Waffe eines vorsichtigen Anlegers: Wir betrachten den beizulegenden Zeitwert von Investmentanleihen

Hallo Habr! Heute wollen wir ein eher ungewöhnliches Thema für den Blog ansprechen - Investment Bonds. Warum haben wir uns entschieden, darüber zu schreiben? Das Thema strukturelle Finanzprodukte, zu denen auch Investmentanleihen gehören, ist in letzter Zeit populärer geworden, und es gibt nur sehr wenige klare Informationen darüber, was dieses Tool ist und wie es funktioniert. Interessiert an? Willkommen bei Katze.

Anleihe + Option

Was ist eine Investmentanleihe (IO)? Im Allgemeinen handelt es sich um eine „Mischung“ aus Anleihen und Optionen.

Es hängt mit der klassischen Anleihe dadurch zusammen, dass der Emittent verpflichtet ist, den Nennwert (zur Rückzahlung der Anleihe) nach dem angegebenen Zeitraum zu zahlen. Abhängig von den im Prospekt angegebenen Bedingungen kann das Papier jedoch zu einem niedrigeren Preis als dem Nennwert zurückgezahlt werden.

Wie bei gewöhnlichen Anleihen werden für Investmentanleihen Kuponzahlungen bereitgestellt. Ihre Parameter sind im Prospekt beschrieben. Der Zinssatz für sie ist jedoch normalerweise gering und deutlich niedriger als der Leitzins der Zentralbank. Stattdessen sind die Kapitalerträge des Instruments an einen zugrunde liegenden Vermögenswert gebunden - dies ist die Beziehung zwischen dem IO und den Optionen.

Der zugrunde liegende Vermögenswert für eine Investmentanleihe können beispielsweise Aktien einiger Unternehmen (z. B. Sberbank, Gazprom, Apple oder Agricultural Bank of China) oder Aktienindizes (S & P500, Nasdaq Composite, MICEX oder FTSE100) sein. Abhängig vom Wert des Basiswerts zum Fälligkeitstag wird das Kapitalanlageergebnis bestimmt, das der Inhaber des Papiers erhält oder nicht.

Für Spieler, die nicht bereit sind, ihr Kapital zu riskieren, aber auf eine Anlageidee setzen möchten, ist dies ein sehr praktisches Programm. Stellen Sie sich vor: Ein Investor ist zuversichtlich, dass die Aktien von Amazon / Netflix / Tesla ... in den nächsten 2 Jahren um mindestens 30% wachsen werden. Er ist jedoch nicht bereit, das Papier direkt zu kaufen, weil er Angst hat, seine Ersparnisse zu verlieren, oder er hat keine Zeit für die wöchentliche Verfolgung von Angeboten und die ständige Analyse des Nachrichtenflusses.

Investmentanleihen sind eine gute Möglichkeit, Ihre Anlageidee zu testen. Wenn die Rate des Basiswerts nicht steigt oder sogar fällt, gibt der Anleger sein Geld bei der Rückzahlung der Anleihen zurück und verliert nichts außer dem Zeitwert des Geldes (natürlich sollte auch das Ausfallrisiko des Papieremittenten berücksichtigt werden). Wenn der Preis des Basiswerts, an den die Kapitalerträge gebunden sind, steigt, erzielt der Anleger einen Gewinn.

Dies ist entscheidend für ungelernte Anleger, die gerade erst anfangen, in risikoreiche Vermögenswerte zu investieren, oder für erfahrene Anleger, wenn sie das Risikoprofil ihres Portfolios ändern möchten. Natürlich ist zu berücksichtigen, dass eine signifikante Risikominderung eine Verringerung des erwarteten Einkommens bedeutet - diese Grundregel für die Bewertung von Finanzinstrumenten gilt auch hier.

Wenn wir also den IE mit gewöhnlichen Anleihen und Einlagen vergleichen, können wir feststellen, dass Sie aufgrund flexiblerer Zahlungen für Strukturanleihen mit den IEs ein günstigeres Risiko-Rendite-Verhältnis erzielen können . Daher werden IOs wahrscheinlich weiterhin an Popularität gewinnen.

