جيوتو دي بوندوني. تغير المنفى من المعبد . تقريبا. 1305 مصلى سكروفيغني ، بادوفا.
في مقال سابق ، اكتشفنا كيف يعمل سوق العملات خارج البورصة. البنوك الاستثمارية الكبيرة ، التي تسمى التجار أو صناع السوق ، تقدم دورات شراء وبيع للعملاء يشتري العميل العملة أغلى من سعر السوق المتوسط ، ويبيع بسعر أرخص من السعر المتوسط ، لذلك في كل معاملة يدفع تاجر ضمنياً نصف الفرق. قد يكون للقارئ الناقد أسئلة. لماذا نحتاج إلى صناع السوق هؤلاء؟ ما نوع الخدمة التي تدفعها شركات القطاع الحقيقي للبنوك؟
شرح قياسي من الكتب المدرسية: يوفر صانع السوق سيولة السوق ، أي القدرة على عقد صفقة هنا والآن [ Hul15 ، ص. 159 ، 223]. تخيل أنك جئت إلى أحد المبادلات لشراء 500 يورو ، وقد طُلب منك الانتظار حتى يأتي شخص مستعد لبيع اليورو. بصراحة ، ليست أفضل خدمة. يصبح صانع السوق (في هذه الحالة ، المُبادل) طرفًا في المعاملة ويوفر لك من الانتظار أو ، ما هو جيد ، الحصول على هاتفك ورنين الأصدقاء بحثًا عن بائع محتمل.
يمكن القول أن الإنسانية قد توصلت منذ فترة طويلة إلى التبادلات والكتب الإلكترونية للتطبيقات والأطراف المقابلة المركزية. إذا أرسلت جميع الشركات طلباتها للشراء والبيع إلى البورصة ، فلن يكون من الصعب العثور على شريك في المعاملة.
لدي بعض الأفكار حول هذا الموضوع. أولاً ، حتى في البورصات ، هناك حاجة لصانعي السوق الذين يحتفظون بأوامر الشراء والبيع في دفتر الطلبات ، مما يؤدي إلى زيادة سيولة السوق. إن دورهم مهم للغاية لدرجة أن البورصات غالباً ما تدفع لصانعي السوق رسومًا تتجاوز الأموال التي يكسبونها على السبريد [ Mos19 ] [ Has17 ، ch. 7]. إذا كان صانع السوق لا يزال ضروريًا ، فهل من الأفضل للعملاء الاتصال به مباشرة؟ لماذا تقديم وسيط إضافي في مواجهة البورصة ، والذي يريد أيضًا كسب عمولة؟
ثانياً ، آخر مرة يمكنك فيها التأكد من أن التنفيذ الأمثل للمعاملات في دفتر الطلبات ليس أسهل شيء. كلما زاد حجم المعاملة المطلوبة ، كلما زاد عدد الحيزات التي ستدفعها ، لأنك "ستستهلك" المزيد والمزيد من مستويات دفتر الطلبات بسعر مربح بشكل متزايد. إذا كنت تنضم إلى قائمة الانتظار مع التطبيق الخاص بك أكثر ربحية بقليل من المعدل المتوسط ، فهناك خطر فقدان اللحظة وتأخر الصفقة. العثور على التوازن الصحيح بين السبريد المدفوع وعدم اليقين في وقت التنفيذ ليس بالأمر السهل. يبيع البنك ، من بين أشياء أخرى ، خبرته للعملاء في هذا الشأن. يمكن للبنك أن يقدم للعميل سعرًا أفضل مما يدفعه إذا قام بتنفيذ المعاملة مباشرةً في دفتر الطلبات. بعد المعاملة ، تصبح مسألة استراتيجية التداول المثالية بمثابة صداع للتجار والمبرمجين من البنك ، وليس العميل.
ماذا يمكن للناقد الإجابة؟ إذا لم يكن هناك سيولة كافية في سوق الصرف ، فهل لأن البنوك تستخدم مركزها الفريد وتمنعها من التطور؟ في النهاية ، تتداول البنوك نفسها في سوق ما بين البنوك على وجه التحديد من خلال دفتر الطلبات. ربما ، إذا تغلبت على لوبي البنوك الموزعة وجعلت البورصات أكثر سهولة ، فإن الطلبات من البائعين والمشترين من القطاع الحقيقي ستكون كافية للحصول على سوق سائلة بفوارق ضيقة.
