Moderner Devisenmarkt

^{Marinus van Reimersvale. Geändert und seine Frau . 1539 Prado Museum, Madrid.}

Ich habe 2009 bei der Deutschen Bank als Java-Programmierer angefangen (Folgen der Krise, ein Wunder im Hudson, Slumdog Millionaire, Schweinegrippe, Niederlage der Nationalmannschaft in Maribor). Beim Interview wurde mir mitgeteilt, dass ich im AutobahnFX-Projekt arbeiten werde.

FX? Auslandsaustausch? Meine Kenntnisse des Devisenmarktes unterschieden sich nicht von den Kenntnissen des Durchschnittsbürgers. Es gibt einen Wärmetauscher an der Ecke in der Nähe des Hauses, aber das Auge zuckt aufgrund der unterschiedlichen Kauf- und Verkaufspreise. In den U-Bahn-Wagen hängt eine Werbung für das Forex-Büro: "Spüren Sie den Unterschied?" Sie können damit Geld verdienen! “ Zeitungen beschreiben Investmentbanken entweder als allwissende Spekulanten, die Wechselkurse für die kommenden Jahre vorhersagen, oder als eine Gruppe mittelmäßiger Rumpelgeräusche, die die Weltwirtschaft zum Erliegen gebracht haben. Nun, ich dachte, wir werden es dabei herausfinden.

Dieser Artikel ist Teil dessen, was ich herausgefunden habe: Arbeiten auf einem System, dann auf einem anderen. Warum solltest du es lesen? Erstens ist es interessant. Der moderne Devisenmarkt ist ein komplexes verteiltes System vieler unabhängiger Akteure. Zweitens können Sie, wenn Sie im Finanzbereich arbeiten, Ähnlichkeiten mit anderen Märkten feststellen, vom Rentenmarkt bis zum Wetterderivatmarkt. Und drittens, wenn in der nächsten Krise eine Investmentbank erneut abstürzt, fällt es Ihnen leichter, die Nachbesprechung in der Presse zu lesen.

Unser Plan ist dies. In diesem Artikel werde ich Ihnen erklären, wie der Devisenmarkt funktioniert, welche Rolle große Investmentbanken spielen, welche Dienstleistungen sie für Kunden erbringen, was sie riskieren und wie sie verdienen. Im zweiten Artikel werden wir diskutieren, ob der Markt anders funktionieren kann und was passieren kann, wenn Banken dieses Geschäft nicht betreiben dürfen. Sie können direkt zum zweiten Artikel übergehen, wenn Sie mit den Begriffen „Market Maker“, „Orderbuch“, „Marktrisiko“ und „Over-the-Counter-Markt“ vertraut sind.

Kunden und Market Maker

Beginnen wir die Geschichte über den Devisenmarkt mit der deutschen Firma Horns und Hooves AG, die in den USA eine Reihe von Hörnern verkauft hat und nun einen Teil ihres Dollarumsatzes in Euro umwandeln will. Nichts ist einfacher: Wenden Sie sich einfach an die Bank, deren Kunde das Unternehmen ist. Wenn der Schatzmeister von „Rogov“ ein Telefon benutzt, was selbst im 21. Jahrhundert nicht ungewöhnlich ist, wird ein solcher Dialog zwischen ihm und dem Bankangestellten stattfinden:

- Guten Tag, "Hörner" stören. Euro-Dollar, 10, bitte.
- Guten Tag. 56–58 ist unser Preis.
- Sie haben es gekauft. Danke Sean.

Was ist gerade passiert? Zunächst erklärte der Kunde, er sei an einem Deal über 10 Millionen Euro im Euro-Dollar-Währungspaar interessiert. Die Größe der Transaktion wird normalerweise in der ersten Währung des Paares angegeben, und das Wort "Million" wird normalerweise impliziert, da ein seriöses Unternehmen nicht mit kleineren Beträgen handelt. Bitte beachten Sie, dass der Kunde nicht gewarnt hat, ob er Euro kaufen oder verkaufen möchte.