In der Regel können die meisten Anleger kein AI-ähnliches Portfolio erstellen. Nomenklatur und Liquidität in Optionsgremien an Börsen sind begrenzt. Darüber hinaus können in das E / A integrierte Optionen eine exotische Struktur aufweisen. Durch Hinzufügen eines solchen Instruments zu seinem Portfolio kann der Anleger jedoch ein Papier erstellen, das seine Anlageidee mit dem angemessenen Risiko-Rendite-Verhältnis zurückgewinnt. Beispiel: E / A mit einem Coupon mit einer Speichereigenschaft (Speichercoupon) oder E / A mit integrierten Barrier Knock-In-Optionen.

Die Hauptabnehmer von Investmentanleihen sind private und professionelle Anleger, die Hauptemittenten sind Finanzunternehmen. Papiere werden normalerweise im Format der sogenannten Principal Protected Notes auf den OTC-Markt gebracht. Es gibt jedoch Anleihen, die an Börsen gehandelt werden. In Russland hat sich eine solche Option aufgrund der Besonderheiten der Regulierung weiter verbreitet.


Jeder kann Zitate von KI auf Mosbirzhe sehen

Das sind sehr gute Nachrichten. Aufgrund der Tatsache, dass IOs hauptsächlich an der Börse gehandelt werden, kann fast jeder sie auf dem Sekundärmarkt kaufen oder verkaufen, wenn der aktuelle Preis zu ihnen passt.

Bei der Platzierung von Investmentanleihen erhebt der Emittent eine Provision. Es sollte beachtet werden: Je kleiner das Volumen einer einzelnen Transaktion mit einem solchen „angepassten“ E / A ist, desto höher ist die Provision. Im Wesentlichen ist die Provision die Zahlung für die Dienstleistungen des Teams von Händlern und Managern, die dieses strukturelle Produkt gebildet haben. Für Anleger mit einem kleinen Kapital kann eine rentable Lösung darin bestehen, an öffentlichen Angeboten von IO teilzunehmen. Banken bieten solche Wertpapiere in großen Mengen an und investieren viel Geld in die Optimierung des Instruments. Wenn der Kunde der Anlageidee des Produkts im Allgemeinen zustimmt, reduziert die Teilnahme am Käuferpool seine Provision.

Theorie: Wie bewertet man den fairen Preis von KI?

Da die Erträge, die eine Investmentanleihe ihrem Eigentümer direkt bringt (oder nicht bringt), direkt vom Wert des zugrunde liegenden Vermögenswerts abhängen, kann eine solche Verknüpfung als eine in das Papier eingebettete Option betrachtet werden. Um den Wert des Papiers korrekt zu bestimmen, muss es in zwei Komponenten "aufgeteilt" werden - Interesse und Ableitung.



Die prozentuale Komponente wird geschätzt, indem zukünftige Zahlungen auf einer bestimmten Zinsstrukturkurve abgezinst werden. In der Regel handelt es sich hierbei um eine risikofreie Zinsstrukturkurve, zu der ein Kontrahenten-Credit-Spread hinzugefügt wird.

Ein Derivat eines E / A besteht häufig aus einer Vielzahl integrierter Optionen. Ihre Preis- und Risikokennzahlen werden nach verschiedenen Bewertungsmethoden berechnet. Wenn beispielsweise eine einfache Call- oder Put-Option verwendet wird, wird der Preis meistens über das Black-Scholes-Modell bestimmt.

Es ist jedoch zu beachten, dass die Anwendung des Black-Scholes-Ansatzes in den meisten Fällen eine starke Vereinfachung darstellt. Zum Beispiel ist bei IOs das Black-Scholes-Modell für ihre Bewertung nicht mehr ausreichend, da sie meistens eine lange Laufzeit haben. Manchmal ist es auch für die Berechnung erforderlich, zusätzlich zur stochastischen Entwicklung des Basiswerts die Entwicklung der Zinssätze, Wechselkurse und anderer Marktfaktoren zu berücksichtigen. Darüber hinaus können die Parameter der Evolution wiederum völlig zufällige Prozesse sein. Daher werden meistens andere Methoden verwendet, um Preise und Risikokennzahlen zu bestimmen. In der Regel numerisch: Bäume (z. B. Binomial), Monte Carlo nähert sich.

