سوق الصرف الأجنبي الحديث

^{مارينوس فان ريمرسفال. تغير وزوجته . 1539 متحف برادو ، مدريد.}

بدأت العمل في دويتشه بنك كمبرمج جافا في عام 2009 (تداعيات الأزمة ، معجزة في مليونير هدسون ، سلودوج مليونير ، أنفلونزا الخنازير ، هزيمة الفريق الوطني في ماريبور). في المقابلة ، أُبلغت أنني سأعمل في مشروع AutobahnFX.

FX؟ التبادل الأجنبي؟ معرفتي بسوق الصرف الأجنبي لا تختلف عن معرفة المواطن العادي. هناك مبادل في الزاوية بالقرب من المنزل ، ولكن العين تشنجات بسبب الاختلاف في أسعار البيع والشراء. في مترو الأنفاق ، تعلق سيارات إعلان مكتب فوركس: "هل تشعر بالفرق؟" يمكنك كسب المال على ذلك! " تصف الصحف بنوك الاستثمار إما بأنها مضاربون كليين يتوقعون أسعار الصرف لسنوات قادمة ، أو كمجموعة من المتثاقلين المتوسطين الذين تسببوا في انهيار الاقتصاد العالمي. حسنًا ، لقد فكرت ، سنكتشفها في هذه العملية.

هذه المقالة جزء من ما اكتشفته ، أعمل على نظام ، ثم على نظام آخر. لماذا يجب أن تقرأه؟ أولاً ، إنه مثير للاهتمام. إن سوق الصرف الأجنبي الحديث هو نظام موزع معقد يضم العديد من الجهات الفاعلة المستقلة. ثانياً ، إذا كنت تعمل في مجال التمويل ، يمكنك رؤية أوجه التشابه مع الأسواق الأخرى ، من سوق السندات إلى سوق المشتقات الجوية. وأخيراً ، ثالثًا ، إذا تعطل بنك الاستثمار مرة أخرى في الأزمة التالية ، فسيكون من الأسهل بالنسبة لك قراءة استخلاص المعلومات في الصحافة.

خطتنا هي هذه. سوف أخبرك في هذا المقال كيف يعمل سوق الصرف الأجنبي ، وما هو دور البنوك الاستثمارية الكبيرة ، وما هي الخدمات التي تقدمها للعملاء ، وما الذي يخاطرون به ، وكيف يكسبون. في المقالة الثانية ، سنناقش ما إذا كان يمكن للسوق أن يعمل بشكل مختلف وما الذي يمكن أن يحدث إذا تم حظر البنوك من القيام بهذا العمل. يمكنك الانتقال مباشرة إلى المقالة الثانية إذا كنت معتادًا على المصطلحات "صانع السوق" و "دفتر الطلبات" و "مخاطر السوق" و "السوق غير المباشر".

العملاء وصناع السوق

لنبدأ قصة سوق الصرف الأجنبي مع شركة Horns und Hooves AG الألمانية ، التي باعت مجموعة من القرون في الولايات المتحدة الأمريكية وتريد الآن تحويل جزء من إيراداتها بالدولار إلى اليورو. لا يوجد شيء أكثر بساطة: فقط اتصل بالبنك الذي تكون الشركة عميله. إذا كان أمين صندوق "روغوف" يستخدم هاتفًا ، وهو أمر غير شائع حتى في القرن الحادي والعشرين ، فسيحدث مثل هذا الحوار بينه وبين موظف البنك:

- مساء الخير ، "الأبواق" مثيرة للقلق. اليورو دولار ، 10 ، من فضلك.
- علامة غوتن. 56-58 هو سعرنا.
- لقد اشتروه. دانك شون.

ماذا حدث للتو؟ أولاً ، قال العميل إنه مهتم بصفقة قيمتها 10 ملايين يورو لزوج العملة باليورو. يشار عادةً إلى حجم المعاملة بالعملة الأولى للزوج ، وعادةً ما تكون كلمة "مليون" ضمنية ، لأن النشاط التجاري الجاد لا يتاجر بكميات صغيرة. يرجى ملاحظة أن العميل لم يحذر إذا كان سيشتري أو يبيع اليورو.

يرد البنك على عرض أسعار ثنائي الاتجاه: إنه مستعد لشراء اليورو من عميل بسعر 56 وبيع اليورو إلى عميل بسعر 58 عامًا. ويبدو أن الأرقام 56 و 58 المتعلقة بتبادل اليورو بالدولار تبدو غير عادية ، لأننا جميعًا نعرف أن سعر اليورو / الدولار أكثر احتمالًا بالقرب من الوحدة من خمسين دولارا. حسنًا ، هذا ليس سعر الصرف بالكامل ، ولكن جزءًا منه. إذا كان سعر صرف اليورو مقابل الدولار اليوم في الصباح هو 1.09 زائد أو ناقص أحذية الباست ، فلا جدوى من كسر اللسان في كل محادثة ، مع استدعاء الأرقام (الأرقام الكبيرة) 1.09. جميع المهنيين بالفعل في هذا الموضوع. يكفي أن نقول الرقمين الثالث والرابع بعد العلامة العشرية ، والتي تسمى بالنقاط ¹ (بالنقاط). وهكذا ، فإن الاقتباس 56-58 يعني رغبة البنك في شراء اليورو بسعر 1.09 56 وبيع اليورو بسعر 1.09 58.

أخيرًا ، يبلغ العميل قراره: يشتري 10 ملايين يورو من البنك بسعر 1.09 58 ، أي أنه يدفع البنك 10،958،000 دولار ويتلقى 10،000،000 يورو في المقابل. من الناحية النظرية ، يمكن للعميل أن يقول "البيع" وإبرام معاملة عكسية: دفع البنك 1000000000 يورو واحصل على 10956000 دولار. يمكنك أن تتخلى عن الصفقة تمامًا وأن تغمغم "وقحًا بجرأة تمامًا" وتوقف عن العمل.