Die Bank antwortet mit einem Zwei-Wege-Angebot: Sie ist bereit, beim Kunden Euro für 56 zu kaufen und die Euro für den Kunden bei 58 zu verkaufen. Die Zahlen 56 und 58 in Bezug auf den Umtausch von Euro in Dollar sehen ungewöhnlich aus, da wir alle wissen, dass der Euro / Dollar-Kurs wahrscheinlicher ist nahe an der Einheit als fünfzig Dollar. Nun, dies ist nicht der gesamte Wechselkurs, sondern nur ein Teil davon. Wenn heute Morgen der Euro-Dollar-Wechselkurs 1,09 plus oder minus Bastschuhe beträgt, dann macht es keinen Sinn, in jedem Gespräch die Zunge zu brechen und die Zahlen (große Zahlen) 1,09 zu nennen. Alle Profis sind bereits im Fach. Es reicht aus, die dritte und vierte Stelle nach dem Dezimalpunkt zu sagen, die als Pips ¹ (Pips) bezeichnet werden. Das Angebot 56–58 bedeutet also die Bereitschaft der Bank, Euro zum Kurs von 1,09 56 zu kaufen und Euro zum Kurs von 1,09 58 zu verkaufen.

Schließlich teilt der Kunde seine Entscheidung mit: Er kauft 10 Millionen Euro von der Bank zum Preis von 1,09 58, dh er zahlt der Bank 10.958.000 Dollar und erhält dafür 10.000.000 Euro. Theoretisch könnte der Kunde „verkaufen“ sagen und eine umgekehrte Transaktion abschließen: Zahlen Sie der Bank 10.000.000 Euro und erhalten Sie 10.956.000 Dollar. Sie können den Deal komplett aufgeben, "völlig kühn frech" murmeln und auflegen.

Möglicherweise haben Sie bemerkt, dass weder der Kunde noch die Bank das Abrechnungsdatum angegeben haben. In der Regel legen Verkäufer und Käufer den Zinssatz heute fest, und die Geldbewegung auf den Konten erfolgt am zweiten Arbeitstag. Dieses „Standard“ -Abrechnungsdatum wird als Spot-Datum oder einfach als Spot ^{2 bezeichnet} . Dementsprechend wird eine Transaktion mit Abrechnungen zu einem Kassadatum als Kassageschäft bezeichnet. Grundsätzlich kann der Kunde verlangen, dass er an einem anderen für ihn geeigneten Tag eine Auszahlung vornimmt. Dies ist jedoch keine Spot-Transaktion, sondern eine Weiterleitung (Forward), über die wir zu einem anderen Zeitpunkt sprechen werden.

Ein bisschen mehr Terminologie. Der Kurs von 1,09 56, zu dem die Bank den Euro kauft, wird als Gebot bezeichnet. Die Verkaufsrate von 1,09 58 wird als Angebot oder Angebot bezeichnet. Die Differenz zwischen ihnen, 0,00 02 oder 2 Pip, wird als Spread bezeichnet. Der arithmetische Durchschnitt der Kauf- und Verkaufskurse von 1,09 bis 57 wird als mittlere (mittlere) oder mittlere Rate (mittlere Rate) bezeichnet.

Ein Finanzunternehmen, das seinen Kunden bidirektionale Angebote für eine Währung oder einen anderen Vermögenswert gibt, wird als Market Maker bezeichnet, da es buchstäblich Preise erzielt. Zwei weitere Begriffe, die in der Literatur und in diesem Zusammenhang zu finden sind, sind Synonyme des Market Makers - Händler und Liquiditätsanbieter. Ein Market Maker ist nicht unbedingt eine Bank, obwohl 8 der 10 größten Market Maker auf dem Devisenmarkt wirklich internationale Investmentbanken sind. Die drei größten Unternehmen, die ein Viertel des Marktes ausmachen , sind JPMorgan, Deutsche und Citi [ Eur19 ].

Der Gewinn des Market Makers ist die Differenz zwischen Kauf- und Verkaufspreis. Es ist leicht zu berechnen, dass eine Bank, wenn sie mit 58 EUR 10 Mio. EUR an einen Kunden verkaufte und dann 56 EUR von einem anderen Kunden kaufte, aufgrund der unterschiedlichen Wechselkurse 10.000.000 ⋅ (1,09 58 - 1,09 56) = 2.000 USD verdiente .

Sie fragen mich manchmal, ob eine Bank Euro verkaufen kann, die sie derzeit nicht hat. Ist es möglich, wie die Helden von "Prostokvashino" geträumt haben, zuerst etwas Unnötiges zu verkaufen und erst dann etwas Unnötiges zu kaufen? Ja, mit Vorbehalt und bis zu einem gewissen Grad ist dies möglich. Wie wir bereits wissen, erfolgt die Abwicklung von Devisentransaktionen in der Regel am zweiten Geschäftstag und nicht sofort. Daher kann eine Bank mit einem Saldo von Null beginnen, Euro an einen Kunden verkaufen, den sie nicht hat, und dann Euro von einem anderen Kunden kaufen.

