Wie kann man verstehen, ob digitale Vermögenswerte Wertpapiere sind? SEC-Anweisung

Der Markt für digitale Währungen ist zu jung, so dass der Rechtsbereich noch nicht gebildet wurde, um es milde auszudrücken. Insbesondere ist die Kryptowährungsbranche auf internationaler Ebene immer noch zu weit von einer strukturierten Regulierung entfernt.

Dennoch entwickeln die Finanzaufsichtsbehörden bereits die ersten Rechtsakte, die dazu beitragen werden, diesen Markt stabiler und sicherer zu machen. Im April 2019 veröffentlichte die US-amerikanische Securities and Exchange Commission (SEC) einen detaillierten Leitfaden, anhand dessen die Marktteilnehmer feststellen können, ob der Verkauf oder die Platzierung eines digitalen Vermögenswerts eine Wertpapiertransaktion ist. Reden wir also über alles in der richtigen Reihenfolge.

SEC-Wissensdatenbank

Spezialisten des strategischen Zentrums für Innovation und Finanztechnologie (FinHub), das unter der Aufsicht der SEC operiert, haben eine ziemlich umfangreiche analytische Wissensbasis veröffentlicht. Anhand dieser Daten können Sie nachvollziehen, ob ein bestimmtes Token für die Kategorie „Wertpapiere“ geeignet ist. Dies ist wichtig zu wissen, um zu verstehen, ob ein Vermögenswert der Regulierung gemäß den US-amerikanischen Wertpapiergesetzen unterliegt.

Zusammen mit diesem Leitfaden haben am selben Tag Spezialisten aus dem Bereich Corporate Finance einen interessanten Brief veröffentlicht . Es bezieht sich auf digitale Vermögenswerte, die nicht gemäß dem Securities Act von 1933 und dem Exchange Act von 1934 registriert und beschlagnahmt werden müssen.

Es ist anzumerken, dass dieses Schreiben in Verbindung mit dem Rahmenprogramm darauf hindeutet, dass sich die rechtlichen Rahmenbedingungen im Bereich der Blockchain-Technologien und der digitalen Wirtschaft in den Vereinigten Staaten allmählich ändern. Es scheint, dass Mitarbeiter der wichtigsten Regulierungsbehörde der Vereinigten Staaten bereit sind, die Registrierung bestimmter Arten digitaler Vermögenswerte als Wertpapiere abzulehnen.

Natürlich kann dies als „Tauwetter“ für die Branche bezeichnet werden, aber im Großen und Ganzen gilt das, was geschieht, nur für eine begrenzte Anzahl von Blockchain-Projekten. Wir haben uns jedoch entschlossen, dieses Thema unseren Lesern offen zu legen - die von der SEC auferlegten Beschränkungen werden sich zwangsläufig auf die gesamte Blockchain-Branche auswirken, und die Führung der Kommission muss in der Lage sein, richtig zu verstehen und zu lesen.

Was ist ein Rahmenprogramm?

Zunächst erinnern wir daran, dass der Leiter der Abteilung Unternehmensfinanzierung, William Hinman, im November 2018 angekündigt hat, dass seine Abteilung einen Leitfaden herausgeben wird, der in einer verständlichen und einfachen Sprache verfasst sein wird. Die Neuentwicklung des Geschäftsbereichs FinHub ist ein nützliches Analysetool, mit dem Sie die Anwendbarkeit der Bundesgesetzgebung im Bereich Wertpapiere auf den Verkauf oder die Platzierung eines bestimmten digitalen Vermögenswerts bewerten können.

In diesem Programm erläutern die Mitarbeiter ihre eigenen Ansichten dazu, wie sich die Analyse eines Investmentvertrags auf den Betrieb mit digitalen Assets auswirken sollte. Diese Analyse wurde erstmals 1964 in der vom Obersten Gerichtshof der USA geprüften Fassung von SEC gegen WJ Howey Co formuliert. Zu dieser Zeit wurde eine eigenartige Formel entwickelt (der sogenannte Howie-Test), nach der der Investmentvertrag interpretiert werden konnte. Damit eine Handlung als Wertpapiergeschäft anerkannt werden kann, müssen drei Kriterien erfüllt sein:

• Geld investieren.
• Die Mittel sollten in ein gemeinsames Unternehmen investiert werden.
• Danach sollten Anleger mit einem angemessenen Gewinn rechnen.

Damit die Aufsichtsbehörde den Abschluss eines Investmentvertrags und damit die Abwicklung mit Wertpapieren anerkennt, müssen alle drei oben genannten Punkte der Howie-Formel eingehalten werden. Auf dieser Grundlage können wir den Schluss ziehen, dass die Platzierung digitaler Assets in der Regel nur unter den ersten beiden Punkten liegt, während die Übereinstimmung mit dem dritten ein entscheidendes Argument für die Entscheidung über die Art dieser Assets ist.

