Cómo se forma la evaluación financiera de las nuevas empresas de TI: Método McKinsey
Los expertos de la compañía de investigación McKinsey publicaron material sobre cómo valorar las empresas emergentes de alta tecnología. Presentamos a su atención los puntos principales de este documento.Es bastante difícil predecir el comportamiento de las acciones de las startups y, en general, de las empresas dedicadas a las altas tecnologías en el mercado de valores. Los analistas de McKinsey & Company afirman que la única forma adecuada de evaluar a estas empresas es el llamado método DCF.En los últimos años, los inversores han comenzado nuevamente a invertir activamente en acciones de empresas que se caracterizan por un rápido crecimiento y altos riesgos. Especialmente los relacionados con las tecnologías de Internet. Una historia similar ya tuvo lugar a fines del siglo XX, cuando muchas compañías similares mostraron un aumento y una caída igualmente impredecible. Hoy, cuando el auge tecnológico ha alcanzado su punto máximo, la cuestión del impacto de estos procesos en el estado general del mercado es tan relevante como siempre. Representantes de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. Incluso dijeron a fines de 2015 que realizarían un estudio especial sobre este tema.Por lo tanto, surge la pregunta, ¿qué métodos pueden evaluar de manera confiable el valor de las empresas de alta tecnología? Según los autores del artículo, lo más adecuado para esto es el método de flujos de efectivo descontados (flujo de efectivo descontado o DCF). Aunque puede atribuirse a los métodos de la "vieja escuela", funciona donde otras opciones de análisis no permiten lograr resultados aceptables.El hecho es que los métodos alternativos, como la relación precio / ganancias (P / E) o el cálculo del multiplicador de precio / ventas, no son adecuados cuando los ingresos de la compañía son negativos y las ventas masivas de acciones aún no han comenzado. Pero, más significativamente, estas técnicas no proporcionan una imagen detallada del estado de la empresa en un entorno que cambia rápidamente, ni pueden identificar los factores de crecimiento.Los componentes de análisis de las empresas de alta tecnología son los mismos que los de las tradicionales. El orden y los puntos clave están cambiando: en lugar de estudiar el comportamiento del mercado de la compañía en el pasado, se examina un pronóstico de desarrollo a largo plazo, después de lo cual el trabajo se realiza en la dirección opuesta. En particular, el énfasis no solo está en comparar el tamaño potencial del mercado y las oportunidades de crecimiento de la empresa, sino también en el nivel de ganancias que la empresa puede obtener.Dada la precariedad de los pronósticos a largo plazo, se deben considerar varios escenarios de comportamiento del mercado en diferentes condiciones. La incertidumbre disminuirá notablemente, pero no desaparecerá por completo. Además, los autores demuestran la adaptación de su metodología, publicada en 2015, que utilizó datos sobre las condiciones del mercado en 2014-2015. Advierten a los lectores que las empresas mencionadas en el texto se toman como ejemplo. Todo esto no puede considerarse como un comentario sobre la situación actual en el mercado de valores o como una guía de acción.Regreso al futuro
Debería comenzar modelando la situación: cómo será la industria y la empresa en sí cuando esta última se convierta en una organización sostenible que mantenga una tasa de crecimiento promedio. Entonces necesita interpolar esta situación al estado actual de las cosas. El estado futuro se describe en las categorías de actividades operativas: tasa de adquisición de clientes, ingresos para cada cliente, ingresos constantes y rendimiento del capital invertido. Luego determinamos cuánto tiempo puede continuar el crecimiento rápido hasta que la curva de crecimiento se estabilice a valores normales. Para las startups, este intervalo puede ser de 10-15 años.Por ejemplo, realice la encuesta popular del sitio de las empresas locales de Yelp y utilice datos públicos sobre el mismo para su análisis. En 2014, su audiencia fue de aproximadamente 545 millones de personas, se publicaron 18 millones de reseñas en 2 millones de compañías para ayudar a otros clientes a elegir.Actualmente, la compañía atiende a unas 150 ciudades de todo el mundo. Entre 2009 y 2014, los ingresos de Yelp aumentaron más de diez veces, de $ 26 a $ 378 millones. El crecimiento anual promedio ascendió a alrededor del 71%. (Para el tercer trimestre de 2015 - 48% en comparación con el año anterior). Para evaluar el tamaño de un mercado potencial, debe comprender cómo la empresa satisface todas las necesidades de los clientes. Luego determinamos en qué genera ingresos la empresa.Este es el punto clave: comprender lo que, de hecho, hace una startup. Muchas empresas de nueva creación ofrecen un producto o servicio que las personas demandan, pero no saben cómo monetizar esta necesidad. En el caso de Yelp, su equipo proporciona a los usuarios finales una amplia información que les ayuda a elegir si utilizar los servicios de una empresa. Sí, tienen un servicio conveniente para los clientes, pero hoy en día los usuarios no están listos para pagar las revisiones en línea.Por lo tanto, Yelp se basa en la venta de publicidad para empresas locales registradas en el sitio. El alojamiento básico es gratuito. Pero hay paquetes de servicios adicionales que se pueden comprar. En 2014, esta área generó $ 321 millones del total de ingresos de $ 378 millones de la compañía. Dado este controlador, puede, en principio, evaluar el tamaño de un mercado potencial.Valoración del mercado