Es sieht bisher nicht sehr kompliziert aus, oder? Wir haben alle gesehen, dass Tauscher so oft Euro- und Dollarkurse zeigten, dass jede zufällige Person von der Straße leicht erklären kann, zu welchem ​​Kurs Sie Dollar kaufen und zu welchem ​​Preis Sie verkaufen können. Wenn die Bank im Wesentlichen wie ein großer Tauscher arbeitet, was ist dann die große Sache? Um billiger zu kaufen, teurer zu verkaufen, einen Spread zu verdienen - ein fünfjähriges Kind wird auch damit fertig. Auf einer bestimmten Abstraktionsebene ist dies wahr, aber es gibt eine Nuance.

Marktrisikomanagement

Was könnte bei einer einfachen und eleganten Market Maker-Strategie schief gehen? Die Antwort ist banal: Die unerwartete Bewegung des Marktes kann ihn nicht nur ohne Gewinn belassen, sondern auch mit Verlust fahren. Die Fähigkeit, aufgrund von Änderungen der Marktpreise Geld zu verlieren, wird als Marktrisiko bezeichnet.

Stellen Sie sich vor, Sie sind ein Market Maker. Sie haben 10 Mio. EUR zum Preis von 1,09 58 an die Horns und Hoofs AG verkauft und warten nun darauf, dass der nächste Kunde Ihnen 56 EUR verkauft. Dieser zweite Kunde ging jedoch zum Mittagessen, sodass Sie, wie Händler sagen, „in Position sitzen ". Plötzlich erschien eine Nachricht in den Newsfeeds: Die Europäische Zentralbank (EZB) kürzt ein quantitatives Lockerungsprogramm. Während Sie versuchen herauszufinden, was es ist, hat der Markt bereits reagiert: Andere Banken nennen ihre Kunden Angebote 86–88, was bis zu 30 Pip höher ist als zuvor. Wenn der zweite Kunde vom Mittagessen zurückkehrt, wird er Ihnen niemals 56 Euro verkaufen. Sie müssen ihm einen Preis von mindestens 86 anbieten, damit er nicht zu den Konkurrenten geht. Was ist das Ergebnis? Sie haben 10 Millionen bei 86 gekauft und bei 58 verkauft. Herzlichen Glückwunsch, Sie haben gerade 28.000 Dollar verloren. Versuche das nicht mehr zu tun.

Wie kann sich ein Market Maker vor Verlusten schützen? Die erste und naheliegendste Lösung besteht darin, die Spanne zwischen Kauf- und Verkaufskursen zu vergrößern. Wenn Sie „Horns“ einen Spread von nicht 2 Pip (56–58), sondern 62 Pip (26–88) anbieten, können Sie sogar durch eine Verlagerung des Marktes auf 30 Pip 1.000 USD verdienen, indem Sie bei 88 verkaufen und bei 87 kaufen. Unglücklicherweise für Market Maker mögen Kunden breite Spreads nicht wirklich und gehen gerne zu Wettbewerbern, wenn ihre Bedingungen besser sind.

Die zweite Möglichkeit besteht darin, Ihren Preis für den Verkauf von Kunden attraktiver zu gestalten. Wenn Sie gerade bei 58 verkauft haben, können Sie dem nächsten Kunden sehr gut ein Angebot von 56,5 bis 58,5 anbieten, selbst wenn der mittlere Marktpreis noch 57 beträgt. Dieses Angebot wird als verzerrt bezeichnet. Was ist der Punkt? Der Kaufpreis von 56,5 ist rentabler geworden. Wenn der Kunde gleichzeitig mit einigen Market Makern kommuniziert, ist es wahrscheinlicher, dass er den Euro an Sie verkauft. Sie werden das Risiko los und verdienen $ 1.500. Dies sind weniger als 2.000 US-Dollar des gesamten Spread, aber auch nicht schlecht. Auf der anderen Seite hat sich der Verkaufspreis von 58,5 verschlechtert, und damit möchten Sie den Kunden abschrecken, damit er auf keinen Fall Euro von Ihnen kauft, was Ihr Risiko erhöht.