Geldanlage

Es ist wichtig zu verstehen, dass die Grundsätze, die das Rahmenprogramm widerspiegelt, in der Rechtsprechung ganz klar verankert sind. Es heißt, dass der Howie-Test nicht nur auf vom Staat bereitgestellte Mittel, dh die Landeswährung, anwendbar ist. Alle anderen Formen des monetären Ausdrucks, einschließlich Kryptowährungen ( BTC , ETH , XRP usw.) sowie nicht monetäre Vergütungen (Werbedienstleistungen für den Emittenten, verschiedene „Kopfgeldprogramme“ usw.) fallen ebenfalls unter diese Definition.

Allgemeines Unternehmen

In Bezug auf den zweiten Absatz des Howie-Tests besagt das Rahmenprogramm, dass 1) Investitionen in digitale Vermögenswerte in der Regel ein gemeinsames Unternehmen implizieren und 2) die Securities and Exchange Commission ein gemeinsames Unternehmen nicht als separates Element eines Investitionsvertrags betrachtet.

Angemessene Gewinnerwartung

Um zu verstehen, ob diese oder jene Maßnahme unter diesen Absatz fällt, ist es notwendig, eine Reihe von Faktoren zu vergleichen:

• Ein digitaler Vermögenswert gibt seinem Eigentümer das Recht, einen Teil des Einkommens des Unternehmens zu erwirtschaften oder von der Erhöhung der Gesamtkapitalisierung des Unternehmens zu profitieren.
• Ein digitaler Vermögenswert kann auf dem Sekundärmarkt verkauft oder übertragen werden, oder es wird davon ausgegangen, dass eine solche Gelegenheit in Zukunft verfügbar sein wird.

Es ist anzumerken, dass das Rahmenprogramm impliziert, dass, wenn Investoren zusätzlich motiviert sind, ein digitales Asset (als Zahlung für Dienstleistungen oder Waren) zu verwenden, dies die Wahrscheinlichkeit verringert, dass es dieser Klausel entspricht.

Darüber hinaus definiert das Analyserahmenwerk zusätzliche Nuancen, die berücksichtigt werden müssen, wenn bestimmt wird, ob ein digitaler Vermögenswert zum Verbrauch oder zur Verwendung durch Kunden zum Verkauf angeboten wird:

• Eigentümer haben jederzeit die Möglichkeit, den digitalen Vermögenswert für den vorgesehenen Zweck zu nutzen (zu verkaufen, zu übertragen, zu bezahlen).
• Die Entwicklung und Implementierung der Struktur digitaler Assets berücksichtigt die Bedürfnisse und Anforderungen der Nutzer.
• Die Wachstumsaussichten für digitale Vermögenswerte sollten begrenzt sein.

Bemühungen anderer Parteien

Wie Sie wissen, ist die Dezentralisierung eines der Hauptmerkmale digitaler Assets. Aus diesem Grund ist es schwierig genug zu verstehen, ob die Vorteile von anderen Parteien bezogen werden und, was wichtig ist, wie umfassend es ist, den Begriff „andere Parteien“ auszulegen. In diesem Zusammenhang wird im Rahmenprogramm Folgendes vermerkt:

Wenn ein Promoter, Sponsor, ein Dritter oder eine verbundene Gruppe von Dritten (von denen jeder ein „aktiver Teilnehmer“ oder „AU“ ist) wichtige Managementanstrengungen unternimmt, die den Erfolg des Unternehmens beeinflussen, und die Anleger vernünftigerweise davon ausgehen, dass sie von diesen Anstrengungen profitieren, bedeutet dies, dass sie die Vorschriften einhalten der dritte Absatz von Howies Test.

Darüber hinaus bietet dieses Analysetool eine Reihe von Faktoren, anhand derer das Vorhandensein des Elements „Bemühungen anderer Parteien“ bestimmt werden kann. Schauen wir sie uns genauer an:

• Aktive Netzwerkmitglieder müssen eine Reihe wichtiger Managementaufgaben und Verantwortlichkeiten erfüllen. Dies sollte nicht auf die Schultern einer nicht angegliederten, fragmentierten Gemeinschaft fallen.
• Aktive Teilnehmer müssen die Liquidität des digitalen Assets aufrechterhalten.
• Aktive Teilnehmer spielen eine Schlüsselrolle bei der Entwicklung eines Blockchain-Netzwerks oder eines digitalen Assets.

Das heißt, auf der Grundlage des Vorstehenden kann der Schluss gezogen werden, dass, obwohl keiner der Punkte ausschlaggebend ist, der Endabnehmer umso wahrscheinlicher gezwungen sein wird, sich auf die Bemühungen anderer Parteien zu verlassen, je größer ihre Präsenz ist.