ربما لاحظت أنه لا العميل ولا البنك ذكروا تاريخ التسوية. كقاعدة عامة ، يقوم البائع والمشتري بتحديد السعر اليوم ، وحركة الأموال في الحسابات تحدث في يوم العمل الثاني. يُطلق على تاريخ التسوية "الافتراضي" هذا التاريخ الفوري أو ببساطة ² . وفقًا لذلك ، تُعرف المعاملة التي تتم تسويتها في تاريخ فوري بالمعاملة الفورية. من حيث المبدأ ، قد يطلب العميل الدفع في أي يوم آخر مناسب له ، ولكن هذا لن يكون صفقة فورية ، ولكن إلى الأمام (إلى الأمام) ، ونحن سوف نتحدث عن وقت آخر.

أكثر قليلا المصطلحات. سعر 1.09 56 ، الذي يشتري البنك اليورو ، يسمى العرض. يسمى سعر البيع 1.09 58 بالسؤال أو العرض. يسمى الفرق بينهما ، 0.00 02 أو 2 نقطة ، الحيز. ويطلق على المتوسط ​​الحسابي لمعدلات البيع والشراء ، 1.09 57 ، المتوسط ​​(المتوسط) أو المتوسط ​​(المتوسط).

تسمى الشركة المالية التي تمنح عملائها عروض أسعار ثنائية الاتجاه لأية عملة أو أصل آخر باسم صانع السوق ، لأنها تقوم بالفعل بعمل الأسعار. يوجد مصطلحان آخران موجودان في الأدبيات وفي هذا السياق هما مرادفان لمصنع السوق - تاجر ومزود بالسيولة. صانع السوق ليس بالضرورة بنكًا ، على الرغم من أن 8 من أكبر 10 صناع سوق في سوق الصرف الأجنبي هم بالفعل بنوك استثمار دولية. المراكز الثلاثة الأولى ، التي تمثل ربع السوق ، هي JPMorgan و Deutsche و Citi [ Eur 19 ].

ربح صانع السوق هو الفرق بين أسعار البيع والشراء. من السهل حساب أنه في حالة قيام أحد البنوك ببيع 10 ملايين يورو لعميل بسعر 58 ، ثم اشترى 56 يورو من عميل آخر ، فقد حصل على 10،000،000 ⋅ (1.09 58 - 1.09 56) = 2000 دولار أمريكي بسبب الفرق في أسعار الصرف. .

يسألونني أحيانًا ما إذا كان بإمكان أحد البنوك بيع اليورو ، وهو ما لا يملكه حاليًا. هل من الممكن ، كما يحلم أبطال "Prostokvashino" ، بيع شيء غير ضروري أولاً وبعد ذلك فقط شراء شيء غير ضروري؟ نعم ، مع التحفظات وإلى حد ما ، فمن الممكن. كما نعلم بالفعل ، عادة ما تحدث التسويات في معاملات الصرف الأجنبي في يوم العمل الثاني ، وليس فورًا. لذلك ، يمكن للبنك أن يبدأ برصيد صفري ، ويبيع اليورو لعميل لا يملكه ، ثم يشتري يورو من عميل آخر.

لا تبدو معقدة للغاية حتى الآن ، أليس كذلك؟ لقد رأينا جميعًا مبادلات تظهر أسعار اليورو والدولار مرات عديدة بحيث يمكن لأي شخص عشوائي من الشارع أن يشرح بسهولة ما يمكنك شراء الدولارات وبسعر البيع. إذا كان البنك ، في جوهره ، يعمل كبائع كبير ، فما هي الصفقة الكبيرة؟ لشراء أرخص ، وبيع أكثر تكلفة ، وكسب انتشار - طفل يبلغ من العمر خمس سنوات أيضا التعامل مع هذا. في مستوى معين من التجريد ، هذا صحيح ، لكن هناك فارق بسيط.

إدارة مخاطر السوق

ما الخطأ في إستراتيجية صانع السوق البسيطة والأنيقة؟ الجواب عادي: لا يمكن للحركة غير المتوقعة للسوق أن تتركها بدون ربح فحسب ، بل إنها تقود أيضًا إلى الخسارة. تسمى القدرة على خسارة المال بسبب التغيرات في أسعار السوق مخاطر السوق.

تخيل أنك صانع سوق. لقد قمت ببيع 10 ملايين يورو إلى Horns und Hoofs AG بسعر 1.09 58 والآن أنتظر أن يقوم العميل التالي ببيعك 56 يورو. لكن هذا العميل الثاني ذهب لقضاء استراحة غداء ، لذلك ، كما يقول المتداولون ، "في وضعك الصحيح" ". فجأة ظهرت رسالة في موجز الأخبار: البنك المركزي الأوروبي (ECB) يحد من برنامج التسهيل الكمي. بينما تحاول معرفة ما هو عليه ، كان رد فعل السوق فعليًا: تستدعي البنوك الأخرى عملائها عروض الأسعار من 86 إلى 88 ، وهو أعلى بمقدار 30 نقطة عن ذي قبل. عند العودة من الغداء ، لن يبيعك العميل الثاني أبدًا 56 يورو ، وعليك أن تقدم له سعرًا لا يقل عن 86 يورو حتى لا يذهب إلى المنافسين. ما هي النتيجة؟ لقد اشتريت 10 ملايين بسعر 86 وباعت بسعر 58. مبروك ، لقد خسرت للتو 28000 دولار. حاول ألا تفعل هذا بعد الآن.

