedor y el comprador no han hecho toda esta burocracia. Esto tiene una consecuencia graciosa: diferentes clientes de EBS pueden ver diferentes condiciones de la cartera de pedidos al mismo tiempo, dependiendo de con qué remitentes de la orden de límite pueden comerciar y con quién no.

Resulta que si "Horns and Hooves AG" de nuestro ejemplo funciona solo con Deutsche Bank, entonces no tiene sentido conectarse a EBS. De todos modos, verán allí solo aplicaciones del mismo Deutsche, y nada más. Esto es incluso extraño: a pesar del anonimato de la cartera de pedidos, Horn sabrá específicamente cómo negocia Deutsche, porque no ven ninguna otra orden. Para evitar que esto suceda, EBS requiere que cada nuevo miembro tenga acuerdos bilaterales con al menos cinco de los 15 distribuidores más grandes [ CME19 ].

Está claro que solo una empresa o fondo bastante grande puede permitirse conectarse a EBS. El mercado de divisas se divide en dos segmentos: interbancario, en el que los bancos-comerciantes realizan transacciones entre ellos en una cartera de pedidos centralizada, y el cliente, en el que los comerciantes hacen precios bilaterales para sus clientes.

Automatización del mercado de clientes.

Al principio del artículo, ya vimos cómo un cliente puede hacer un trato con un banco por teléfono. Hasta principios de los años 2000, esta era la única forma que requería la participación de al menos dos empleados del banco. Este es un gerente de ventas, también es de ventas, quien habla con el cliente y un comerciante, que está autorizado para hacer precios y administrar el riesgo. Después de escuchar la solicitud del cliente ("Euro-dólar, 10"), las ventas tuvieron que gritar al comerciante responsable de este par de divisas. Gritó "56-58" en respuesta, las ventas gritaron "compró" o hicieron un gesto apropiado, y el comerciante comenzó a pensar qué hacer con el riesgo.

Tal modelo no escala muy bien. Para ofrecer sus servicios a más clientes, debe contratar a más vendedores y comerciantes altamente pagados. Sin embargo, durante una parte importante del tiempo responderán a pequeñas solicitudes estándar.

Es mejor darle al cliente una aplicación en la que vea cotizaciones de docenas de pares de divisas a la vez, sin siquiera usar el teléfono. Tan pronto como al cliente le guste este o aquel precio, hace doble clic con el mouse y la transacción se considerará perfecta. Ya no necesita llamar al banco para solicitar la tasa de mercado actual o comprar 10.000 euros para el viaje de negocios del director. Ejemplos de tales aplicaciones llamadas plataformas de distribuidor único son Execute de JPMorgan y AutobahnFX de Deutsche Bank.

Por supuesto, los precios en estas plataformas están automatizados y el operador no pasa un día hábil manejando cotizaciones bidireccionales desde el teclado. En cambio, utiliza un programa que recopila datos de mercado de EBS, Reuters y otras fuentes, y calcula las tasas de compra y venta que se pueden mostrar a un cliente específico. La información sobre la posición actual también se alimenta a la entrada del sistema de precios, y puede decidir por sí misma cuándo es el momento de emitir precios inclinados hacia la izquierda o hacia la derecha. Si el operador ajusta correctamente los parámetros del sistema, lo descargará de la rutina y le permitirá concentrarse en el procesamiento de solicitudes no estándar (por ejemplo, demasiado grandes).

¿Qué debe hacer un cliente si quiere comparar las cotizaciones de cinco creadores de mercado y elegir la mejor? La opción más sencilla es instalar cinco programas comerciales de cinco bancos en una computadora e intentar ajustar todas las ventanas abiertas en un monitor grande. Una forma más avanzada tecnológicamente es utilizar los servicios de uno de los agregadores de liquidez o, en otras palabras, plataformas de múltiples distribuidores, por ejemplo 360T o FXAll. Estas empresas han invertido en la integración técnica con todos los principales bancos y ahora ofrecen su propio programa de negociación, que implementa el principio de "una ventana". No importa si desea obtener una cotización de Deutsche o JPMorgan, lo hará en el mismo programa familiar. Para esto, el agregador le pedirá una pequeña comisión al banco con el que hace un trato.