Flexibilität

Es ist wichtig zu verstehen, dass Vertreter des Geschäftsbereichs Corporate Finance der SEC darauf aufmerksam gemacht haben, dass dieses Programm keine Konstante ist. Dies bedeutet, dass sich die Regeln im Laufe der Zeit unter Berücksichtigung der Verwendungs-, Platzierungs- und Verkaufsmethoden eines digitalen Vermögenswerts ändern können. Darüber hinaus enthält das Rahmenprogramm Bestimmungen, die die Überprüfung des Status eines digitalen Vermögenswerts vorsehen. Zum Beispiel wurde es früher als Sicherheit platziert, da es allen drei Punkten des Howie-Tests entsprach, aber in Zukunft kann es diesen Status aus mehreren Gründen verlieren.

TurnKey Jet Failure Letter

In diesem Schreiben wird klar beschrieben, wie ein digitaler Vermögenswert platziert und verkauft werden kann, ohne dass eine Registrierung gemäß dem Gesetz über Wertpapiere von 1933 erforderlich ist.

TurnKey Jet ist also eine Charterfluggesellschaft, deren Spezialisten eine spezielle Plattform für ihre Kunden entwickelt haben, auf der Sie den Token der Marke TKJ kaufen können. Anschließend können Sie mithilfe dieses digitalen Assets Tickets für die Charterflüge des Unternehmens kaufen.

• Der TKJ-Token-Wechselkurs bleibt unverändert und entspricht immer 1 US-Dollar.
• Emission - ohne Grenzen.
• Die Übertragung von Rechten an Token erfolgt ausschließlich im Rahmen der Unternehmensplattform.
• Für TKJ-Token können nur Unternehmensdienste erworben werden.

TKJ-Experten sind der Ansicht, dass die Einführung eines digitalen Assets zu einer schnelleren Zahlungsabwicklung und damit zur Verbesserung der Servicequalität beitragen wird.

Bevor FinHub-Experten beschließen, keine Maßnahmen zu ergreifen, achten sie genau auf verschiedene Faktoren. Diese Merkmale unterscheiden die Platzierung des TKJ-Tokens von den digitalen Assets, die als Investmentverträge platziert werden.

Die Anforderungen von FinHub an ein digitales Asset, das nicht als Wertpapier registriert werden muss, sind:

• Die Mittel, die durch den Verkauf des Tokens aufgebracht werden, werden nicht für die Entwicklung einer eigenen Plattform verwendet.
• Das digitale Vermögen von TKJ wird sofort ausschließlich für den vorgesehenen Zweck verwendet (zur Bezahlung der Dienstleistungen des Unternehmens).
• TKJ muss die Möglichkeit einschränken, digitale Assets auf seine eigene Plattform zu übertragen.
• TKJ-Jetons werden ausschließlich zum Festpreis von 1 USD pro Münze verkauft.
• TKJ kann seine eigenen Token nur zu einem ermäßigten Preis und nur dann zurückkaufen, wenn keine gerichtliche Verfügung über die Liquidation der digitalen Vermögenswerte des Unternehmens vorliegt.
• TKJ sollte seine eigenen Token auf dem Markt bewerben, wobei der Schwerpunkt auf deren Funktionalität und nicht auf der Aussicht auf eine Erhöhung ihrer Rate liegen sollte.

Es ist anzumerken, dass diese Position von FinHub-Spezialisten für die Umsetzung durch die wichtigste Finanzaufsichtsbehörde der Vereinigten Staaten nicht zwingend vorgeschrieben ist. Dennoch können Sie mit ihrer Hilfe die Nuancen der Platzierung und des Verkaufs von digitalen Vermögenswerten nachvollziehen, die nach dem Wertpapiergesetz nicht registrierungspflichtig sind.

Regulatorische Implikationen

Im Großen und Ganzen unterscheiden sich der Rahmen und die Ablehnung der TKJ nicht wesentlich von früheren SEC-Richtlinien. Beachten Sie jedoch, dass Sie mit diesen Analysewerkzeugen zusätzliche Informationen zu den Faktoren erhalten, die bei der Analyse berücksichtigt werden.

Das Rahmenprogramm beantwortet die Fragen der Marktteilnehmer nach der Durchführbarkeit bestimmter Operationen mit digitalen Assets. Es ist auch zu verstehen, dass die oben genannten Richtlinien im Laufe der Zeit möglicherweise geändert oder unterschiedlich interpretiert werden. Aus diesem Grund sind Dritte und Emittenten, die an der Platzierung digitaler Vermögenswerte beteiligt sind, lediglich verpflichtet, die Entwicklung der rechtlichen Rahmenbedingungen genau zu überwachen und bestimmte Faktoren sorgfältig zu analysieren. Dies wird dazu beitragen, zukünftige Rechtsstreitigkeiten und den Verlust von viel Zeit und Geld zu vermeiden.