Para Yelp, la condición crítica para el desarrollo es la capacidad de atraer a las empresas locales como clientes. Puede calcular cuántas empresas locales son clientes potenciales del servicio. ¿Cuántos de ellos pueden registrarse y pagar servicios adicionales? Según los analistas de McKinsey, este número es de 66 millones de organizaciones pequeñas y medianas. En 2014, 2 millones de ellos ya estaban registrados. Y solo 84 mil servicios de publicidad pagados ordenados. Con tales indicadores de penetración en el mercado, el potencial para un mayor crecimiento es enorme.Para hacer un pronóstico de ingresos, primero debe estimar la cantidad de empresas que pueden registrarse en Yelp. Para esto utilizamos los datos del servicio. Siempre que el servicio sea bastante popular y el registro sea gratuito, la entrada final puede ser del 60% del número total de empresas. O 8,5 millones de organizaciones para 2023. La cifra no tiene en cuenta la aparición de competidores exitosos. Supongamos que para los fabricantes locales este servicio seguirá siendo el más popular, ya que genera la mayor cantidad de tráfico y los consumidores están acostumbrados.Ahora calculemos el nivel de conversión de compañías registradas a aquellas que están dispuestas a pagar por un servicio mejorado. Según los datos existentes, se puede suponer que crecerá del 4% al 5% a medida que el negocio se desarrolle y los servicios mejoren. Esta es una cifra bastante cautelosa, pero Yelp no ha mostrado saltos bruscos desde su inicio.El pronóstico complementará el cálculo del indicador de ingresos del cliente. Y aquí, como en el caso anterior, los datos sobre el período pasado son relativamente estables. Un promedio de aproximadamente $ 3,800 por cada negocio local. Suponga que el ingreso promedio por cliente aumentará en un 3% por año y será de $ 5070 para 2023. Multiplicamos esta cifra por el número total de clientes que la compañía puede atraer a servicios pagos para 2023 (423 mil) y obtener un ingreso de $ 2.2 mil millones. Otros servicios de la compañía - colocación de logotipos y más - pueden dar otros $ 0.2 mil millones a la alcancía.Veamos el tamaño estimado del mercado en esta industria para 2023. La agencia analítica BIA / Kelsey estima que el negocio local gastó $ 132.9 mil millones en publicidad en 2013, $ 26.5 mil millones en publicidad en línea. Para 2017, predicen un aumento del 14% en este mercado. Supongamos que esta tendencia continúa y que el mercado crecerá un 5% por año. Luego, para 2023, el mercado de publicidad en línea se acercará a $ 60 mil millones. Está claro que los motores de búsqueda, en primer lugar, Google continuarán tomando la mayor parte del mercado. Pero para compañías como Yelp, todavía hay un gran pedazo de pastel.Beneficio operativo, intensidad de capital y rendimiento del capital invertido
Dado que las ganancias actuales de Yelp como una startup de rápido crecimiento no pueden predecir de manera confiable cómo se comportará el indicador a largo plazo, un análisis fundamental de su modelo de negocio será útil en comparación con otras compañías similares. OpenTable es otra compañía de rápido crecimiento creada en colaboración con empresas locales. Este es un servicio de reserva de restaurante. El modelo de adquisición de clientes de las dos compañías es comparable. La administración de OpenTable espera ganancias operativas en la cima de su desarrollo en un 25%. En combinación con el pronóstico realizado por los autores, esto da un aumento potencial en la ganancia operativa de una pérdida de $ 8.1 millones en 2013 a una ganancia de $ 619 millones en 2023.¿Cuán realista es este escenario? Para responder a esta pregunta, considere ejemplos de otras compañías que practican el mismo modelo de interacción entre negocios y clientes. La comparación con Google, LinkedIn y Monster Worldwide es incorrecta, pero brinda la oportunidad de evaluar posibles oportunidades.Si compara Yelp con Google, el 25% parece bastante adecuado. Pero no todas las empresas b2b en Internet pueden mantener un nivel tan alto. Por ejemplo, Monster Worldwide en 2010 alcanzó un nivel de ganancia del 30%, pero luego se contrajo significativamente bajo la presión de los competidores. En 2015, sus ganancias en el mercado interno fluctuaron alrededor del 15%, y el total cayó por debajo del 10%.Para estimar los flujos de efectivo futuros, también debemos evaluar la necesidad de gastos de capital. Muchas empresas muestran un aumento constante en este indicador. Otra cosa es una empresa de Internet. En 2014, Yelp utilizó para estas necesidades solo $ 92 millones de 378, o el 24%. Es decir, para tales empresas, la mayoría de los fondos se colocan en activos a corto plazo, como cuentas por cobrar. Tomamos este porcentaje como base para evaluar los flujos financieros. Con un alto indicador de ganancias operativas y pequeñas inversiones, el cálculo del rendimiento del capital invertido también será alto, por lo que este indicador en este caso no es de gran beneficio.¿Qué hay de la competencia? De hecho, con tales indicadores de retorno de la inversión en este nicho, los competidores deberían apresurarse y bajar los precios. Es posible Pero la conclusión es que el capital real de Yelp son activos intangibles: marca y red de distribución. Y no son tan fáciles de conseguir en la situación actual.Inversión al estado actual