كيف يمكن لصانع السوق حماية نفسه من الخسائر؟ الحل الأول والأكثر وضوحًا هو توسيع الفارق بين أسعار البيع والشراء. إذا كنت قد عرضت على "Horns" فروق أسعار لا تحتوي على نقطتين (56-58) ، ولكن 62 نقطة (26-88) ، فإن نقل السوق عند 30 نقطة سوف يتيح لك كسب 1000 دولار عن طريق البيع بسعر 88 والشراء بسعر 87. لسوء الحظ بالنسبة إلى صناع السوق ، لا يعجب العملاء حقًا في الفروق الواسعة وسيغادرون بكل سرور للمنافسين إذا كانت ظروفهم أفضل.

الخيار الثاني هو جعل السعر الخاص بك أكثر جاذبية لبيع العملاء. إذا كنت قد بعت للتو بسعر 58 ، فيمكنك أن تقدم للعميل التالي عرض أسعار يتراوح بين 56.5-58.5 ، حتى لو كان متوسط ​​سعر السوق لا يزال 57. يسمى هذا الاقتباس المنحرف. ما هي النقطة؟ أصبح سعر الشراء البالغ 56.5 أكثر ربحية ، وإذا كان العميل يتواصل في وقت واحد مع اثنين من صناع السوق ، فمن الأرجح أن يبيع اليورو لك. سوف تتخلص من المخاطرة وتربح 1500 دولار. هذا هو أقل من 2000 دولار من انتشار كامل ، ولكن أيضا ليست سيئة. من ناحية أخرى ، أصبح سعر البيع 58.5 أسوأ ، وبهذا تريد أن تخيف العميل حتى لا يشتري منك اليورو بأي حال من الأحوال ، مما يزيد من مخاطرك.

أخيرًا ، الطريقة الثالثة هي "إغلاق" المركز في سوق ما بين البنوك. البنوك تجعل الأسعار ليس فقط للعملاء ، ولكن أيضا لبعضهم البعض. يمكنك الاتصال بصانع سوق آخر ، والحصول على عرض أسعار منه بفارق ضئيل ، على سبيل المثال 56.0-57.5 ، وشراء الـ 10 ملايين يورو التي تحتاجها بسعر 57.5. لذلك يمكنك جني الأرباح من 500 دولار.

سوف يلاحظ القارئ اليقظ أن الاقتباس 56.0-57.5 تم تحريفه إلى اليسار بالنسبة إلى المعدل المتوسط ​​57. على ما يبدو ، قام صانع السوق الثاني مؤخراً بشراء اليورو من عميله ويستخدم الآن الإستراتيجية رقم 2 ، وهو يحاول دفعك إلى صفقة من شأنها أن تساعده على الخروج من الموقف. لذلك يمكن لصانعي السوق عقد صفقة تسمح لكلاهما بجني الأرباح.

من خلال الجمع بين الطرق الثلاثة (إدارة الانتشار ، وتشجيع العملاء على تقليل معاملات المخاطرة ، وإغلاق المراكز في السوق) ، يمكن لصانع السوق أن يكسب بثبات أو أقل من الأرباح بنسق كبير بمستوى مقبول من المخاطر. لا يتم ضمان هذا البنس ، ويمكن أن تتحول كل معاملة معينة إلى خسارة ، ولكن لا يزال بإمكانك جني الأموال على مسافة طويلة. يكفي أن تضع في اعتبارك دائمًا ما هو الوضع الحالي ، والمقدار الذي يمكن زيادته ، والمبلغ الذي سيكلفه الإغلاق في السوق ، والذي من المرجح أن يتحول العملاء في المستقبل القريب ، في الاتجاه الذي يتداولون فيه عادة ، هل حان الوقت لإعطاء أسعار مشطوفة ، وهو ما سيكون له ما يبرره. بالنظر إلى التقلبات الحالية في السوق ، هل من المتوقع أن يحدث في غضون 15 دقيقة مؤتمر صحفي لرئيس البنك المركزي الأوروبي ، هل هناك علاقة بين المواقف في أزواج اليورو والدولار والجنيه الإسترليني وعدد قليل من هذه التافهات.

إذا كنت تفكر في إمكانية نقل جزء من هذا العمل على الأقل إلى جهاز كمبيوتر ، فأنت تفكر في الاتجاه الصحيح.

سوق ما بين البنوك

دعونا نرى كيف تساعد أجهزة الكمبيوتر البنوك في التجارة مع بعضها البعض عندما تحتاج إلى إغلاق مركزها في السوق. أكبر منصتين لهما تداول آلي بين البنوك هما Electronic Brokerage Services (EBS) و Reuters Matching . تعمل كلتا المنصتين على مبادئ مماثلة ، وأسهمهما في السوق متساوية تقريبًا [ Gol19 ]. تاريخيا ، يتم تداول بعض أزواج العملات في EBS ، والبعض الآخر في رويترز. علاوة على ذلك ، سأتحدث عن EBS ، لأن معظم معاملات اليورو والدولار تتم هناك.

تمر جميع المعاملات على منصة EBS من خلال دفتر أوامر الحد المركزي (CLOB) أو ، كما يقول المتداولون الناطقون بالروسية ، من خلال "الزجاج". يمكن لأي شركة استخدام التطبيق الخاص بها أو واجهة برمجة التطبيقات لإرسال طلب الحد الخاص بها (طلب الحد). للقيام بذلك ، تحتاج إلى تحديد ثلاثة معلمات: اتجاه المعاملة (شراء أو بيع) والحجم والمعدل المطلوب. على سبيل المثال ، "سأشتري مليونًا مقابل 1.09 56 5 أو أقل" أو "سأبيع مليونًا مقابل 1.09 57 5 أو أكثر". أيضا ، في أي وقت ، يمكنك إلغاء التطبيق أو تغيير الحجم والسعر.