Durante mucho tiempo, la automatización ha alcanzado una etapa en la que las transacciones pueden concluirse sin intervención humana. La decisión de comprar o vender puede tomarla el algoritmo de negociación del cliente. La solicitud de cotización llega al creador de mercado, ya sea directamente o a través del servidor del agregador de liquidez. Las tarifas de compra y venta son emitidas por el sistema de precios del creador de mercado, que antes recibía información de mercado de los servidores EBS y Reuters. Cuando un cliente hace un trato, el sistema de gestión de riesgos puede decidir ingresar al mercado y enviar una solicitud de límite a EBS. El sistema distribuido global funciona las 24 horas del día, desde el lunes por la mañana en Auckland hasta el viernes por la noche en Nueva York.

Mercado OTC

Para resumir los resultados intermedios. El mercado de divisas está formado por creadores de mercado, sus clientes, así como intermediarios, como plataformas de mercado interbancario y agregadores de liquidez. Tenga en cuenta que en el mercado de divisas no existe una única plataforma de negociación en la que todos quieran comprar o vender divisas. Dichos mercados se denominan extrabursátiles (OTC).

Sé por experiencia propia que el concepto del mercado OTC puede ser inusual. Para una persona no iniciada, el mercado financiero es principalmente una bolsa de valores donde se reúnen todos los comerciantes, algo así como una barcaza de Dunno on the Moon. No me di cuenta de inmediato de que el mercado podría funcionar sobre la base de acuerdos bilaterales entre los participantes, que no tenían que ser reunidos por todos en un mismo edificio o, en términos del siglo XXI, conectados a un único sistema de comercio.

Por lo tanto, el mercado de divisas es más probable que los canales de comunicación que conectan a los creadores de mercado con los clientes y entre sí que cualquier edificio de hormigón con columnas en el centro de la ciudad. Puede realizar un experimento: fotos de Google de la Bolsa de Nueva York (Bolsa de Nueva York, NYSE) o la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), y luego escriba el motor de búsqueda "Cambio de divisas".

Sin embargo, existen intercambios de divisas, y en algunos países, incluida Rusia, representan una parte importante de las transacciones. Así que veamos cómo funcionan.

Bolsas y contrapartes centrales

La operación del intercambio es similar al trabajo de las plataformas del mercado interbancario que discutimos anteriormente. Como regla general, el intercambio mantiene una cartera de pedidos centralizada, y cada postor puede enviar una orden de límite para comprar o vender. Un ejemplo de dicho mercado ante nuestros ojos es el mercado de divisas de la Bolsa de Moscú . Cualquiera puede firmar un acuerdo con un corredor que lo conectará a la Bolsa de Moscú para concluir las transacciones en el mismo "cristal" que los respetables caballeros con millones de solicitudes.

Una diferencia importante en el mercado cambiario radica en lo que sucede después de la conclusión de la transacción. Como ya sabemos, solo un libro de ofertas no es suficiente para que todos los participantes del mercado negocien con todos. Necesitamos un mecanismo que salvará a todos de la necesidad de verificar la solvencia de cada contraparte antes de la transacción y garantizar la ejecución de las transacciones incluso en caso de quiebra de uno de los participantes. Existe dicho mecanismo: se trata de transacciones con la contraparte central (contraparte de compensación central, CCP).

En particular, puedo abrir un terminal comercial y enviar al intercambio una solicitud para la compra de 1,000 euros por rublos al tipo de cambio de, digamos, 73. Cuando la computadora de intercambio convierte mi solicitud con la solicitud de venta de Deutsche Bank, se producirán dos transacciones: entre yo y el intercambio y entre Deutsche y el intercambio. El intercambio se convertirá en la contraparte central que supervisará la ejecución de las transacciones. Deutsche nunca sabrá a quién le vendió el euro, y no necesitará preguntar sobre mi confiabilidad. Si no cumplo con mis obligaciones, Deutsche no lo notará, porque él hizo un trato con el intercambio, y no conmigo.

Para liquidar las transacciones incluso en caso de incumplimiento de uno de los participantes, el intercambio recauda el margen de todos. Antes de comprar 1,000 euros al tipo de cambio de 73 para mañana, debo depositar al menos 10,000 rublos en mi cuenta hoy. Si mañana olvido o no puedo transferir los 63,000 rublos restantes al intercambio, el intercambio utiliza mi garantía de garantía.

Deutsche transferirá 1,000 euros al intercambio mañana. El intercambio los venderá a una nueva tasa de mercado, que puede ser más alta o más baja que los 73 de ayer. Suponga que el precio del euro caerá al nivel de 71, y luego el intercambio recibirá 71,000 rublos. El intercambio tomará los 2,000 que faltan de mi cobertura de garantía y transferirá a Deutsche el monto total, es decir, 73,000 rublos. Como puede ver, si el euro no cae más de 10 rublos, entonces mi garantía será suficiente para que el intercambio cumpla su parte del acuerdo con Deutsche y no incurra en pérdidas.