Schließlich besteht der dritte Weg darin, die Position auf dem Interbankenmarkt zu „schließen“. Banken machen Preise nicht nur für Kunden, sondern auch für einander. Sie können einen anderen Market Maker anrufen, ein Angebot von ihm mit einem engeren Spread erhalten, z. B. 56,0–57,5, und die 10 Millionen Euro, die Sie benötigen, bei 57,5 ​​kaufen. Sie nehmen also einen Gewinn von 500 Dollar mit.

Ein aufmerksamer Leser wird feststellen, dass das Zitat 56.0–57.5 im Vergleich zum mittleren Kurs 57 nach links verschoben wurde. Anscheinend hat der zweite Market Maker kürzlich Euro von seinem Kunden gekauft und verwendet jetzt Strategie Nummer 2, dh er versucht, Sie zu pushen zu einem Deal, der ihm helfen wird, aus der Position zu kommen. So können zwei Market Maker einen Deal abschließen, bei dem beide Gewinne mitnehmen können.

Durch die Kombination aller drei Methoden (Spread-Management, Ermutigung der Kunden zur Reduzierung von Risikotransaktionen, Schließung von Positionen auf dem Markt) kann ein Market Maker mehr oder weniger konstant einen hübschen Cent bei einem akzeptablen Risiko verdienen. Dieser Cent ist nicht garantiert, und jede einzelne Transaktion kann zu einem Verlust werden, aber Sie können trotzdem über große Entfernungen Geld verdienen. Es reicht aus, immer im Auge zu behalten, wie die aktuelle Position ist, wie viel sie erhöht werden kann, wie viel es kosten wird, am Markt zu schließen, welche Kunden sich wahrscheinlich in naher Zukunft wenden werden, in welche Richtung sie normalerweise handeln. Es ist an der Zeit, abgeschrägte Preise anzugeben, welche Spanne gerechtfertigt ist Angesichts der aktuellen Marktvolatilität wird erwartet, dass innerhalb von 15 Minuten eine Pressekonferenz des EZB-Leiters erwartet wird, ob eine Korrelation zwischen den Positionen in den Euro-Dollar- und Euro-Pfund-Paaren und einigen weiteren Kleinigkeiten besteht.

Wenn Sie überlegen, ob es möglich ist, zumindest einen Teil dieser Arbeit auf einen Computer zu übertragen, denken Sie in die richtige Richtung.

Interbankenmarkt

Mal sehen, wie Computer Banken helfen, miteinander zu handeln, wenn sie ihre Marktposition schließen müssen. Die beiden größten Plattformen mit automatisiertem Interbankenhandel sind Electronic Brokerage Services (EBS) und Reuters Matching . Beide Plattformen arbeiten nach ähnlichen Prinzipien und ihre Marktanteile sind ungefähr gleich [ Gol19 ]. In der Vergangenheit werden einige Währungspaare eher an EBS und andere an Reuters gehandelt. Weiter werde ich über EBS sprechen, da die meisten Euro-Dollar-Transaktionen dort stattfinden.

Alle Transaktionen auf der EBS-Plattform werden über das Central Limit Order Book (CLOB) oder, wie russischsprachige Händler sagen, über das „Glas“ abgewickelt. Jedes Unternehmen kann seine Anwendung oder API verwenden, um seine Limit Order (Limit Order) zu senden. Dazu müssen Sie drei Parameter angeben: die Richtung der Transaktion (Kauf oder Verkauf), die Größe und die gewünschte Rate. Beispiel: "Ich kaufe 1 Million für 1,09 56 5 oder weniger" oder "Ich verkaufe 1 Million für 1,09 57 5 oder mehr". Sie können die Anwendung auch jederzeit abbrechen oder die Größe und Rate ändern.

Der EBS-Server sammelt Aufträge, organisiert sie zum gewünschten Preis (Bestellungen - in absteigender Reihenfolge, Kundenaufträge - in aufsteigender Reihenfolge) und sendet wie in Tabelle 1 eine Zusammenfassung an alle Bieter.
Tabelle 1: Antragsbuch für das Euro-Dollar-Währungspaar

Beachten Sie, dass das Anwendungsbuch anonym ist. Niemand außer EBS und dem Absender des Antrags weiß, wer der mysteriöse Fremde bereit ist, 2 Millionen Euro für 1,09 57 5 zu verkaufen. Es ist nicht einmal möglich festzustellen, wir sehen einen Antrag für 2 Millionen oder zwei Anträge für eine Million von zwei verschiedenen Marktteilnehmern.