يقوم خادم EBS بجمع الطلبات وتنظيمها بالسعر المطلوب (أوامر الشراء - بالترتيب التنازلي ، أوامر المبيعات - بالترتيب التصاعدي) ويرسل ملخصًا لجميع مقدمي العروض ، كما هو موضح في الجدول 1.
الجدول 1: دفتر طلبات زوج عملات اليورو دولار

لاحظ أن دفتر التطبيق مجهول. لا أحد باستثناء EBS ومُرسِل التطبيق يعرف من هو الشخص الغريب الغامض الذي يرغب في بيع مليوني يورو مقابل 1.09 57 5. ليس من الممكن حتى إنشاء ، نرى طلبًا واحدًا لمليوني طلب أو اثنين لمليون من مشاركين مختلفين في السوق.

أفضل عرض لشراء بسعر 56.5 وأفضل عرض للبيع بسعر 57.5 يشكل فروق سعر في السوق (يطلق عليه أيضًا أفضل عرض / عرض ، BBO). على عكس الاقتباس ثنائي الاتجاه لصانع السوق ، قد يأتي هذان السعران من طرفين مختلفين ، لكن هذا ليس مهمًا. بالنسبة لنا ، يبدو الأمر كما لو أن شخصًا قد أعطانا اقتباسًا يتراوح بين 56.5 و 57.5 بفارق نقطة واحدة.

على سبيل المثال ، من أجل بيع مليون يورو ، يمكننا إرسال طلب "سأبيع مليون دولار مقابل 1.09 56 5 أو أكثر." سيحسب النظام إمكانية مطابقة تطبيقنا الجديد (مطابقة) مع تطبيق عميل حالي ، وسيسجل المعاملة تلقائيًا بيننا.

لإتاحة الفرصة لعقد صفقة هنا والآن ، سنمنح المشتري خصمًا: سنبيع اليورو بسعر 56.5 ، عندما يكون متوسط ​​السعر 57.0 ، أي أرخص قليلاً. مع حجم الصفقة البالغ 1 مليون ، سيكلفنا ذلك 1،000،000 ⋅ (1.09 56 5 - 1.09 57 0) = −50 دولار. في المصطلحات التجارية للمتداولين ، يُطلق على ذلك عبور السبريد أو دفع السبريد. بالمعنى الدقيق للكلمة ، سندفع فقط نصف إجمالي الفرق بين 56.5 و 57.5 ، لكن في أغلب الأحيان يقولون "دفع الفرق".

دعنا نعود إلى مثال إغلاق المركز عندما أردنا شراء 10 ملايين يورو. لن نكون قادرين على إبرام صفقة مفيدة على قدم المساواة بفارق ضئيل قدره 1 نقطة ، لأنه يمكنك الشراء بسعر 57.5 مليونان فقط وليس 10. أما الـ 8 ملايين المتبقية فستكلفنا المزيد. سوف نرسل إلى EBS طلب "سأشتري 10 مليون ل 1.09 58 0 أو أرخص". نظرًا لأن العديد من الشركات قد أعربت بالفعل عن رغبتها في البيع على هذا المعدل ، ستبدأ EBS في دمج طلبنا معها ، والانتقال لأعلى ولأسفل في دفتر التطبيق. لذلك سنشتري مليونين بسعر 57.5 ، وثلاثة أخرى بسعر 57.6 و 5 في 57.7. يوضح الجدول 2 حالة دفتر الطلب بعد شراء 10 ملايين.
الجدول 2: دفتر الطلبات من الجدول 1 بعد تنفيذ التطبيق "شراء 10 مليون في 1.09 58 0 أو أرخص"

ومن المثير للاهتمام ، قمنا بتغيير السوق للتو من خلال صفقاتنا. في البداية ، أعطى العرضان الأوليان للشراء والبيع الأسعار من 56.5 إلى 57.5 ، وكان متوسط ​​السعر 57.0. الآن ، كانت الطلبات التي تتراوح أسعارها بين 56.5 و 57.7 في المستوى الأول ، وأصبح المعدل المتوسط ​​57.1.

لكن هذا ليس كل شيء. مباشرة بعد المعاملة ، سترسل EBS إلى جميع مقدمي العروض دفتر أوامر محدث ومعلومات مجهولة المصدر عن المعاملات الأخيرة ("لقد مرت ثلاث معاملات فقط بمعدلات 1.09 57 5 و 57.6 و 57.7"). عند مقارنة التغير في دفتر الطلبات مع المعاملات ، سوف يكتشف الباقي بسرعة أن شخصًا ما كان حريصًا على شراء اليورو لدرجة أنه لم يكن شحيًا في دفع فروق الأسعار و "تناول" مستويين من أوامر الشراء دفعة واحدة. هل يعرف شيئًا مهمًا؟ قد يقرر شخص ما أن المعدل العادل قد نما ، وإعادة ترتيب طلباته أعلاه. على سبيل المثال ، فإن المشتري الذي طلب 1 مليون بسعر 56.5 سيحولها بمقدار 0.2 نقطة إلى مستوى 56.7. سيكون انتشار السوق مرة أخرى نقطة واحدة (56.7-57.7) ، ولكن حول معدل النمو المتوسط ​​57.2. هذه هي الطريقة التي تعمل بها اليد الخفية للسوق: المشتري النشط يزيد من سعر السوق.