للإجابة على هذا السؤال ، سيتعين علينا الخوض في مجال الاقتصاد ، والذي يسمى البنية الدقيقة للسوق.
سوق مشتقات الائتمان
لنلقِ نظرة على تجربة طبيعية بدأت تتكشف أمام أعيننا على مدار السنوات الست الماضية. بعد أزمة عام 2008 ، أقرت الولايات المتحدة قانون Dodd - Frank ، الذي ، من بين أمور أخرى ، أصلح السوق (لا ينزعج فقط من الاسم الطويل!) لمبادلة التخلف عن سداد الائتمان للمؤشر [ CJT18 ].
إن الطبيعة الاقتصادية لهذه المقايضات ليست مهمة على الإطلاق لمناقشتنا اليوم ، لذلك فهي ليست مخيفة إذا كنت لا تعرف ما هي. من المهم أنه بعد الإصلاح ، مع استثناءات نادرة ، يمكنك شراء أو بيع مقايضة العجز عن سداد الائتمان للمؤشر فقط على منصات إلكترونية خاصة تسمى Swap Execution Facility (SEF). الاكثر شهرة منهم بلومبرج و TradeWeb .
يدعم كل SEF عدة طرق لإبرام الصفقات ، ويمكننا معرفة الطريقة التي يفضلها المشاركون في السوق.
تسمى الطريقة الأولى طلب الدفق (RFS). يقوم العميل بإدخال تفاصيل المبادلة ويسأل شخصًا ما من الوكلاء المتصلين بالنظام أن يرسل له بانتظام أسعارًا "إرشادية" جديدة إلى المحطة. تعني مؤشرات السعر أنه عندما ينقر العميل عليه بالماوس لإغلاق الصفقة ، يمكن للموزع إما الموافقة على الطلب أو رفضه. يبدو أنه سوق تأجير عند الاتصال بالإعلان ، ويخبرونك أن الشقة مستأجرة بالفعل ، ولكن يوجد سوق مماثل في المدخل التالي.
الطريقة الثانية تسمى طلب عرض أسعار (RFQ). يقفل العميل العديد من المتعاملين (وفقًا للقانون - ثلاثة على الأقل) ويرتب مزادًا. يرسل التجار أسعارهم إلى مبادلة الفائدة للعميل حتى يختار أفضل عرض. عادةً ما تكون الأسعار في المزاد "حازمة" ، وليس من حق الوكيل رفض المعاملة إذا اختارها العميل. في حالة RFS ، وفي حالة RFQ ، يمكن للعميل طلب عرض أسعار أحادي الاتجاه (فقط للشراء أو للبيع فقط) ، وفي اتجاهين.
الطريقة الثالثة هي كتاب أوامر الحد. يشترط القانون على كل SEF الاحتفاظ بسجل أوامر حتى تتمكن أي شركة من إرسال أمر محدد لشراء أو بيع مقايضة. قرر المشرعون أيضًا أن الطرف المقابل المركزي يشارك دائمًا في المعاملات التي تتم بمقايضة المؤشر الأكثر سيولة. بفضل هذا ، يمكن للجميع التداول مع الجميع وعدم الخوف من مخاطر الائتمان.
جميع الطرق الثلاثة لإبرام المعاملات لها نظائرها في سوق الصرف الأجنبي. تشبه آليات RFS و RFQ التواصل بين العميل وصانع السوق في سوق OTC. RFS هو تفاعل مباشر ، و RFQ يتم من خلال منصة متعددة الوكلاء. يكرر دفتر الأوامر والمعاملات مع الطرف المقابل المركزي سوق الصرف الفردي.
ما رأيك؟ وحتى يومنا هذا ، في الغالبية العظمى من الحالات ، يبرم المشاركون في السوق معاملات باستخدام RFS و RFQ ، وليس من خلال دفتر الطلبات. هل من الممكن أن المهنيين ، الذين يعرفون على الأقل ما هو مبادلة التخلف عن سداد الائتمان ، لا يفهمون سعادتهم ويستخدمون خدمات المتعاملين فقط بسبب الجمود في التفكير؟ دعونا لا نأخذ هذه الفرضية على محمل الجد. من الأفضل قراءة قواعد تقديم العطاءات عن كثب ، ثم اتضح أنه يمكن للعملاء الحصول على دوافع عقلانية للاتصال بالموظفين ، بدلاً من استخدام دفتر الطلبات.