Das beste Gebot für einen Kauf zu einem Preis von 56,5 und das beste Gebot für einen Verkauf zu einem Preis von 57,5 ​​bilden einen Marktspread (es wird auch als bestes Gebot / Angebot, BBO bezeichnet). Im Gegensatz zur Zwei-Wege-Notierung des Market Makers können diese beiden Preise von zwei verschiedenen Gegenparteien stammen, dies ist jedoch nicht wichtig. Für uns sieht es so aus, als hätte uns jemand ein Zitat von 56,5–57,5 mit einem Spread von 1 Pip gegeben.

Um beispielsweise 1 Million Euro zu verkaufen, können wir einen Antrag senden: "Ich werde 1 Million für 1,09 56 5 oder mehr verkaufen." Das System berechnet, dass unsere neue Anwendung mit einer vorhandenen Kundenanwendung abgeglichen werden kann, und zeichnet die Transaktion zwischen uns automatisch auf.

Für die Möglichkeit, hier und jetzt ein Geschäft abzuschließen, gewähren wir dem Käufer einen Rabatt: Wir verkaufen den Euro zu 56,5, wenn der mittlere Kurs 57,0 beträgt, dh etwas billiger. Bei einer Deal-Größe von 1 Million kostet uns dies 1.000.000 ⋅ (1,09 56 5 - 1,09 57 0) = –50 Dollar. Im Fachjargon der Händler wird dies als Cross the Spread oder Pay the Spread bezeichnet. Genau genommen zahlen wir nur die Hälfte des gesamten Spreads von 56,5 bis 57,5, aber häufiger sagen sie „Pay the Spread“.

Kehren wir zum Beispiel der Schließung der Position zurück, als wir 10 Millionen Euro kaufen wollten. Wir werden nicht in der Lage sein, einen ebenso vorteilhaften Deal mit einem engen Spread von 1 Pip abzuschließen, da Sie bei 57,5 ​​nur 2 Millionen und nicht 10 kaufen können. Die restlichen 8 Millionen kosten uns mehr. Wir senden an EBS die Anfrage „Ich werde 10 Millionen für 1,09 58 0 oder billiger kaufen“. Da bereits mehrere Unternehmen ihre Verkaufsbereitschaft zu diesem Kurs zum Ausdruck gebracht haben, wird EBS beginnen, unsere Anwendung mit ihnen zusammenzuführen und im Anwendungsbuch auf und ab zu gehen. Wir werden also 2 Millionen bei 57,5 ​​kaufen, dann weitere 3 bei 57,6 und 5 bei 57,7. Der Stand des Auftragsbuchs nach unserem Kauf von 10 Millionen ist in Tabelle 2 dargestellt.
Tabelle 2: Das Auftragsbuch aus Tabelle 1 nach Ausführung des Antrags "10 Millionen bei 1,09 58 0 oder billiger kaufen"

Interessanterweise haben wir gerade den Markt mit unseren Deals verschoben. Anfänglich ergaben die beiden Top-Gebote für Kauf und Verkauf Preise von 56,5 bis 57,5, und der mittlere Kurs lag bei 57,0. Jetzt befanden sich Aufträge mit Preisen von 56,5 bis 57,7 auf dem ersten Niveau, und der mittlere Kurs betrug 57,1.

Das ist aber noch nicht alles. Unmittelbar nach der Transaktion sendet EBS allen Bietern ein aktualisiertes Auftragsbuch und anonymisierte Informationen zu den letzten Transaktionen („drei Transaktionen wurden gerade mit den Raten 1,09 57 5, 57,6 und 57,7 bestanden“). Wenn man die Änderung im Auftragsbuch mit Transaktionen vergleicht, wird der Rest schnell feststellen, dass jemand so sehr darauf bedacht war, den Euro zu kaufen, dass er nicht geizig war, den Spread zu bezahlen und zwei Ebenen von Bestellungen gleichzeitig zu „essen“. Weiß er etwas Wichtiges? Jemand könnte entscheiden, dass die faire Rate gestiegen ist, und seine Anwendungen oben neu ordnen. Zum Beispiel wird ein Käufer mit einer Anfrage nach 1 Million bei 56,5 diese um 0,2 Pip auf das Niveau von 56,7 verschieben. Der Marktspread wird wieder 1 Pip (56,7–57,7) betragen, aber um die gewachsene mittlere Rate von 57,2. So funktioniert die unsichtbare Hand des Marktes: Ein aktiver Käufer erhöht den Marktpreis.