دعونا نحسب مقدار تكلفة الشراء لدينا. كان متوسط ​​سعر الشراء المرجح (2–57.5 + 3–57.6 + 5–57.7) ∕ 10 = 57.63 نقطة. لقد دفعنا مرة أخرى بقية الفارق ، وشراء اليورو أغلى من متوسط ​​سعر 1.09 57 0. يكلف 10،000،000 ⋅ (1،09 57 0 - 1،09 57 63) = 30630 دولار ، أو 63 دولارًا لكل مليون. من ناحية أخرى ، قمنا ببيع اليورو للعميل عند 58.0 ، وبالتالي فإن ربحنا سيكون 1000000 ⋅ (1.09 58 0 - 1.09 57 63) = 370 دولار.

هل من الممكن أن نغير الوضع بطريقة ما ونجعل الهوامش لا ندفعه نحن ، بل الآخرون؟ لا مشكلة للقيام بذلك ، نحتاج إلى الانضمام إلى العملاء الذين ينتظرون دورهم من خلال القيادة في النظام "سأشتري 10 ملايين مقابل 1.09 56 5 أو أرخص". كتاب الطلبات من الجدول 3 سينتهي.
الجدول 3: دفتر الطلبات من الجدول 1 بعد إرسال الطلب "سأشتري 10 مليون دولار مقابل 1.09 56 5 أو أرخص"

يبقى الانتظار قليلاً حتى يأتي بائع نشط إلى السوق ، ويكون مستعدًا لدفع السبريد وبيع اليورو بسعر 56.5. عندما تبدأ المنصة في تجميع التطبيقات ، سيذهب المليون الأول إلى الشخص الذي وقف مع التطبيق لـ 56.5 من قبل ، لكن الملايين التاليين سيذهبون إلينا. إذا تمكنا من بيع جميع الـ 10 ملايين بسعر 56.5 ، فسنحقق أرباحًا على السبريد 10،000،000 ⋅ (1.09 57 0 - 1.09 56 5) = 500 دولار ، أو 50 دولار لكل مليون.

إن عيب الإستراتيجية السلبية المتمثلة في "تقديم طلب والانتظار" هو عدم اليقين الكامل لوقت التنفيذ. يمكن أن يظهر البائع الذي يكون مستعدًا لعقد صفقة بسعر 56.5 في 10 مللي ثانية ، وفي دقيقة واحدة ، وليس أبدًا. واسمحوا لي أن أذكرك بأننا دخلنا السوق من أجل التعويض عن مخاطر بيع اليورو للعميل بسعر 58.0. إذا انتظرنا فترة طويلة جدًا لتنفيذ أمر الشراء عند 56.5 ، فيمكننا بسهولة انتظار المؤتمر الصحفي للبنك المركزي الأوروبي والقفزة بمعدل 30 نقطة. سيكون من المخيب للآمال للغاية أن نفهم أنه بإمكاننا التخلص من المخاطرة بمبلغ 630 دولارًا فقط ، لكننا قررنا التوفير وفقدان الحجم الكبير. لذلك ، تحتاج إلى تقييم المدخرات على السبريد وخطر التأخير في تنفيذ أوامر الحد في كل مرة.

مخاطر الائتمان وتجزئة السوق

يبدو السوق المحوسب المبني على أساس دفتر العروض واعداً. يمكن لجميع المشاركين في السوق ، وليس فقط صانعي السوق المختارين ، إرسال طلباتهم. من المتوقع أن تؤدي المنافسة بين البائعين إلى خفض الأسعار في طلبات البيع ، كما ستؤدي المنافسة بين المشترين إلى زيادة الأسعار في طلبات الشراء. نتيجة لذلك ، سيكون انتشار السوق ، على الأقل بالنسبة للمعاملات الصغيرة ، أضيق ، وسيكون أكثر ربحية لكثير من الشركات لإكمال المعاملات من خلال EBS ، وليس من خلال صناع السوق. لسوء الحظ ، هذه ليست بهذه البساطة.

تعمل EBS و Reuters على نموذج الوسطاء ، أي الوسطاء. عندما يجمع نظام EBS بين تطبيقات البائع والمشتري ، على سبيل المثال ، Deutsche و JPMorgan ، تحدث معاملة ثنائية الاتجاه بين هذه الشركات. دور صاحب الشركة في منصة التداول يشبه عمل سمسار عقارات: لمساعدة المشتري والبائع في العثور على بعضهما البعض ، واتخاذ عمولة صغيرة للخدمة منها ، ولكن لن يصبح طرفًا في العقد بأي حال من الأحوال. في لغة الاقتصاديين ، تقع مخاطر الائتمان على البائع والمشتري.

ما هي مخاطر الائتمان؟ لنفترض أننا ، كما في المثال أعلاه ، اشترينا 10 ملايين على EBS بمتوسط ​​سعر 57.63. من أجل البساطة ، افترض أن كل 10 قد تم شراؤها من بائع واحد. نتوقع أن نتلقى في يوم العمل الثاني 10 ملايين يورو من هذا البائع وننقلها على الفور إلى عميلنا - "Horns und hooves AG". سيدفع العميل 10،958،000 دولار ، وسندفع للبائع EBS 10،957،630 دولار. المجموع ، ستنهار مدفوعاتنا باليورو إلى الصفر ، وسنحصل على 370 دولارًا من الأرباح.

إذا ذهب البائع مع EBS مكسورة ، فسوف نكون في ورطة. ما زلنا بحاجة إلى 10 ملايين يورو للشراء من السوق بسعر السوق الجديد. انه لامر جيد إذا كان سعر السوق لم يتغير كثيرا أو انخفض. إذا كان سعر السوق قد نما بشكل كبير ، فسوف يتعين علينا شراء اليورو أكثر من 1.09 58 وإصلاح الخسارة. يبدو أننا قمنا بكل ما هو صواب ، وكادنا نحقق ربحًا لأنفسنا ، لكن التقصير غير المتوقع للبائع تركنا في المنطقة الحمراء.