عدم الكشف عن هويته والوعي
الفرق الأساسي بين دفتر التطبيق من RFS و RFQ هو عدم الكشف عن هويته. فقط السوق ، أي SEF ، يعرف من أرسل هذا التطبيق أو ذاك ، وبالنسبة لجميع المشاركين في السوق ، هذا سر. يرون أن شخصًا ما على استعداد لشراء مقايضة بـ 42 عامًا ، لكنهم لا يعرفون من هو - بنك استثماري كبير أو Horn und Hoofs AG. لا توفر آليات RFS و RFQ إخفاء الهوية. يرى جميع التجار اسم العميل الذي أرسل إليهم الطلب. يبدو تافه حقيقي ، ولكن هذا تافه له عواقب غير متوقعة. بعد الكشف عن اسمه ، يمكن للعديد من العملاء الحصول على عرض أفضل من التجار.
افترض أنه يمكن تقسيم جميع العملاء إلى فئتين: مستنيرة وغير مطلعة. العملاء المطلعون أفضل في التنبؤ بحركات الأسعار على المدى القصير ويحبون الشراء قبل ارتفاع الأسعار والبيع قبل السقوط. من المحتمل أن يشترى العملاء غير المطلعين على حد سواء ، على حد سواء تقريبًا قبل الصعود والهبوط.
يمكن أن يكون العميل الواعي صندوق تحوط خوارزمي قام بتدريب شبكة عصبية على قراءة موجز الأخبار والتداول وفقًا للمعلومات التي يتم تلقيها بشكل أسرع من المشاركين في سوق البروتين. مثال على عميل غير مطلع هو بنك صغير ، يقوم مرة واحدة كل شهر بشراء بعض مقايضات العجز عن سداد الائتمان من أجل التعويض عن مخاطر محفظة القروض.
ضع نفسك في حذاء تاجر. اتصل بك عميلان لطلب شراء نفس المقايضة: صندوق تحوط وبنك صغير. خلال الشهر الماضي ، قمت بالتداول مع صندوق تحوطي 10 مرات ، و 8 مرات من أصل 10 ، واجه السوق ضدك لعدة دقائق بعد المعاملة ، مما يتركك في حيرة. أنت لا تتاجر مع البنك في كثير من الأحيان ، مرة كل شهرين ، وخلال العام الماضي لم تخسر أي أموال في معاملاتها. الاهتمام ، سؤال. الأشياء الأخرى متساوية ، أي من هؤلاء العملاء ستقدم عطاءات أقل وأيهم سيكون أعلى؟
يبدو لي أن الإجابة واضحة في مثل هذا البيان للمشكلة. من المنطقي إعطاء أفضل سعر لبنك صغير ، لأنه سيفوز بالمزاد. يمكنك توقع أنه في غضون دقائق قليلة سيأتي عميل آخر إليك لبيع المبادلة ، ومن ثم لن تكسب أي مخاطر تقريبًا على السبريد بين البيع والشراء. واسمحوا لي أن أذكركم بأن البنك الصغير ليس واحداً من أولئك الذين يشترون بانتظام قبل نمو السوق. يمكن أن تقلبك كل معاملة فردية ضدك ، ولكن إذا كان لديك عدد كافٍ من العملاء غير المطلعين ، فستكسب أموالًا عن بُعد.
ماذا عن طلب من صندوق التحوط؟ سيكون من الحكمة أن تهمة له أعلى قليلا. بناءً على الخبرة السابقة ، بعد الصفقة مباشرةً ، سيتعين عليك الركض إلى السوق من أجل إدارة عملية شراء قبل زيادة السعر المحتمل. يجب عليك دفع الفارق إلى تاجر آخر ، لذلك دع صندوق التحوط يعوضك عن هذه التكاليف. إذا لم تتمكن أو لا ترغب في الذهاب إلى السوق لسبب ما ، ولا يزال سعر المبادلة يرتفع ، فاحرص على أن يكون لديك نوع من هامش الأمان وستبدأ في تكبد خسائر مع حركة سعر أكبر. نظرتم وستنجح - السوق سوف يرتفع ، لكنك ستبيع المقايضة للعميل بتكلفة كبيرة بحيث لن يصل السوق إلى هذا السعر ، وستظل في السوق السوداء.
