كيف نفهم ما إذا كانت الأصول الرقمية أوراق مالية؟ تعليمات المجلس الأعلى للتعليم

إن سوق العملات الرقمية صغير جدًا ، لذا لم يتم تشكيل المجال التشريعي بعد ، بحيث لا يمكن وضعه بشكل معتدل. وبشكل أكثر تحديداً ، لا تزال صناعة العملة المشفرة بعيدة عن التنظيم المنظم على المستوى الدولي.

ومع ذلك ، فإن الجهات التنظيمية المالية تقوم بالفعل بتطوير أول تشريع للمساعدة في جعل هذا السوق أكثر استقرارًا وأمانًا. في أبريل 2019 ، نشرت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) دليلاً مفصلاً يمكن من خلاله للمشاركين في السوق تحديد ما إذا كان بيع أو طرح الأصل الرقمي عبارة عن معاملة أوراق مالية. لذلك ، دعونا نتحدث عن كل شيء بالترتيب.

SEC Knowledge Base

قام المتخصصون في المركز الاستراتيجي للابتكار والتكنولوجيا المالية (FinHub) ، والذي يعمل تحت إشراف المجلس الأعلى للتعليم ، بنشر قاعدة معارف تحليلية ضخمة. بناءً على هذه البيانات ، يمكنك أن تفهم ما إذا كان رمز مميز مناسبًا لفئة "الأوراق المالية". من المهم معرفة ذلك لفهم ما إذا كان الأصل خاضعًا للتنظيم وفقًا لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية الأمريكية.

جنبا إلى جنب مع هذا الدليل ، في نفس اليوم ، نشر المتخصصون في قسم تمويل الشركات خطابًا مثيرًا للاهتمام. يشير إلى الأصول الرقمية التي لا تخضع للتسجيل والمصادرة وفقًا لقانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون البورصة لعام 1934.

تجدر الإشارة إلى أن هذه الرسالة جنبًا إلى جنب مع برنامج الإطار تشير إلى أن الإطار التنظيمي في مجال تقنيات blockchain والاقتصاد الرقمي في الولايات المتحدة بدأ يتغير. يبدو أن موظفي الهيئة التنظيمية الرئيسية للولايات المتحدة مستعدون لرفض تسجيل بعض أنواع الأصول الرقمية كأوراق مالية.

بالطبع ، يمكن أن يسمى هذا "ذوبان الجليد" لهذه الصناعة ، ولكن إلى حد كبير ما يحدث لا ينطبق إلا على عدد محدود من المشاريع blockchain. لكننا قررنا الكشف عن هذا الموضوع لقرائنا على أي حال - ستؤثر القيود التي تفرضها لجنة الأوراق المالية والبورصة حتماً على صناعة القوالب بأكملها ككل ، ويجب أن تكون قيادة اللجنة قادرة على الفهم والقراءة بشكل صحيح.

ما هو برنامج الإطار؟

بادئ ذي بدء ، نذكر أنه في نوفمبر 2018 ، أعلن رئيس قسم تمويل الشركات ، وليام هينمان ، أن وزارته ستصدر دليلًا مكتوبًا بلغة بسيطة ومفهومة. يعد التطوير الجديد لقسم FinHub أداة تحليلية مفيدة إلى حد ما يمكنك من خلالها تقييم مدى إمكانية تطبيق التشريعات الفيدرالية في مجال الأوراق المالية لبيع أو طرح أصول رقمية محددة.

في هذا البرنامج ، يشرح الموظفون وجهات نظرهم الخاصة حول كيفية تأثير تحليل عقد الاستثمار على العمليات ذات الأصول الرقمية. تمت صياغة هذا التحليل لأول مرة في قضية SEC ضد WJ Howey Co في عام 1964 ، والتي استعرضتها المحكمة العليا في الولايات المتحدة. في ذلك الوقت ، تم تطوير صيغة غريبة (ما يسمى اختبار Howie) ، والتي بموجبها يمكن تفسير عقد الاستثمار. من أجل الاعتراف بأي إجراء على أنه معاملة مع الأوراق المالية ، يجب الوفاء بثلاثة معايير:

• استثمار الأموال.
• ينبغي استثمار الأموال في مؤسسة مشتركة.
• بعد ذلك ، يجب على المستثمرين توقع قدر معقول من الربح.

من أجل أن يتعرف المنظم على حقيقة إبرام عقد استثمار ، وبالتالي ، العملية مع الأوراق المالية ، من الضروري مراعاة النقاط الثلاث المذكورة أعلاه من صيغة Howie. بناءً على ذلك ، يمكن أن نستنتج أن وضع الأصول الرقمية ، في معظم الحالات ، يندرج في نطاق النقطتين الأوليين فقط ، في حين أن الامتثال للثالث هو حجة حاسمة في تقرير طبيعة هذه الأصول.