كما ترون ، مخاطر الائتمان ليست مزحة. قبل أن تبدأ الشركتان في التجارة مع بعضهما البعض ، سيتعين عليهما توقيع اتفاقية ثنائية وتقييم الجدارة الائتمانية لكل منهما ، إذا لزم الأمر ، والاتفاق على ضمانات ووضع حدود ("لا تتاجر مع الشركة X أكثر من مليار") وإبلاغ EBS بكل هذا. لن يوفق النظام مطلقًا بين تطبيق البائع وتطبيق المشتري إذا لم يقم البائع والمشتري بكل هذه البيروقراطية. هذا له نتيجة مضحكة: يمكن لعملاء EBS المختلفين الاطلاع على شروط مختلفة من دفتر الطلبات في نفس الوقت وفقًا لأي من مرسلي الطلبات المحددين الذين يمكنهم التداول معهم والذين لا يمكنهم ذلك.

اتضح أنه إذا كان "Horns and Hooves AG" من مثالنا يعمل فقط مع Deutsche Bank ، فلن يكون من المنطقي الاتصال بـ EBS. على أي حال ، سوف يرون هناك فقط تطبيقات نفس الألمانية ، ولا شيء أكثر من ذلك. هذا غريب للغاية: على الرغم من عدم الكشف عن هويته في دفتر الطلبات ، سيعرف Horn تحديدًا كيفية تداول Deutsche ، لأنهم لا يرون أي طلبات أخرى. لمنع حدوث ذلك ، تطلب EBS من كل عضو جديد أن يكون لديه اتفاقيات ثنائية مع خمسة على الأقل من أكبر 15 وكيلًا [ CME19 ].

من الواضح أن شركة أو صندوقًا كبيرًا إلى حد ما يمكنه فقط الاتصال بـ EBS. ينقسم سوق الصرف الأجنبي إلى قسمين: بين البنوك ، حيث يدخل تجار البنوك في معاملات مع بعضهم البعض في دفتر أوامر مركزي ، والعميل ، حيث يقوم المتعاملون بعمل أسعار ثنائية لعملائهم.

أتمتة السوق العميل

في بداية المقال ، رأينا بالفعل كيف يمكن للعميل عقد صفقة مع أحد البنوك عبر الهاتف. حتى أوائل القرن العشرين ، كانت هذه هي الطريقة الوحيدة التي تتطلب مشاركة اثنين على الأقل من موظفي البنك. هذا هو مدير المبيعات ، وهو أيضًا المبيعات ، الذي يتحدث مع العميل ، والمتداول ، والمفوض بجعل الأسعار وإدارة المخاطر. بعد الاستماع إلى طلب العميل ("اليورو مقابل الدولار ، 10") ، كان على المبيعات أن تصرخ للمتداول المسؤول عن زوج العملات هذا. صرخ "56-58" ردا على ذلك ، صرخ المبيعات "اشترى" أو اتخذ لفتة مناسبة ، وبدأ التاجر التفكير في ما يجب القيام به مع المخاطرة.

مثل هذا النموذج لا مقياس جيد للغاية. لتقديم خدماتك إلى المزيد من العملاء ، فأنت بحاجة إلى توظيف المزيد من المبيعات والتجار بأجور عالية. في الوقت نفسه ، سوف يستجيبون للاستفسارات الصغيرة القياسية معظم الوقت.

من الأفضل أن تقدم للعميل تطبيقًا يراه يقتبس لعشرات من أزواج العملات دفعة واحدة ، حتى دون استخدام الهاتف. بمجرد أن يعجب العميل بهذا السعر أو ذاك ، ينقر نقرًا مزدوجًا على الماوس وستعتبر المعاملة مثالية. لم تعد بحاجة إلى الاتصال بالبنك لطلب سعر السوق الحالي أو شراء 10000 يورو لرحلة عمل المدير. أمثلة من هذه التطبيقات تسمى منصات الوكيل الواحد هي Execute من JPMorgan و AutobahnFX من Deutsche Bank.

بالطبع ، يتم تسعير هذه الأنظمة تلقائيًا ، ولا يقضي التاجر يومًا في العمل على نقل علامات اقتباس ثنائية الاتجاه من لوحة المفاتيح. بدلاً من ذلك ، يستخدم برنامجًا يقوم بجمع بيانات السوق من EBS ، و Reuters ، وغيرها من المصادر ، ويحسب أسعار البيع والشراء التي يمكن عرضها على عميل معين. يتم تغذية المعلومات حول الوضع الحالي أيضًا لمدخلات نظام التسعير ، ويمكنها أن تقرر بنفسها عندما يحين وقت إصدار الأسعار مائلة إلى اليمين أو اليسار. إذا قام المتداول بضبط معلمات النظام بشكل صحيح ، فسوف يقوم بإلغاء تحميلها من الروتين ويسمح لك بالتركيز على معالجة الطلبات غير القياسية (على سبيل المثال ، كبيرة جدًا).

ما الذي يجب على العميل فعله إذا أراد مقارنة أسعار خمسة من صناع السوق واختيار الأفضل؟ يتمثل الخيار المباشر في تثبيت خمسة برامج تداول من خمسة بنوك على جهاز كمبيوتر ومحاولة وضع كافة النوافذ المفتوحة على شاشة كبيرة. هناك طريقة أكثر تقدمًا من الناحية التكنولوجية تتمثل في استخدام خدمات أحد مجمعي السيولة ، أو بعبارة أخرى ، المنصات متعددة الوكلاء ، على سبيل المثال 360T أو FXAll. لقد استثمرت هذه الشركات في التكامل التقني مع جميع البنوك الكبرى وتقدم الآن برنامج التداول الخاص بها ، والذي ينفذ مبدأ "نافذة واحدة". لا يهم إذا كنت ترغب في الحصول على عرض أسعار من Deutsche أو JPMorgan - ستقوم بذلك في نفس البرنامج المألوف. لهذا الغرض ، سيطلب المجمّع عمولة صغيرة من البنك الذي أبرمت معه صفقة.