Por lo tanto, el intercambio puede crear un mercado en el que todos los participantes sean iguales y todos puedan comerciar con todos. El libro de ofertas ayuda a los compradores y vendedores a encontrarse, y las transacciones con una contraparte central eliminan el riesgo de crédito. Por extraño que parezca, los intercambios de divisas aún no se han apoderado del mundo, y la mayoría de las transacciones todavía se realizan en el mercado OTC.

Conclusión

El mercado de divisas es un mercado extrabursátil en el que los grandes bancos ofrecen a los clientes ofertas y pedidos bilaterales. Estos bancos se llaman creadores de mercado o distribuidores. El beneficio del creador de mercado es la diferencia en las tasas de compra y venta, pero este beneficio está sujeto al riesgo de mercado. Una vez concluido un acuerdo con un cliente, el creador de mercado puede esperar al próximo cliente (mayor beneficio, más riesgo) y cerrar una posición en el mercado interbancario (menor beneficio, menor riesgo).

El comercio interbancario está automatizado por compañías intermediarias como EBS y Reuters. Sus plataformas mantienen libros de órdenes limitadas para reunir a compradores y vendedores. Estas plataformas no ofrecen comercio para todos con todos, y solo las grandes empresas pueden conectarse a ellas. El resto utiliza los servicios de creadores de mercado, ya sea directamente utilizando las plataformas de un distribuidor, o mediante agregadores de liquidez. Un intercambio con una contraparte central puede crear condiciones para comerciar con todos, pero hasta ahora esto no está sucediendo en todas partes.

Hasta ahora, solo estábamos interesados ​​en la mecánica del mercado, y no en cuestiones filosóficas importantes. En el próximo artículo, le diré qué funciones útiles desempeñan los creadores de mercado y por qué pueden ganar la competencia de los intercambios.

Lectura adicional

Recomiendo encarecidamente el libro del ex gerente de comercio de divisas de Deutsche Bank Kevin Rogers [ Rod16 ]. Rogers descubrió tanto el mercado telefónico a principios de los 90 como la revolución digital de los años 00. Hasta donde recuerdo, no hay una sola fórmula en el libro, pero hay muchos ejemplos de vida y cuentos. El autor escribe no solo sobre el mercado de divisas, sino también sobre otros aspectos de las finanzas, incluido el incumplimiento ruso de 1998.

La mecánica del libro de ofertas y el comercio de acciones se tratan en muchos libros sobre finanzas. Véanse, por ejemplo, los primeros capítulos del libro de texto de Hull [ Hul15 , cap. 1-2]. El papel de la contraparte central en la reducción del riesgo de crédito se puede encontrar en [ DGP15 ].

Descargo de responsabilidad

La opinión del autor del artículo puede no coincidir con la posición oficial de Deutsche Bank AG. Un artículo no es una oferta o anuncio de ningún servicio. La mención de terceros no implica aprobación o desaprobación. El autor y Deutsche Bank le recuerdan que el comercio en los mercados financieros está lleno de riesgos y no es responsable de las posibles consecuencias negativas de sus decisiones de inversión personal.

Referencias

[CME19] Grupo CME. Criterios de elegibilidad de participantes del mercado EBS . 2019.
[DGP15] Dietrich Domanski, Leonardo Gambacorta y Cristina Picillo. "Limpieza central: tendencias y problemas actuales" . En: BIS Quarterly Review December (2015), pp. 59-76.
[Eur19] Euromoney. Resultados de Euromoney FX Survey 2019 publicados . Comunicado de prensa 2019.
[Gol19] Victor Golovtchenko. FXSpotStream, CBOE y LMAX Exchange ganan participación en el mercado de eFX . 2019.
[Hul15] John C Hull. Opciones, futuros y otros derivados . Novena ed. Pearson, 2015. ISBN: 9780133456318.
[Rod16] Kevin Rodgers. ¿Por qué no están gritando ?: La historia de cambio de un banquero, las computadoras y la crisis perpetua . Random House, 2016. ISBN: 9781473535633.

Notas

1. Una vez que me encontré en el escritorio Deutsche de Moscú, escuché el hermoso término "pipki".
2. Hay varias excepciones, incluido un par de rublos en dólares cuando la fecha de contado cae el siguiente día hábil. Detalles en Wikipedia .