سلاح المستثمر الحذر: نعتبر القيمة العادلة لسندات الاستثمار

مرحبا يا هبر! اليوم نريد أن نثير موضوعًا غير قياسي للمدونة - سندات الاستثمار. لماذا قررنا الكتابة عن هذا؟ أصبح موضوع المنتجات المالية الهيكلية ، التي تشمل سندات الاستثمار ، أكثر شيوعًا مؤخرًا ، وهناك القليل جدًا من المعلومات الواضحة حول ماهية هذه الأداة وكيف تعمل. هل أنت مهتم؟ مرحبا بكم في القط.

بوند + الخيار

ما هو سند الاستثمار (IO)؟ بشكل عام ، هو "مزيج" من السندات والخيارات.

يتعلق الأمر بالسند الكلاسيكي بحقيقة أن المصدر مُلزم بدفع القيمة الاسمية (لسداد السند) بعد الفترة المحددة. ومع ذلك ، وفقًا للشروط المحددة في نشرة الإصدار ، قد يتم استرداد الورقة بتكلفة أقل من القيمة الاسمية.

كما في السندات العادية ، يتم توفير مدفوعات القسيمة لسندات الاستثمار. يتم وصف المعلمات الخاصة بهم في نشرة الإصدار. ومع ذلك ، فإن معدل عليها عادة ما تكون صغيرة وأقل بكثير من المعدل الرئيسي للبنك المركزي. بدلاً من ذلك ، يرتبط دخل الاستثمار للأداة ببعض الأصول الأساسية - هذه هي العلاقة بين IO والخيارات.

يمكن أن يكون الأصل الأساسي لسند الاستثمار ، على سبيل المثال ، أسهم بعض الشركات (على سبيل المثال ، سبيربنك أو غازبروم أو أبل أو بنك الصين الزراعي) أو مؤشرات الأسهم (S & P500 أو Nasdaq Composite أو MICEX أو FTSE100). بناءً على قيمة الأصل الأساسي في تاريخ الاستحقاق ، سيتم تحديد إيرادات الاستثمار التي سيحصل عليها حامل الورقة أو لا يتم تحديدها.

بالنسبة للاعبين غير المستعدين للمخاطرة برؤوس أموالهم ، ولكنهم مهتمون بالمراهنة على بعض الأفكار الاستثمارية ، فهذا مخطط مناسب للغاية. تخيل أن المستثمر واثق من نمو أسهم Amazon / Netflix / Tesla ... بنسبة 30٪ على الأقل خلال العامين المقبلين. لكنه ليس مستعدًا لشراء الصحيفة مباشرةً ، لأنه يخشى فقدان مدخراته ، أو أنه ليس لديه وقت لتتبع عروض الأسعار والتحليل المستمر لتدفق الأخبار.

سندات الاستثمار هي وسيلة جيدة لاختبار فكرة الاستثمار الخاصة بك. إذا لم يرتفع معدل الأصل الأساسي أو حتى ينخفض ​​، فسيستمر المستثمر في إعادة أمواله عند سداد السندات ولن يخسر أي شيء ، باستثناء القيمة الزمنية للنقود (بالطبع ، يجب أيضًا أخذ خطر التخلف عن السداد للمصدر الورقي في الاعتبار). إذا ارتفع سعر الأصل الأساسي ، والذي يرتبط به دخل الاستثمار ، فسوف يحقق المستثمر ربحًا.

هذا أمر بالغ الأهمية للمستثمرين غير المهرة الذين بدأوا للتو في الاستثمار في الأصول المحفوفة بالمخاطر ، أو بالنسبة لأولئك الأكثر خبرة إذا كانوا يريدون تغيير ملف المخاطر من محفظتهم. بالطبع ، تجدر الإشارة إلى أن التخفيض الكبير في المخاطر يعني انخفاضًا في الدخل المتوقع - تنطبق أيضًا هذه القاعدة الأساسية لتقييم الأدوات المالية هنا.

وبالتالي ، إذا قارنا الـ IE بالسندات والودائع العادية ، يمكن الإشارة إلى أنه نظرًا لزيادة المدفوعات المرنة على السندات الهيكلية ، فإن الـ IEs تسمح لك بإنشاء نسبة عائد مخاطرة أكثر ملاءمة . لذلك ، من المحتمل أن تستمر IOs في اكتساب شعبية.