لفترة طويلة ، وصلت الأتمتة إلى مرحلة حيث يمكن إبرام المعاملات دون تدخل بشري. يمكن اتخاذ قرار الشراء أو البيع بواسطة خوارزمية تداول العميل. يصل طلب التسعير إلى صانع السوق إما مباشرةً أو من خلال خادم تجميع السيولة. يتم إصدار أسعار البيع والشراء من خلال نظام التسعير الخاص بصانع السوق ، والذي تلقى قبل ذلك معلومات السوق من خوادم EBS و رويترز. عندما يعقد العميل صفقة ، قد يقرر نظام إدارة المخاطر نفسه الدخول إلى السوق وإرسال طلب حد إلى EBS. يعمل النظام الموزع العالمي على مدار الساعة ، بدءًا من صباح الاثنين في أوكلاند وحتى مساء الجمعة في نيويورك.

سوق خارج البورصة

لتلخيص النتائج المؤقتة. يتكون سوق الصرف الأجنبي من صانعي السوق وعملائهم وكذلك الوسطاء مثل منصات السوق بين البنوك ومجمعات السيولة. يرجى ملاحظة أنه في سوق الصرف الأجنبي لا توجد منصة تداول واحدة يرغب الجميع في شراء أو بيع العملات بها. وتسمى هذه الأسواق دون وصفة طبية (OTC).

أعلم من تجربتي الخاصة أن مفهوم سوق OTC يمكن أن يكون غير عادي. بالنسبة إلى شخص غير مستهل ، فإن السوق المالية هي في المقام الأول بورصة للأوراق المالية حيث يتجمع جميع التجار ، وهو ما يشبه البارجة من Dunno on the Moon. لم أكن أدرك على الفور أن السوق يمكن أن يعمل بشكل جيد على أساس الاتفاقات الثنائية بين المشاركين ، الذين لم يحتاجوا إلى تجميع كل شيء في مبنى واحد ، أو من حيث القرن الحادي والعشرين ، الاتصال بنظام تجاري واحد.

لذا فإن سوق الصرف الأجنبي هو على الأرجح قنوات اتصال تربط صناع السوق مع العملاء ومع بعضهم البعض أكثر من أي مبنى خرساني به أعمدة في وسط المدينة. يمكنك إجراء تجربة: صور google لبورصة نيويورك للأوراق المالية (بورصة نيويورك ، بورصة نيويورك) أو بورصة شيكاغو التجارية (CME) ، ثم اكتب في محرك البحث "صرف العملات الأجنبية".

ومع ذلك ، فإن تبادل العملات موجود ، وفي بعض البلدان ، بما في ذلك روسيا ، تمثل جزءًا كبيرًا من المعاملات. لذلك دعونا معرفة كيفية عملها.

التبادلات والنظراء المركزية

يشبه تشغيل البورصة عمل منصات سوق ما بين البنوك التي ناقشناها سابقًا. كقاعدة عامة ، تحتفظ البورصة بسجل طلب مركزي ، ويمكن لكل مزايد أن يرسل أمرًا محددًا للشراء أو البيع. مثال على مثل هذا السوق أمام أعيننا هو سوق العملات في بورصة موسكو . يمكن لأي شخص التوقيع على اتفاقية مع وسيط يقوم بتوصيله إلى بورصة موسكو لإبرام معاملات بنفس "الزجاج" مثل السادة المحترمين بملايين التطبيقات.

يكمن الاختلاف المهم في سوق الصرف فيما يحدث بعد إبرام الصفقة. كما نعلم بالفعل ، لا يكفي مجرد كتاب عروض أسعار لجميع المشاركين في السوق للتداول مع الجميع. نحتاج إلى آلية من شأنها أن تنقذ الجميع من الحاجة إلى التحقق من ملاءة كل طرف مقابل قبل الصفقة وضمان تنفيذ المعاملات حتى في حالة إفلاس أحد المشاركين. هناك مثل هذه الآلية - وهي معاملات مع الطرف المقابل المركزي (الطرف المقابل للمقاصة ، CCP).

على وجه الخصوص ، يمكنني فتح محطة تداول وإرسال طلب إلى البورصة لشراء 1000 يورو للروبل بسعر الصرف ، على سبيل المثال ، 73. عندما يحول جهاز الكمبيوتر التبادلي طلبي مع طلب البيع من Deutsche Bank ، ستحدث معاملتان: بيني وبين البورصة و بين دويتشه وتبادل. ستصبح البورصة الجهة المقابلة المركزية التي ستراقب تنفيذ المعاملات. لن يعرف دويتشه أبدًا بمن قام ببيع اليورو ، ولن يحتاج إلى الاستفسار عن جديتي بالثقة. إذا لم أفي بالتزاماتي ، فلن يلاحظ دويتشه هذا ، لأنه أبرم صفقة مع البورصة ، وليس معي.

لجعل التسويات على المعاملات حتى في حالة التقصير من أحد المشاركين ، فإن البورصة تجمع الهامش من الجميع. قبل شراء 1000 يورو بسعر صرف 73 ليوم غد ، يجب أن أقوم بإيداع 10000 روبل على الأقل في حسابي اليوم. إذا نسيت غداً أو لا أستطيع نقل الـ 63000 روبل المتبقية إلى البورصة ، فإن البورصة تستخدم ضمان الضمان الخاص بي.