يبدو التفسير على الأصابع معقولًا ، لكنه "على الأصابع". كيفية اختبار الفرضية القائلة بأن التجار يقدمون للعملاء أسعارًا مختلفة حسب مستوى وعيهم؟ قام الباحثون بتحليل العديد من المعاملات الحقيقية وحساب معلمتين لكل منها. المعلمة الأولى هي السبريد الذي دفعه العميل عندما اشترى مقايضة أغلى من السعر المتوسط أو باع مقايضة أرخص من المعدل المتوسط. والثاني هو تغيير في متوسط سعر السوق في غضون 15 دقيقة بعد الانتهاء من الصفقة.
في المتوسط ، إذا اشترى عميل تم اختياره بشكل عشوائي مبادلة من تاجر ، ثم في غضون 15 دقيقة بعد المعاملة ، يرتفع سعر السوق للمبادلة عادة ، وإذا كان العميل يبيع مبادلة للتاجر ، فإن سعر السوق بعد المعاملة ينخفض. في كلتا الحالتين ، يعمل التغيير في السعر لصالح العميل وضد الوكيل. هذا يؤكد أنه من بين العملاء هناك علم منها. هناك نمط آخر. عندما تكون كل الأشياء الأخرى متساوية ، كان التغير في السعر أكثر من غير المواتية بالنسبة للتاجر بعد 15 دقيقة من المعاملة ، وكلما زاد الفارق الذي أرسله في الاقتباس قبل المعاملة. إما أن يتنبأ المتعاملون بالمستقبل ، أو يقومون بإجراء تقييم مسبق لدرجة وعي العملاء ويرسلون بوعي اقتباس مع انتشار واسع إلى أكثرهم علمًا.
وبالتالي ، إذا لم يتم إخطار العميل ، عندئذٍ لديه حافز لرفض دفتر أوامر مجهول ويفضل آلية RFS أو RFQ غير المجهولة. ألاحظ أن قلة الوعي ليست سيئة بالضرورة. إذا قام العميل بشراء أو بيع مقايضات ليس من أجل الاستفادة من تقلبات الأسعار على المدى القصير ، ولكن لإدارة مخاطر أعمالهم الأساسية ، فإنهم لا يرون افتقارهم إلى المعلومات كعيوب. إنها بالأحرى ميزة تسمح لك بالحصول على عروض أسعار مع فارق أضيق من المتداولين وبالتالي تقليل تكاليف المعاملات.
الاختيار الضار
نواصل دراسة سوق مقايضات العجز عن سداد الائتمان للمؤشر. ومن المثير للاهتمام ، أن تقسيم السوق إلى قسمين ، وهما الوكيل المشترك والعميل ، ظل بعد الإصلاح. يتداول العملاء مع المتعاملين في بعض SEFs ، مثل Bloomberg و TradeWeb المذكورة أعلاه ، ويتاجر المتداولون فيما بينهم على آخرين ، مثل GFI Swaps Exchange . كما نعلم بالفعل ، يفضل العملاء آليات RFS و RFQ. في كثير من الأحيان يستخدم التجار دفتر الطلبات أو آليات أخرى مجهولة المصدر.
في مقدمة المقال ، ذكرت أنه يمكن للتاجر أن يقدم للعميل سعرًا أفضل من دفتر التطبيقات بين الوكلاء. قد يبدو هذا البيان لا أساس له من الصحة للبعض. الوضع في سوق المبادلة يؤكد أن هذا ممكن. في 95٪ (!) من الحالات ، يتلقى العملاء عروض أسعار من التجار أكثر ربحية مما كانت عليه في دفتر طلبات تبادل GFI Swaps ، أي أنه أغلى من أفضل أمر شراء وأرخص من أفضل ترتيب بيع.