استثمار المال

من المهم أن نفهم أن المبادئ التي يعكسها البرنامج الإطاري مكرسة بشكل واضح في السوابق القضائية. تقول أن اختبار Howie لا ينطبق فقط على الأموال التي تقدمها الدولة ، أي العملة الوطنية. جميع أشكال التعبير النقدي الأخرى ، بما في ذلك العملات المشفرة ( BTC ، ETH ، XRP ، وما إلى ذلك) ، بالإضافة إلى المكافآت غير النقدية (الخدمات الإعلانية للمصدر ، "برامج المكافآت" المختلفة ، إلخ) تدخل أيضًا في هذا التعريف.

المؤسسة العامة

فيما يتعلق بالفقرة الثانية من اختبار Howie ، يقول برنامج الإطار أن 1) الاستثمارات في الأصول الرقمية ، كقاعدة عامة ، تعني وجود مؤسسة مشتركة و 2) لا تعتبر لجنة الأوراق المالية والبورصة مؤسسة مشتركة كعنصر منفصل في عقد الاستثمار.

توقع معقول للربح

لفهم ما إذا كان هذا الإجراء أو ذاك يقع ضمن هذه الفقرة ، من الضروري مقارنة عدد من العوامل:

• يمنح الأصل الرقمي مالكه الحق في جزء من دخل الشركة أو في الاستفادة من الزيادة في إجمالي القيمة السوقية للمؤسسة.
• يمكن بيع الأصول الرقمية أو نقلها في السوق الثانوية ، أو يُفترض أن هذه الفرصة ستصبح متاحة في المستقبل.

تجدر الإشارة إلى أن البرنامج الإطاري يتضمن أنه إذا تم تشجيع المستثمرين بشكل إضافي على استخدام الأصل الرقمي (كدفع مقابل الخدمات أو البضائع) ، فإن هذا يقلل من احتمال امتثاله لهذا البند.

بالإضافة إلى ذلك ، يحدد إطار التحليل الفروق الدقيقة الإضافية التي يجب مراعاتها عند تحديد ما إذا كان الأصل الرقمي معروضًا للبيع للاستهلاك أو الاستخدام من قبل العملاء:

• لدى المالكين الفرصة في أي وقت لاستخدام الأصل الرقمي للغرض المقصود منه (البيع ، النقل ، دفع أي شيء لهم).
• يأخذ تطوير وتنفيذ هيكل الأصول الرقمية في الاعتبار احتياجات ومتطلبات المستخدمين.
• ينبغي أن تكون احتمالات نمو الأصول الرقمية محدودة.

جهود الأطراف الأخرى

كما تعلمون ، فإن إحدى الميزات الرئيسية للأصول الرقمية هي اللامركزية. هذا هو السبب في أنه من الصعب بما فيه الكفاية فهم ما إذا كانت الفوائد ستُستمد من أطراف أخرى ، والأهم من ذلك مدى أهمية تفسير مفهوم "الأطراف الأخرى" على نطاق واسع. في هذا الصدد ، يتم ملاحظة ما يلي في برنامج الإطار:

إذا قام مروج أو راعي أو مجموعة خارجية أو مجموعة تابعة لأطراف ثالثة (كل منها "مشارك نشط" أو "AU") ببذل جهود إدارية مهمة تؤثر على نجاح المؤسسة ، ويتوقع المستثمرون بشكل معقول الاستفادة من هذه الجهود ، فهذا يعني الالتزام الفقرة الثالثة من اختبار هاوي.

بالإضافة إلى ذلك ، توفر هذه الأداة التحليلية عددًا من العوامل التي من خلالها يمكن تحديد وجود عنصر "جهود الأطراف الأخرى". دعونا نلقي نظرة فاحصة عليها:

• يجب أن يفي أعضاء الشبكة النشطون بعدد من المهام والمسؤوليات الإدارية الهامة. هذا لا ينبغي أن يقع على عاتق مجتمع غير منتسب ، مجزأ.
• يجب على المشاركين النشطين الحفاظ على سيولة الأصول الرقمية.
• يلعب المشاركون النشطون دورًا رئيسيًا في تطوير شبكة blockchain أو الأصول الرقمية.

هذا ، بناءً على ما تقدم ، يمكن أن نستنتج أنه على الرغم من عدم تحديد أي من النقاط ، ومع ذلك ، كلما زاد وجودها ، زاد احتمال إجبار المشتري النهائي على الاعتماد على جهود الأطراف الأخرى.

