لماذا الاستثمار في الشركات غير المربحة؟

في عام 2018 ، كانت أكثر من 80 ٪ من الشركات المدرجة في البورصة غير مربحة. لكن المستثمرين يواصلون الاستثمار فيها ، ونحن في United Traders نواصل تقديمها كأفكار استثمارية يمكنك جنيها من المال. لماذا هذا نحن نقول.

الاكتتاب هو

ولكن أولا ، ما هو عليه. الاكتتاب العام (الاكتتاب العام الأولي) - الاكتتاب العام الأولي للأسهم. هذه هي العملية التي تعرض خلالها الشركة شراء أسهمها إلى دائرة غير محدودة من المستثمرين ، أي تصبح عامة. لكسب المال من الاكتتاب العام ، تحتاج إلى شراء أسهم قبل أن يتم طرحها في البورصة ، واختيار شركة ستزيد أسهمها في السعر وتبيعها بعد ثلاثة أشهر من الإيداع (تستمر فترة الإغلاق لمدة ثلاثة أشهر عندما لا يمكن بيع الأسهم بموجب قواعد البورصة).

أفق الاستثمار

تختلف استراتيجيات الاستثمار عندما يخطط المستثمر لتحقيق ربح. على سبيل المثال ، استراتيجية الشراء والامتلاك طويلة الأجل: نتوقع أن نحقق ربحًا في غضون بضع سنوات ، لذلك ، عند التقييم ، ننظر إلى توقعات القيمة العادلة للشركة ونستخدم طريقة خصم التدفق النقدي (نهج DCF).

أفق الاستثمار في الاكتتابات العامة هو بضعة أشهر ، لذلك نقوم بتقييم الشركة من حيث الطلب على المدى القصير. في هذه الحالة ، فإن زيادة اهتمام المستثمر هي المحرك الحاسم لسعر السهم في الطرح ، ونهج الخروج المتعدد هو أنسب طريقة للتقييم.

المقارنة المعيارية: الإيرادات أهم من الربح

وفقًا لدراساتنا ، فإن أهم العوامل في تقييم الشركة من خلال طريقة المقارنة هي مؤشرين - مقدار الإيرادات خلال الأشهر الـ 12 الماضية قبل الاكتتاب العام ونمو الإيرادات الفصلية على أساس سنوي (أو نمو الإيرادات السنوي في حالة عدم وجود بيانات فصلية). اتضح أنه كلما زاد نمو إيرادات الشركة - كان ذلك أفضل.

بالنسبة لمؤشر الربحية ، أظهرت إحصائيات حديثة من Pitchbook * أن أكثر من 80٪ من الشركات المدرجة في عام 2018 كانت غير مربحة في عام 2018. علاوة على ذلك ، بلغ متوسط ​​الزيادة في أسعار أسهم الشركات غير المربحة 120 ٪ من تاريخ الاكتتاب العام حتى مارس 2019. وفي الوقت نفسه ، انخفضت أسهم الشركات المربحة بمعدل 57 ٪ في المتوسط ​​من لحظة الاكتتاب العام في عام 2018 إلى مارس 2019. مفارقة كما قد يبدو ، في عام 2018 ، تجاوز طلب المستثمرين على أسهم الشركات الخاسرة بكثير الطلب على الشركات المربحة خلال الاكتتاب العام (الشكل 1).


الشكل 1

إذا تحدثنا عن أفق طويل ، فعلى مدى السنوات التسع الماضية ، فإن عامل الربحية لم يؤثر على ربحية الأسهم. اتضح أن ربحية الشركة ليست ذات دلالة إحصائية لتحديد عائد الاستثمار في المستقبل.

التحليل المقارن: كما اعتقدنا

نظرنا بمزيد من التفصيل في إحصائيات الاكتتاب العام الأمريكي لعام 2018.