هذا ليس مستغربا. إذا كان من المستحيل التنبؤ بمن سيتم إبرام الصفقة ، بسبب عدم الكشف عن هويته في دفتر الطلبات ، فسيستثمر جميع المشاركين حتماً في الأسعار خطر الدخول في معاملة غير مربحة مع شخص أكثر معرفة.
النظر في مثال. لديك الفرصة لوضع طلب حد لشراء أصل (على سبيل المثال ، نفس المقايضة). أنت تعلم أنه في المستقبل يمكن أن يتكلف الأصل 95 روبل أو 105 روبل مع احتمال 50/50. بعد تقديم طلب ، سيأتي بائع غير مطلع إلى السوق ، وسيبيع لك الأصل بالسعر الذي تحدده. بعد المعاملة ، سنكتشف أيضًا أيًا من النتيجتين العشوائيتين اللتين تم تحقيقهما ، أي ما إذا كان الأصل بقيمة 95 أو 105. إذا اشتريت الأصل أرخص من السعر النهائي ، فستفوز. على سبيل المثال ، إذا تبيّن أن الأصل يساوي 105 روبل ، وأنك قدمت طلبًا بسعر 98 ، فستربح 7 روبل.
ما السعر الذي يجب أن تشير إليه في طلب الشراء ، بحيث لا تخسر في المتوسط على الأقل المال؟ ليس من الضروري إنهاء الميكماث من أجل إدراك أن التوقع الرياضي للربح هو صفر بسعر شراء (95 + 105) ∕ 2 = 100. إذا لعبت هذه اللعبة مرارًا وتكرارًا وأعلنت سعرًا 100 ، فلن تخسر ولا لكسب. إذا لم تكن المشتري الوحيد في السوق ، فستجبرك المنافسة على ضبط السعر بدرجة كافية على التوازن - إما بالضبط 100 أو بنس واحد.
الآن دعونا نغير قواعد اللعبة. لنفترض أن البائع لن يكون على دراية باحتمال لا 100 ٪ ، ولكن 90 ٪ فقط. مع احتمال بنسبة 10 ٪ ، سيأتي البائع المطلع إلى السوق ، الذي يعرف على وجه اليقين ما إذا كان الأصل بقيمة 95 أو 105. والبائع المطلع سوف يدخل في صفقة معك فقط إذا كان مفيدًا له. على سبيل المثال ، إذا قمت بتقديم عرض بسعر 100 ، فسوف يبيع لك أحد الأصول فقط إذا كان سعره في المستقبل هو 95. إذا قمت بتقديم عرض بسعر 100 ، وكانت التكلفة الفعلية للأصل ، فسوف يرفض البائع المستنير المعاملة ببساطة ، الربح سيكون صفر.
إذا كنت ترسم الاحتمالات بدقة على قطعة من الورق ، فمن السهل أن تحسب أن سعر عرض سعر التوازن الجديد ، الذي ستبقى عليه في المتوسط ، هو
بمعنى آخر ، يؤدي وجود بائع مطلع إلى حقيقة أنه يجب عليك الإشارة في التطبيق إلى سعر 26 كوبيل أقل من سعر التوازن الذي سيتم إنشاؤه في السوق إذا كان لدى جميع المشاركين نفس المعلومات. يسمى هذا التعديل لسعر أوامر الحد تكلفة الاختيار المعاكسة. تعتمد قيمتها بالضبط على العديد من العوامل ، بما في ذلك نسبة المشاركين في السوق المستنيرة ودرجة وعيهم. إذا كنت مهتمًا ، يمكنك العثور على النماذج الرسمية في [ Has17 ، ch. 11] أو [ FPR13 ، الفصل 6].