مرونة

من المهم أن نفهم أن ممثلي قسم تمويل الشركات في SEC لفتوا الانتباه إلى حقيقة أن هذا البرنامج ليس ثابتًا. وهذا يعني أنه بمرور الوقت ، قد تتغير قواعدها ، مع مراعاة طرق استخدام الأصول الرقمية وتوظيفها وبيعها. بالإضافة إلى ذلك ، يتضمن البرنامج الإطاري فقرات تنص على مراجعة حالة الأصول الرقمية. على سبيل المثال ، تم وضعه مسبقًا كضمان ، نظرًا لأنه يتوافق مع النقاط الثلاث في اختبار Howie ، ولكنه قد يفقد هذا الوضع في المستقبل لعدة أسباب.

رسالة خطأ TurnKey Jet

توضح هذه الرسالة بوضوح كيفية وضع الأصول الرقمية وبيعها دون الحاجة إلى تسجيلها وفقًا لقانون "الأوراق المالية لعام 1933".

لذلك ، TurnKey Jet هي شركة طيران مستأجرة ، طور المتخصصون فيها منصة خاصة لعملائهم حيث يمكنك شراء الرمز المميز TKJ. بعد ذلك ، باستخدام هذا الأصل الرقمي ، يمكنك شراء تذاكر لرحلات الطيران العارض للشركة.

• سعر صرف الرمز المميز TKJ هو دون تغيير ودائما يساوي 1 دولار أمريكي.
• الانبعاثات - بلا حدود.
• يتم نقل الحقوق إلى الرموز بشكل حصري في إطار منصة الشركة.
• بالنسبة إلى الرموز المميزة لـ TKJ ، يمكن شراء خدمات الشركة فقط.

يعتقد خبراء TKJ أن إدخال الأصول الرقمية سيسهم في معالجة أسرع للدفع ، وبالتالي تحسين جودة الخدمات.

قبل أن يقرروا عدم اتخاذ أي إجراء ، يولي خبراء FinHub اهتمامًا وثيقًا لعدة عوامل. تميز هذه الميزات بين وضع الرمز المميز لـ TKJ وتلك الأصول الرقمية التي يتم وضعها كعقود استثمار.

متطلبات FinHub للأصول الرقمية التي لا تحتاج إلى تسجيل كضمان هي:

• لن يتم استخدام الأموال التي سيتم جمعها نتيجة لبيع الرمز المميز لتطوير نظامها الأساسي.
• سيتم استخدام الأصول الرقمية لـ TKJ على الفور حصريًا للغرض المقصود منها (للدفع مقابل خدمات الشركة).
• يجب أن تحد TKJ من القدرة على نقل الأصول الرقمية إلى نظامها الأساسي.
• سيتم بيع الرموز المميزة لـ TKJ حصريًا بسعر ثابت قدره 1 دولار لكل عملة.
• لدى TKJ القدرة على إعادة شراء الرموز الخاصة بها فقط بسعر مخفض وفقط في حالة عدم وجود أمر قضائي بتصفية الأصول الرقمية للشركة.
• يجب على TKJ الترويج للرموز الخاصة بها في السوق ، مع التركيز على وظائفها ، وليس على احتمال زيادة سعرها.

تجدر الإشارة إلى أن هذا الموقف من المتخصصين FinHub ليست إلزامية للتنفيذ من قبل المنظم المالي الرئيسي للولايات المتحدة. ومع ذلك ، يمكنك بمساعدتها فهم الفروق الدقيقة في وضع الأصول الرقمية وبيعها ، والتي لا تخضع للتسجيل الإلزامي وفقًا لقانون الأوراق المالية.

الآثار التنظيمية

بشكل عام ، لا يختلف إطار العمل وخطاب عدم اتخاذ إجراء بشأن TKJ بشكل مذهل عن المبادئ التوجيهية السابقة للمجلس الأعلى للتعليم. لكن تجدر الإشارة إلى أنه من خلال هذه الأدوات التحليلية ، يمكنك الحصول على معلومات إضافية حول العوامل التي تؤخذ في الاعتبار أثناء التحليل.

يجيب برنامج الإطار على أسئلة المشاركين في السوق فيما يتعلق بمدى إمكانية تنفيذ عمليات معينة باستخدام الأصول الرقمية. من المفيد أيضًا فهم أن الإرشادات المذكورة أعلاه قد يتم تغييرها أو تفسيرها بشكل مختلف مع مرور الوقت. لهذا السبب ، فإن الأطراف الثالثة والمصدرين المشاركين في وضع الأصول الرقمية ملزمون ببساطة بمراقبة تطور الإطار القانوني عن كثب وتحليل العوامل المحددة بعناية. هذا سوف يساعد على تجنب التقاضي في المستقبل وفقدان قدر كبير من الوقت والمال.