Berechnen wir, wie viel unser Einkauf kostet. Die gewichtete durchschnittliche Kaufrate betrug (2–57,5 + 3–57,6 + 5–57,7) ∕ 10 = 57,63 Pip. Wir haben den Rest des Spreads erneut bezahlt und den Euro teurer gekauft als der mittlere Kurs von 1,09 57 0. Er kostet 10.000.000 ⋅ (1,09 57 0 - 1,09 57 63) = –630 Dollar oder 63 Dollar pro Million. Auf der anderen Seite haben wir den Euro zu 58,0 an den Kunden verkauft, sodass unser Gewinn 10.000.000 ⋅ (1,09 58 0 - 1,09 57 63) = 370 USD beträgt.

Ist es möglich, die Situation irgendwie umzukehren und den Spread nicht von uns, sondern von anderen zu bezahlen? Kein Problem. Dazu müssen wir uns den Kunden anschließen, die darauf warten, dass sie an die Reihe kommen, indem wir die Anfrage „Ich werde 10 Millionen für 1,09 56 5 oder billiger kaufen“ in das System einfahren. Das Bewerbungsbuch aus Tabelle 3 wird sich herausstellen.
Tabelle 3: Das Auftragsbuch aus Tabelle 1 nach dem Absenden des Antrags "Ich werde 10 Millionen für 1,09 56 5 oder billiger kaufen"

Es bleibt noch ein wenig zu warten, bis ein aktiver Verkäufer auf den Markt kommt, der bereit ist, den Spread zu zahlen und den Euro bei 56,5 zu verkaufen. Wenn die Plattform mit dem Kompilieren von Anwendungen beginnt, geht die erste Million an denjenigen, der zuvor mit der Anwendung für 56,5 in Einklang gestanden hat, aber alle nächsten Millionen gehen an uns. Wenn es uns gelingt, alle 10 Millionen zu 56,5 zu verkaufen, verdienen wir auf dem Spread 10.000.000 ⋅ (1,09 57 0 - 1,09 56 5) = 500 USD oder 50 USD pro Million.

Der Nachteil der passiven Strategie „Antrag stellen und warten“ ist die vollständige Unsicherheit der Ausführungszeit. Ein Verkäufer, der bereit ist, ein Geschäft mit einer Rate von 56,5 abzuschließen, kann in 10 Millisekunden und in einer Minute und niemals erscheinen. Ich möchte Sie daran erinnern, dass wir in den Markt eingetreten sind, um das Risiko des Verkaufs des Euro an den Kunden zu einem Preis von 58,0 zu kompensieren. Wenn wir zu lange auf die Ausführung einer Bestellung bei 56,5 warten, können wir problemlos auf die Pressekonferenz der EZB und einen Anstieg der Rate um 30 Pips warten. Es wird äußerst enttäuschend sein zu verstehen, dass wir das Risiko für nur 630 USD loswerden könnten, aber beschlossen, zu sparen und eine Größenordnung mehr zu verlieren. Daher müssen Sie die Einsparungen beim Spread und das Risiko einer verspäteten Ausführung von Limitaufträgen jedes Mal abwägen.

Kreditrisiko und Marktsegmentierung

Ein computergestützter Markt, der auf der Grundlage des Angebotsbuchs aufgebaut wurde, sieht vielversprechend aus. , -. , , . , , ́, EBS, -. , .

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Fazit

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Deutsche Bank [ Rod16 ]. 90-, 00-. , , . , , 1998- .

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Haftungsausschluss

Deutsche Bank AG. - . . Deutsche Bank , , .

Referenzliste

[CME19] CME Group. EBS Market Participant Eligibility Criteria . 2019.
[DGP15] Dietrich Domanski, Leonardo Gambacorta, and Cristina Picillo. “Central clearing: trends and current issues” . In: BIS Quarterly Review December (2015), pp. 59–76.
[Eur19] Euromoney. Euromoney FX Survey 2019 results released . Press release. 2019.
[Gol19] Victor Golovtchenko. FXSpotStream, CBOE and LMAX Exchange Gain eFX Market Share . 2019.
[Hul15] John C Hull. Optionen, Futures und andere Derivate . 9. Aufl. Pearson, 2015. ISBN: 9780133456318.
[Rod16] Kevin Rodgers. Warum schreien sie nicht?: Die Geschichte eines Bankiers über Veränderung, Computer und ewige Krise . Random House, 2016. ISBN: 9781473535633.

Anmerkungen

1. - Deutsche, «».
2. , -, - . .