إذا كان القرار المتعمد بحظر سوق الوكلاء ودفع الجميع إلى دفتر الطلبات ، فسيكون هناك رابحون وخاسرون. الآن يدفع الجميع للتجار سعرًا فرديًا للاختيار غير المواتي وفقًا لمعلوماتهم الخاصة ، وسيتم توزيع هذا السعر بالتساوي في دفتر التطبيق المشترك على الجميع. سيكون متوسط الفارق في دفتر الطلبات أسوأ من الفارق الذي اعتاد العملاء غير المطلعين على الحصول عليه من المتعاملين ، لكن أفضل من الفارق الوقائي الذي عرضه المتداولون على المضاربين المطلعين. هل هذا حقًا ما نريد - لتخفيض تكاليف معاملات المضاربين على حساب الشركات التي تستخدم المشتقات للغرض المقصود منها ، لإدارة المخاطر؟
لعنة الفائز
منذ أن بدأنا الحديث عن مزادات RFQ ، لا يسعني إلا أن أذكر حقيقة واحدة أكثر إثارة للاهتمام. على الرغم من أن العشرات من الوكلاء مرتبطون بـ SEFs ، إلا أن العملاء يفضلون في كثير من الأحيان إرسال طلبات عروض الأسعار إلى ثلاثة إلى خمسة فقط منهم. بالإضافة إلى ذلك ، كلما كبر حجم الصفقة التي يريد العميل إبرامها ، قل عدد التجار الذين ضمه في المزاد [ Rig + 19 ]. هذا يتعارض مع الحدس ، مما يشير إلى أنه كلما ارتفعت المنافسة بين المتعاملين ، كان العميل أفضل.
ميزة أخرى لتقديم العطاءات تدخل حيز التنفيذ هنا. يخبر SEF المتعاملين عدد المنافسين المشاركين في كل مزاد خاص. لماذا هذا مهم ، تسأل؟ والحقيقة هي أن المزادات مع عدد كبير من المشاركين تخضع لعنة الفائز.
لنفترض أن العميل يريد شراء 100،500 وحدة مبادلة ويضيف 20 وكيلاً للمزاد على الفور. للفوز بالمزاد ، يجب على الوكيل تقديم سعر أقل من 19 من زملائه. ومع ذلك ، إذا كان جميع المنافسين العشرين على دراية جيدة بالسوق ، فمن المحتمل أن يكون سعر المبادلة "العادل" قريبًا من متوسط عروضهم مقارنةً بالحد الأدنى لهم. سيحصل الفائز بالمزاد على صفقة ، لكن على الأرجح سوف يعرض على العميل سعرًا أقل مما يستحق.
اتضح أن التاجر ليس مربحاً للفوز بالمزاد بعدد كبير من المشاركين. من خلال البيانات المتعلقة بمسار العطاءات ، يترتب على ذلك أنه كلما زاد عدد المشاركين في المزاد ، زاد احتمال عدم إرسال التاجر عرض الأسعار الخاص به ، وكلما زاد الحيز الذي سيعرضه على العميل إذا قرر المشاركة. مع العلم أن العميل نفسه يقصر عدد التجار على ثلاثة إلى خمسة ، وهذا التقييد للمنافسة يحسن السعر الذي يحصل عليه في النهاية! يحدث أيضًا أن بعض SEFs ، الذين يهتمون بالعملاء ، على مستوى برنامج التداول ، لا يمكنهم في الوقت نفسه اختيار أكثر من خمسة إلى ستة متعاملين.
سوق الصرف الأجنبي
دعنا نعود إلى سوق الصرف الأجنبي. هل لديها نفس الآليات كما في سوق مقايضة الائتمان؟ هل تقيم البنوك وعي العملاء الذين يلجأون إليهم للحصول على عروض الأسعار؟
يتذكر كيفن روجرز ، وهو تاجر سابق في دويتشه بنك ، أنه وزملاؤه قاموا بتحليل معاملات العملاء بشكل منهجي في عام 2006 على الأقل [ Rod16 ، p. 84]. ثم اكتشفوا أن بعض صناديق التحوط تلقت رسائل من EBS قبل بضعة آلاف من المليارات من البنك ، واستخدمها. على سبيل المثال ، إذا عرض أحد البنوك عروض أسعار بالدولار الأمريكي تتراوح بين 56 و 58 على منصة AutobahnFX ، وقفز سوق EBS إلى مستوى 59–61 ، ثم اشترى الصندوق اليورو بسعر 58 من البنك وباعها على الفور من EBS بسعر 59. وهكذا ، فإن الصندوق من 1 , 100 .
(snipers), (pick off) -, . , , , . , , . , [ Woo18 ].
, — (last look). , , , . , «», . , , [ CJW19 ].
[ Oom17 ] [ Oom19 ] Deutsche Bank , .