Para extrapolar todos los cálculos anteriores al estado actual de la empresa, debe averiguar qué tan rápido ocurrirán los cambios. Debe basarse en principios económicos y parámetros de la industria. Por ejemplo, ¿necesita comprender cuánto tiempo prevalecerán los costos fijos sobre los costos variables que afectan la reducción de ganancias? Dada la rotación de capital, ¿cuándo comenzarán a crecer los ingresos más rápido que el capital fijo? Si se alcanza este límite, ¿bajarán los precios en un contexto de competencia creciente?A menudo hay más preguntas que respuestas. Para evaluar la velocidad con la que una empresa puede lograr el rendimiento proyectado, vale la pena mirar los resultados históricos de empresas similares. Pero en el caso de las startups, esto puede ser engañoso por razones obvias. Pero una comprensión general de las reglas del juego todavía es posible.Toma Amazon como ejemplo. En 2003, la compañía había acumulado un déficit de $ 3 mil millones, a pesar de que los ingresos y los ingresos brutos aumentaron constantemente. Esto se debió a que los costos de marketing y tecnología fueron significativamente más altos que los ingresos brutos. De 1999 a 2003, Amazon gastó un total de 1.85 mil millones en estas necesidades. En 1999, gastó el 10% de sus ganancias en gastos de marketing.A modo de comparación, Best Buy solo permite el 2% de los ingresos publicitarios. Puede considerar esta diferencia del 8% como una inversión en una marca, que es un activo a largo plazo. En consecuencia, la tasa de rendimiento del capital invertido sobreestima el rendimiento potencial de las nuevas inversiones, ya que no tiene en cuenta los costos pasados.Crear script promedio ponderado
La incertidumbre en el caso de las empresas de rápido crecimiento puede mitigarse de alguna manera utilizando un escenario promedio ponderado que tenga en cuenta varias posibilidades. Crear múltiples escenarios hará que la interacción de diferentes factores sea más transparente y comprensible que el uso de otros enfoques de modelado. Por ejemplo, el método de Monte Carlo.Puede evaluar los indicadores financieros para varios resultados: optimistas y pesimistas. Los analistas de McKinsey & Company formularon tres posibles escenarios para Yelp para 2023. En el primero, los ingresos crecen a $ 2.4 mil millones al convertir el número total de cuentas a 423 mil. En el segundo, los autores sugirieron que la compañía se desarrollará al mejor ritmo, y Yelp podrá aumentar la conversión del 5% al 10%. Los ingresos en este caso serán de $ 4.6 mil millones. Este es un escenario optimista, pero un indicador del 10% de las empresas que han decidido cambiar a un paquete de servicios de pago no parece muy plausible. En el último caso, la compañía puede contar con ingresos de $ 1.2 mil millones, porque la expansión a los mercados extranjeros será complicada por alguna razón. Ahora, para comprender el valor de Yelp en el mercado, el costo promedio se toma en función de los cálculos para cada uno de los escenarios.En este ejemplo, salieron $ 2.9 mil millones o $ 39 por acción.Luego puede verificar la validez de esta evaluación. Si, por ejemplo, la posibilidad de implementar el peor de los casos aumenta en un 10%, entonces el valor de la compañía, en consecuencia, disminuye en un 10%. Para nuevas empresas con una buena idea, pero en ausencia de un negocio organizado, los riesgos, por supuesto, aumentan. Tome, por ejemplo, una startup en la que necesita invertir $ 50 millones para construir un negocio con un valor de $ 1.2 mil millones con una probabilidad del 5%. Su valor ponderado en este momento sería de $ 10 millones. Pero, si por alguna razón la probabilidad de éxito disminuye en al menos medio por ciento, su precio en el mercado caerá en más de la mitad. Está claro por qué las acciones de tales compañías son mucho más volátiles que las de las compañías tradicionales.En última instancia, es importante comprender qué controladores impulsan el desarrollo de una empresa y probarlos para diferentes escenarios. En el caso de Yelp, un criterio importante es el desarrollo del mercado publicitario y la evaluación de la participación que pueden obtener en él. Todo esto se puede calcular con mayor o menor precisión. Pero, lo que es aún más esencial y difícil de predecir, es el indicador de las transiciones de la colocación gratuita a la remunerada en el servicio y el beneficio de cada una de esas ubicaciones en los años siguientes.Otras finanzas en el blog de ITinvest :
Source: https://habr.com/ru/post/es391317/
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