في المجموع ، في عام 2018 ، تم وضع 228 شركة في بورصة نيويورك وناسداك بمعدل عائد متوسط ​​في اليوم الأول من التداول بنسبة 13.2 ٪. عادة ، يتم تحديد نجاح الاكتتاب العام من خلال ديناميات الأسعار في اليوم الأول من التداول: إذا أغلق سعر السهم فوق سعر الاكتتاب في اليوم الأول ، يمكن اعتبار الاكتتاب العام الأولي للشركة ناجحًا ، والعكس صحيح. لذلك ، لتحديد الأهمية الإحصائية للربحية في نجاح الاكتتاب ، قمنا باختبار النموذج التالي:

f (ipo_return) = b0 + b1 (الربحية)

الربحية هي متغير مستقل يعكس الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للشركة - الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك. في حالتنا ، هذا متغير ثنائي (مصدر معلومات Yahoo المالية).

المتغير المعتمد على ipo_return ، يعكس العائد في اليوم الأول من التداول ، أي الفرق بين سعر الإغلاق وسعر الموضع (مصدر معلومات iposcoop).

نظرًا لأن EBITDA ليس مؤشرًا ماليًا مطلوبًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة ، فإن بعض الشركات لا تعكس هذه البيانات في تقاريرها. لذلك في العينة الأخيرة ، كانت هناك 132 شركة كانت EBITDA متاحة لها.

المقارنة المعيارية: النتائج

من بين هذه الشركات البالغ عددها 132 شركة ، كانت 38 شركة مربحة في وقت الاكتتاب العام ، وأظهرت 94 شركة المتبقية الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإهلاك.

وكان متوسط ​​العائد على 38 الاكتتابات المربحة 3 ٪ ، في حين أن متوسط ​​العائد على الاكتتابات غير المربحة كان 13.5 ٪. في المتوسط ​​، في عام 2018 ، تجاوزت ربحية الشركات غير الربحية عن طريق الاكتتاب ربحية الشركات المربحة.

يتم عرض نتائج تحليل الانحدار في الجدول أدناه:



من هذه النتائج ، يمكن الاستنتاج أن هناك علاقة سلبية صغيرة بين ربحية الاكتتاب العام للشركة وربحية التداول في اليوم الأول ، ولكن هذا ليس له تأثير ذو دلالة إحصائية. اتضح أنه لا يمكن استخدام عامل الربحية للشركة للتنبؤ بعائدات الاكتتاب العام.

فلماذا يستثمر المستثمرون في الشركات الخاسرة

يتم تفسير هذه الإحصاءات من خلال حقيقة أن المستثمرين يقدرون النمو المستقبلي للشركة ، أي نمو الإيرادات والاستثمار ، بدلاً من الربحية الحالية للشركة. يحلل المستثمرون في الاكتتابات العامة الشركات من حيث إمكانات بدء التشغيل - النظر في حجم السوق في المستقبل وتقييم مدى ابتكار المنتج.

1. يمكن أن تصبح العديد من الشركات الحالية غير المربحة مربحة بسرعة إذا حولت انتباهها من النمو إلى الربح.

وقالت سبوتيفي ، وهي خدمة بث الموسيقى ، إن الشركة قد تصبح مربحة على المدى القصير إذا لم تنفق الأموال على التسويق والبحث والتطوير وغيرها من الاستثمارات في النمو في المستقبل. بالمناسبة ، أظهرت Spotify مؤخرًا ربحيتها لأول مرة ، بعد أقل من عام من دخول البورصة.

يمكن أن تظهر Lyft أيضًا الربحية في العام الماضي إذا لم تنفق أموالًا على جذب عملاء جدد والبحث والتطوير. ومع ذلك ، بدون استثمار هذه الأموال في النمو ، لن تكون الشركة قادرة على توسيع قاعدة عملائها ، وهو عامل رئيسي في هذه المرحلة من التطوير. من خلال تقليل الاستثمار ، قد لا يحقق Lyft حلم الشركة في تطوير واستخدام المركبات غير المأهولة ، مما يقلل التكاليف بشكل كبير في المستقبل.

2. الشركات التي أصبحت عامة اليوم لديها منتجات أكثر نضجا.
في الآونة الأخيرة ، كان متوسط ​​عمر الشركة في وقت الاكتتاب العام 5 سنوات ، في حين أن متوسط ​​العمر اليوم في الاكتتاب العام قد زاد أكثر من الضعف إلى 11 سنة. الشركات التي أصبحت عامة اليوم لديها نماذج أعمال أكثر رسوخًا من ، على سبيل المثال ، خلال الدوت كوم. لذا ، بلغت إيرادات شركة Lyft في العام الماضي 2.2 مليار دولار (وهو رقم لا يمكن تصوره بالنسبة لشركات الإنترنت في أواخر التسعينيات).