Bei der Berechnung des Preises ist es manchmal auch erforderlich, die Krediteigenschaften des Emittenten des IE zu berücksichtigen. Verantwortlich dafür sind die sogenannten CVA-Korrekturen. Zur Berechnung werden auch numerische Methoden verwendet, und aufgrund einiger Merkmale dieser Korrekturen müssen diese Methoden aus rechnerischer Sicht sehr effizient sein.

Jetzt gibt es eine ziemlich breite Palette von Werkzeugen, mit denen Sie, wenn Sie solche Probleme nicht vollständig lösen, zumindest einen bestimmten Rahmen für den Beginn der Arbeit haben. Hierbei handelt es sich um Anbieterprodukte mit proprietärem Code (z. B. Bloomberg), die häufig als Dienste angeboten werden, und Open-Source-Bibliotheken (wie QuantLib). In der Regel entwickeln Banken, die auf diesem Markt tätig sind, eigene Bibliotheken zur Bewertung und zum Risikomanagement exotischer Optionen, die in alle Front- und Backoffice-Systeme integriert sind.

Praxis: Wie bewertet man den fairen Preis von KI?

Schauen wir uns den IE an, der an das Verhalten des S & P500-Index gebunden ist und bei positiver Dynamik eine zusätzliche Kuponrendite zahlt, die proportional zur Indexrendite ist. Einfach ausgedrückt, ein potenzieller Investor kauft dieses Instrument in der Hoffnung, vom Wachstum des S & P500-Index zu profitieren.

Angenommen, zum Zeitpunkt der Ausgabe des IE beträgt der Indexwert 2500 Punkte. Lassen Sie die Zahlung durch den IE so strukturieren, dass zum Zeitpunkt der Rückzahlung zusätzliche Erträge nur dann gezahlt werden, wenn der Indexwert über 2500 liegt. Wenn der Index unter diesem Niveau liegt, wird nur der Nennwert der Anleihe bei Fälligkeit an den Eigentümer zurückgegeben. Wenn zum Zeitpunkt der Rückzahlung S & P500 gleich 3000 ist, ist die zusätzliche Couponzahlung gleich $$$\ frac {3000-2500} {2500} = 20 \%$vom Nennwert der Anleihe.

Angenommen, wir möchten ein solches IO mit einem Nennwert von 1000 Rubel kaufen. Angenommen, vom Zeitpunkt der Ausgabe ist ein Jahr vergangen, bis zum Ende der Rückzahlung verbleibt auch noch ein Jahr, und jetzt beträgt der S & P500 2800. Was ist der beizulegende Zeitwert des Papiers?

Zahlung per KI in einem Jahr ist $$$Zahlung = 1000 + 1000 * max (\ frac {S_ {final} –2500} {2500}, 0) = 1000 + \ frac {1000} {2500} * max (S_ {final} -2500, 0)$

Beachten Sie, dass die letzte Laufzeit eine Auszahlung der Call-Option ist. Angenommen, der Zeitwert des Geldes wird durch den risikofreien Zinssatz r bestimmt, als Proxy dafür nehmen wir den Leitzins der Zentralbank = 7,75%. Dann beträgt der beizulegende Zeitwert der Anleihe ohne das Kreditrisiko des Emittenten nun:

$$$Preis = e ^ {- 0,0775} 1000 + e ^ {- 0,0775} \ frac {1000} {2500} EV [max (S_ {final} -2500, 0)] *$
$$$* CallPrice (Strike = 2500) = 925 + 152 = 1077$, hier ist EV eine mathematische Erwartung für ein Wahrscheinlichkeitsmaß.

Wenn der Marktwert des Papiers offensichtlich unter diesem Niveau liegt, ist sein Kauf im Allgemeinen angemessen. Hier wird die Option nach der Black-Scholes-Formel berechnet.

Fazit

In diesem Beitrag haben wir Investmentanleihen vorgestellt und die wesentlichen Aspekte dieser Anleihen erläutert. Als nächstes sollten die Methoden zur Bewertung des Werts der in das E / A eingebetteten Optionen in Betracht gezogen werden. Dies ist ein großes heißes Thema. Open Access enthält nur grundlegende Informationen oder Angebote von Anbietern. Wenn das Thema interessant ist, werden wir definitiv weiter forschen, aber jetzt sind wir bereit, Ihre Fragen zu beantworten.