. , . , . -. , , . — .
, , . — «» (internalise) . , 66,50, , 66,48. , , . , , , .
— «» (externalise). 66,50, ( ), 66,49 95. , , . , . , , ? , .
, , , 10 , . , — . , 2 , .
, ? , 2 , , . , . , .
, , . , . , , , . : , . , , , .
, . , -, . , .
, ? , : . , -, . , - . , , , — . , .
, , , (price discrimination). «» - , . , . , , .
. , , , — . , - .
, , ? , , -, . , , ?
, , . , 100 , 200 . Volkswagen Airbus, . ( ), 10%, 20% ( ).
100% , , . , . , , .
? , , . , [ BKO17 ], [ Hau+19 ]. , ( ), . , -.
, . -, , . , (credit valuation adjustment, CVA) , (capital valuation adjustment, KVA 1 ). , , . : .
-, . « », , , 100 . : — . , . , , . , , . , , , .
استنتاج
, , . , . .
, - . , , .
, . , , . , , . , , , , , .
, [ FPR13 ]. . , (, ). Stern School of Business [ Has17 ].
قد لا يتطابق رأي مؤلف المقال مع الموقف الرسمي لـ Deutsche Bank AG. مقال ليس عرضًا أو إعلانًا عن أي خدمة. ذكر أطراف ثالثة لا يعني المصادقة أو الرفض. يذكرك المؤلف وبنك Deutsche Bank بأن التداول في الأسواق المالية ينطوي على مخاطرة وليس مسؤولًا عن الآثار السلبية المحتملة لقراراتك الاستثمارية الشخصية.
مراجع
[BKO17] جير هويدال جونيس ، ونيوفيتوس كاثيتسيوتيس ، وكارول أوسلر. التمييز في الأسعار وتكلفة السيولة في أسواق خارج البورصة . ورقة العمل. عام 2017.[CJT18] بيير كولين دوفريزن ، بنجامين جونج ، وأندرس بي ترول. هيكل السوق وتكاليف معاملات CDS . ورقة بحث المعهد المالي السويسري 18-40. عام 2018.[CJW19] ألفارو كارتيا ، سيباستيان جايمانج ، وجيمي والتون. "أسواق الصرف الأجنبي مع نظرة أخيرة" . في: الرياضيات والاقتصاد المالي 13.1 (2019) ، ص. 1-30.[FPR13] تيري فوكو ، ماركو باجانو ، وأيلسا رويل. سيولة السوق: النظرية والأدلة والسياسة . مطبعة جامعة أوكسفورد ، 2013. ISBN: 9780199324095.[Has17] جويل هاسبروك. تداول الأوراق المالية: المبادئ والإجراءات . مذكرات التدريس. عام 2017.[هاو + 19] هارالد هاو وآخرون. التسعير التمييزي للمشتقات خارج البورصة . ورقة عمل صندوق النقد الدولي. 2019.[Hul15] جون سي هال. الخيارات والعقود الآجلة والمشتقات الأخرى . 9th ed. بيرسون ، 2015. ردمك: 9780133456318.[Mos19] بورصة موسكو. وصف موجز لبرامج صانع السوق لسوق الصرف الأجنبي . 2019.[Oom17] رويل أومن. "الإعدام في مجمع" . في: التمويل الكمي 17.3 (2017) ، ص. 383-404.[Oom19] رويل أومن. "تواقيع الأسعار" . In: Quantitative Finance 19.5 (2019)، pp. 733-761.[Rig + 19] Lyn Riggs et al. "تبادل المقايضة بعد Dodd-Frank: دليل من CDS للمؤشر . " في: مجلة الاقتصاد المالي (JFE) ، القادمة (2019).[Rod16] كيفن رودجرز. لماذا لا يصرخون؟: حكاية التغيير في البنك ، أجهزة الكمبيوتر والأزمة الدائمة . راندوم هاوس ، 2016. ردمك: 9781473535633.[Woo18] دنكان وود. البحث عن التدفق السام يصيب واحدة من المشاكل القديمة في البنوك . عام 2018.الملاحظات
1. الرسالة K كما في "Das Kapital". تعمل الرسالة C بالفعل في تسوية تقييم ائتمان الاختصار (CVA).