ستقوم دويتشه بتحويل 1000 يورو إلى البورصة غدًا. ستقوم البورصة ببيعها بسعر جديد في السوق ، والذي يمكن أن يكون أعلى أو أقل من 73 يوم أمس. لنفترض أن اليورو سوف يهبط في السعر إلى مستوى 71 ، وبعد ذلك سوف تتلقى البورصة 71000 روبل. ستأخذ البورصة الـ 2،000 المفقود من تغطية ضماني وتحويل المبلغ الكامل إلى 7300 روبل إلى دويتشه. كما ترون ، إذا لم ينخفض ​​اليورو بأكثر من 10 روبل ، فعندها سيكون ضماني كافياً للوفاء بالبورصة من جانبها من الصفقة مع دويتشه وليس تكبد خسائر.

وبالتالي ، يمكن أن تنشئ البورصة سوقًا يكون فيه جميع المشاركين متساوين ويمكن للجميع التداول مع الجميع. يساعد دفتر العطاء المشترين والبائعين في العثور على بعضهم البعض ، والمعاملات مع الطرف المقابل المركزي تقضي على مخاطر الائتمان. ومن الغريب أن بورصات العملات لم تستحوذ على العالم بعد ، ومعظم المعاملات لا تزال في سوق OTC.

استنتاج

سوق الصرف الأجنبي هو سوق خارج البورصة تقدم فيه البنوك الكبيرة للعملاء عروض أسعار ثنائية وطلب عروض أسعار. وتسمى هذه البنوك صناع السوق أو التجار. ربح صانع السوق هو الفرق في أسعار البيع والشراء ، ولكن هذا الربح يخضع لمخاطر السوق. بعد إبرام صفقة مع عميل ، يستطيع صانع السوق انتظار العميل التالي (ربح أعلى ، مخاطرة أكبر) ، وإغلاق مركز في سوق ما بين البنوك (ربح أقل ، مخاطرة أقل).

يتم التداول الآلي بين البنوك من قبل شركات الوساطة مثل EBS و Reuters. تحافظ منصاتهم على دفاتر أوامر الحد للجمع بين المشترين والبائعين. لا توفر هذه المنصات التجارة للجميع مع الجميع ، ويمكن للشركات الكبيرة فقط الاتصال بهم. يستخدم الباقون خدمات صانعي السوق إما مباشرة باستخدام منصات تاجر واحد ، أو من خلال مجمعات السيولة. يمكن للتبادل مع الطرف المقابل المركزي أن يخلق ظروفًا للتداول مع الجميع ، لكن هذا لا يحدث حتى الآن في كل مكان.

حتى الآن ، كنا مهتمين فقط بميكانيكا السوق ، وليس بالمسائل الفلسفية العالية. سأخبرك في المقالة التالية بالوظائف المفيدة التي يؤديها صناع السوق ولماذا يمكنهم الفوز بالمنافسة من البورصات.

مزيد من القراءة

نوصي بشدة بالكتاب الذي قام به كيفين روجرز ، المدير السابق لتداول العملات الأجنبية لدى دويتشه بنك . وجد السيد روجرز كلاً من سوق الهاتف في أوائل التسعينيات والثورة الرقمية في القرن العشرين. بقدر ما أتذكر ، ليست هناك صيغة واحدة في الكتاب ، ولكن هناك الكثير من الأمثلة والحكايات الحياتية. يكتب المؤلف ليس فقط عن سوق الصرف الأجنبي ، ولكن أيضًا عن الجوانب الأخرى للتمويل ، بما في ذلك التخلف عن السداد الروسي عام 1998.

يتم التعامل مع آليات دفتر العطاء وتداول الأسهم في العديد من الكتب حول التمويل. انظر ، على سبيل المثال ، الفصول الأولى من كتاب هال المدرسي [ Hul15 ، الفصل. 1-2]. يمكن العثور على دور الطرف المقابل المركزي في الحد من مخاطر الائتمان في [ DGP15 ].

تنصل

قد لا يتطابق رأي مؤلف المقال مع الموقف الرسمي لـ Deutsche Bank AG. مقال ليس عرضًا أو إعلانًا عن أي خدمة. ذكر أطراف ثالثة لا يعني المصادقة أو الرفض. يذكرك المؤلف وبنك Deutsche Bank بأن التداول في الأسواق المالية ينطوي على مخاطرة وليس مسؤولًا عن الآثار السلبية المحتملة لقراراتك الاستثمارية الشخصية.

مراجع

[CME19] مجموعة CME. معايير أهلية مشارك السوق . 2019.
[DGP15] ديتريش دومانسكي ، ليوناردو جامباكورتا ، وكريستينا بيكيلو. "المقاصة المركزية: الاتجاهات والقضايا الحالية" . In: BIS Quarterly Review December (2015)، pp. 59-76.
[Eur19] يوروموني. نتائج مسح Euromoney FX لعام 2019 . بيان صحفي. 2019.
[Gol19] فيكتور Golovtchenko. FXSpotStream و CBOE و LMAX Exchange يكتسبان حصة في سوق eFX . 2019.
[Hul15] جون سي هال. الخيارات والعقود الآجلة والمشتقات الأخرى . 9th ed. بيرسون ، 2015. ردمك: 9780133456318.
[Rod16] كيفن رودجرز. لماذا لا يصرخون؟: حكاية التغيير في البنك ، أجهزة الكمبيوتر والأزمة الدائمة . راندوم هاوس ، 2016. ردمك: 9781473535633.

الملاحظات

1. بعد أن وجدت نفسي ذات مرة على مكتب موسكو الألماني ، سمعت المصطلح الجميل "pipki".
2. هناك العديد من الاستثناءات ، بما في ذلك زوج من الروبل بالدولار عندما يقع التاريخ الفوري في يوم العمل التالي. تفاصيل عن ويكيبيديا .