كقاعدة عامة ، لا يمكن لمعظم المستثمرين إنشاء مجموعة من الأدوات المشابهة لـ AI. التسميات والسيولة على لوحات الخيارات في البورصات محدودة. علاوة على ذلك ، يمكن أن تحتوي الخيارات المدمجة في IO على بنية غريبة. ولكن عن طريق إضافة مثل هذه الأداة إلى محفظته ، يمكن للمستثمر إنشاء ورقة تعيد فكرة الاستثمار مع نسبة المخاطرة المناسبة. على سبيل المثال ، IO مع قسيمة تحتوي على خاصية ذاكرة (كوبون ذاكرة) أو IO مع وجود خيارات مضمنة في الجدار العازل المدمج.

المشترين الرئيسيين لسندات الاستثمار هم مستثمرون من القطاع الخاص والمهني ، والمصدرون الرئيسيون هم الشركات المالية. عادة ما يتم وضع الأوراق في سوق OTC في شكل ما يسمى الملاحظات المحمية الرئيسية. لكن هناك سندات يتم تداولها في البورصات. في روسيا ، وبسبب خصوصيات التنظيم ، أصبح هذا الخيار أكثر انتشارًا.


يمكن لأي شخص رؤية اقتباسات من منظمة العفو الدولية على Mosbirzhe

هذه اخبار جيدة جدا نظرًا لحقيقة أن IOs يتم تداولها بشكل أساسي في البورصة ، يمكن لأي شخص تقريبًا شراءها أو بيعها في السوق الثانوية إذا كان السعر الحالي يناسبها.

عند وضع سندات الاستثمار ، يفرض المصدر عمولة. يجب أن يؤخذ في الاعتبار: كلما كان حجم المعاملات الفردية أصغر مع مثل هذا IO "المخصص" ، كلما ارتفعت العمولة. في جوهرها ، فإن العمولة هي الدفع مقابل خدمات فريق التجار والمديرين الذين شكلوا هذا المنتج الهيكلي. بالنسبة للمستثمرين ذوي رأس المال الصغير ، قد يكون الحل المربح هو المشاركة في العروض العامة لـ IO. تقدم البنوك هذه الأوراق المالية بكميات كبيرة وتنفق الكثير من الموارد على تحسين الأداة. إذا وافق العميل بشكل عام على فكرة الاستثمار للمنتج ، فإن المشاركة في مجموعة المشترين ستقلص عموله.

النظرية: كيفية تقييم السعر العادل لمنظمة العفو الدولية

نظرًا لأن الدخل الذي ستجلبه السندات الاستثمارية (أو لن تجلبها) لمالكها يعتمد بشكل مباشر على قيمة الأصل الأساسي ، يمكن اعتبار هذا الارتباط كخيار مضمن في الورقة. لتحديد قيمة الورقة بشكل صحيح ، من الضروري "تقسيمها" إلى مكونين - الفائدة والمشتقات.



يتم تقدير مكون النسبة المئوية عن طريق خصم المدفوعات المستقبلية على منحنى عائد معين. عادةً ما يكون هذا منحنى العائد الخالي من المخاطر الذي يضاف إليه هامش ائتمان الطرف المقابل.

غالبًا ما يتكون مشتق IO من مجموعة متنوعة من الخيارات المدمجة. سيتم احتساب مقاييس السعر والمخاطر باستخدام طرق تقييم مختلفة. على سبيل المثال ، إذا تم استخدام خيار مكالمة أو طلب بسيط ، فسيتم تحديد سعره في أغلب الأحيان من خلال نموذج Black-Scholes.

تجدر الإشارة إلى أنه مع ذلك ، في معظم الحالات ، يعد تطبيق منهج Black-Scholes بمثابة تبسيط قوي. على سبيل المثال ، في حالة IOs ، نظرًا لأن النضج الطويل في أغلب الأحيان ، لم يعد نموذج Black-Scholes مناسبًا لتقييمها. أيضًا ، في بعض الأحيان من أجل الحساب ، من الضروري مراعاة ، بالإضافة إلى التطور العشوائي للأصل الأساسي ، وتطور أسعار الفائدة وأسعار الصرف وعوامل السوق الأخرى. علاوة على ذلك ، يمكن أن تكون معايير التطور ، بدورها ، عمليات عشوائية تمامًا. لذلك ، في معظم الأحيان ، يتم استخدام طرق أخرى لتحديد الأسعار ومقاييس المخاطر. كقاعدة ، العددية: الأشجار (على سبيل المثال ، ذات الحدين) ، يقترب مونتي كارلو.