الحالة: الاستثمار في شركة مربحة وخاسرة

رقم 1. الاكتتاب YETI القابضة

تقدمت الشركة الأمريكية YETI ، وهي شركة مصنعة لمنتجات الأنشطة الخارجية ، بطلب للحصول على الاكتتاب العام في 27 سبتمبر 2018. بلغ نمو إيرادات الشركة في النصف الأول من عام 2018 ما يصل إلى 35 ٪ ، وارتفعت الأرباح من 156 ألف دولار إلى 15.6 مليون دولار. ومع ذلك ، كشفت دراسة مفصلة أخرى أن إيرادات الشركة لا تنمو بمعدل ثابت ، رهنا بالعوامل الموسمية ومعنويات المستهلكين. بدأنا نشك في حصة الشركة في سوق منتجات الأنشطة الخارجية - لدى YETI العديد من المنافسين في الولايات المتحدة والأسواق الدولية ، وبعد تحليل العوامل الأخرى ، قررنا عدم المشاركة في هذا الاكتتاب. تم بيع أسهم الشركة بسعر 18 دولارًا عند الاكتتاب ، وبعد 3 أشهر من الاكتتاب العام ، في 28 يناير ، كان سعر الأسهم بعد إغلاق التداول 17.8 دولارًا ، وسيكون العائد على العمولات -5٪.

على الرغم من حقيقة أن الشركة كانت مربحة على مدى السنوات الثلاث الماضية ، فقد أظهرت نمو الإيرادات في النصف الأول من عام 2018 ، إلا أن آفاق الشركة لم تبهر المستثمرين وأن الربحية في الاكتتاب العام ستعطي نتائج سلبية.

رقم 2. الاكتتاب Anaplan

لاستبعاد عامل الربحية في السوق العامة ، نقدم مثالًا عن الشركة التي دخلت البورصة في نفس الوقت تقريبًا مثل YETI Holdings.

تقوم الشركة الأمريكية Anaplan بتطوير منصة للتخطيط المالي والتشغيلي ونمذجة العمليات التجارية. إيرادات الشركة الفصلية تنمو بسرعة ، 50 ٪ على أساس سنوي. تُظهر الشركة أيضًا نموًا مستقرًا للعملاء إلى جانب مؤشرات محسنة لاقتصاد الوحدة. حجم السوق المحتملة هو 21 مليار دولار. نظرًا لهذه العوامل وغيرها ، قرر United Traders المشاركة في هذا الاكتتاب.

تجدر الإشارة إلى أن هذه الشركة غير مربحة: فقد انخفضت أرباح الشركة من 16 مليون دولار إلى 47 مليون دولار في النصف الأول من عام 2018. ومع ذلك ، فإن هذا المؤشر لم يخيف المستثمرين - كان عائد الاستثمار لمدة 3 أشهر بعد الاكتتاب + 63 ٪.

استنتاج

وفقًا لدراسة إحصائية لـ Pitchbook ، بالإضافة إلى تحليلنا الخاص ، وجدنا أن عامل الربحية للشركة في الاكتتاب العام لا يؤثر على حركة سعر السهم بعد الاكتتاب. نمو إيرادات الشركة ، ابتكار المنتجات ، حجم السوق المحتملة ، سعر الأسهم في الاكتتاب ، بالإضافة إلى عوامل أخرى ، هي أكثر أهمية للمستثمرين في الاكتتابات العامة الأولية.

من المهم الإشارة إلى أنه تم تقييم الاكتتاب العام الأولي للشركة على خلفية سوق الأوراق المالية الأمريكي المتنامي. نظرًا لأن الاستثمار في الشركات الناشئة نسبيًا في الاكتتاب العام يعد استراتيجية محفوفة بالمخاطر ، فإن الانخفاضات المحتملة في السوق ككل ستؤثر سلبًا على عائد الاستثمار في هذه الاستراتيجية.

مصادر:

pitchbook.com ،
تحليل التجار المتحدون .