عند حساب السعر ، في بعض الأحيان يكون من الضروري أيضًا مراعاة الخصائص الائتمانية لمصدر IE. ما يسمى تصحيحات CVA هي المسؤولة عن هذا. تُستخدم الطرق العددية أيضًا لحسابها ، وبسبب بعض ميزات هذه التصحيحات ، يجب أن تكون هذه الطرق فعالة جدًا من الناحية الحسابية.

يوجد الآن مجموعة واسعة من الأدوات تسمح ، إذا لم تحل هذه المشاكل تمامًا ، عندئذٍ لديك على الأقل إطار عمل معين لبدء العمل. هذه هي منتجات البائعين برمز الملكية (على سبيل المثال ، Bloomberg) ، والتي يتم تقديمها غالبًا كخدمات ، ومكتبات مفتوحة المصدر (مثل QuantLib). كقاعدة عامة ، تقوم البنوك النشطة في هذا السوق بتطوير مكتباتها الخاصة لتقييم وإدارة المخاطر الخاصة بالخيارات الغريبة التي تتكامل مع جميع أنظمة المكاتب الأمامية والخلفية.

الممارسة: كيفية تقييم السعر العادل لمنظمة العفو الدولية

دعنا ننظر إلى IE ، المرتبط بسلوك مؤشر S & P500 ويدفع عائد كوبون إضافي يتناسب مع عائد المؤشر في حالة الديناميات الإيجابية. ببساطة ، يقوم المستثمر المحتمل بشراء هذه الأداة ، على أمل الاستفادة من نمو مؤشر S & P500.

لنفترض ، في وقت إصدار IE ، أن قيمة المؤشر هي 2500 نقطة. افترض أن الدفع من IO مصمم بحيث في وقت الاسترداد ، سيتم دفع دخل إضافي فقط إذا كانت قيمة المؤشر أعلى من 2500. وهذا هو ، إذا كان المؤشر أقل من هذا المستوى ، فسيتم إرجاع القيمة الاسمية للسند فقط إلى المالك في وقت الاسترداد. إذا كان S & P500 في وقت السداد يساوي 3000 ، فإن دفع الكوبون الإضافي سيكون مساوياً $$$\ frac {3000-2500} {2500} = 20 \٪$ من القيمة الاسمية للسندات.

لنفترض أننا نريد شراء مثل هذا IO بقيمة اسمية قدرها 1000 روبل. لنفترض أن عامًا قد مر من لحظة الإصدار ، وحتى نهاية السداد ، هناك أيضًا سنة متبقية ، والآن ستاندرد آند بورز 500 هو 2800. ما هي القيمة العادلة للورقة؟

الدفع عن طريق منظمة العفو الدولية في عام هو $$

لاحظ أن المصطلح الأخير هو دفع تعويض عن خيار الاتصال. لنفترض أن القيمة الزمنية للنقود يتم تحديدها وفقًا للسعر الخالي من المخاطر ، حيث أننا نأخذ سعر الفائدة الرئيسي للبنك المركزي = 7.75٪. بعد ذلك ، تساوي القيمة العادلة للسند ، باستثناء المخاطر الائتمانية للمصدر ، ما يلي:

$$$Price = e ^ {- 0.0775} 1000 + e ^ {- 0.0775} \ frac {1000} {2500} EV [بحد أقصى (S_ {final} -2500، 0)] *$
$$ ، هنا EV هو توقع رياضي لبعض التدابير الاحتمالية.

إذا كانت القيمة السوقية للورقة أقل من هذا المستوى ، فمن الواضح أن شرائها مناسب بشكل عام. هنا يتم حساب الخيار باستخدام صيغة Black-Scholes.

استنتاج

في هذا المنشور ، قدمنا ​​سندات الاستثمار وحددنا الأساسيات عنها. بعد ذلك ، يجدر النظر في طرق تقييم قيمة الخيارات المضمنة في IO. هذا هو موضوع ساخن كبير. الوصول المفتوح يحتوي فقط على المعلومات الأساسية أو العروض من البائعين. إذا كان الموضوع مثيرًا للاهتمام ، فسنستمر بالتأكيد في بحثه ، لكننا الآن على استعداد للإجابة على أسئلتك.