Pourquoi investir dans des entreprises non rentables?

En 2018, plus de 80% des sociétés cotées en bourse n'étaient pas rentables. Mais les investisseurs continuent d'investir en eux, et nous, chez United Traders, continuons de les proposer comme des idées d'investissement que vous pouvez gagner. Pourquoi Nous disons.

IPO est

Mais d'abord, ce que c'est. IPO (Initial Public Offer) - une première offre publique d'actions. Il s'agit du processus au cours duquel l'entreprise propose d'acheter ses actions à un cercle illimité d'investisseurs, c'est-à-dire qu'elle devient publique. Pour gagner de l'argent sur une introduction en bourse, vous devez acheter des actions avant qu'elles ne soient placées en bourse, en choisissant une société dont les actions augmenteront en prix et les vendre trois mois après le placement (la période de blocage dure trois mois lorsque les actions ne peuvent pas être vendues selon les règles de l'échange).

Horizon d'investissement

Les stratégies d'investissement diffèrent lorsque l'investisseur prévoit de réaliser un profit. Par exemple, la stratégie d'achat et de conservation est à long terme: nous prévoyons réaliser un bénéfice dans quelques années.Par conséquent, lors de l'évaluation, nous examinons les prévisions de la juste valeur de l'entreprise et utilisons la méthode de l'actualisation des flux de trésorerie (approche DCF).

L'horizon d'investissement dans les introductions en bourse est de plusieurs mois, nous évaluons donc l'entreprise en termes de demande à court terme. Dans cette situation, l'augmentation de l'intérêt des investisseurs est le facteur déterminant du cours de l'action à l'offre, et l'approche multiple de sortie est la méthode d'évaluation la plus appropriée.

Analyse comparative: les revenus sont plus importants que les bénéfices

Selon nos études, les facteurs les plus importants dans l'évaluation d'une entreprise par une méthode comparative sont 2 indicateurs - le montant des revenus pour les 12 derniers mois avant l'introduction en bourse et la croissance trimestrielle des revenus en glissement annuel (ou la croissance annuelle des revenus s'il n'y a pas de données trimestrielles). Il s'avère que plus la croissance des revenus de l'entreprise est importante, mieux c'est.

Quant à l'indicateur de rentabilité, des statistiques récentes de Pitchbook * ont montré qu'en 2018 plus de 80% des entreprises cotées n'étaient pas rentables. De plus, l'augmentation moyenne des cours des actions des sociétés non rentables s'est élevée à 120% de la date de l'introduction en bourse à mars 2019. Parallèlement, les actions des entreprises rentables ont diminué en moyenne de 57% entre le moment de l'introduction en bourse en 2018 et mars 2019. Aussi paradoxal que cela puisse paraître, en 2018, la demande des investisseurs pour les actions des entreprises déficitaires a largement dépassé la demande des entreprises rentables lors d'une introduction en bourse (Fig.1).


Figure 1

Si nous parlons d'un horizon long, puis au cours des 9 dernières années, le facteur de rentabilité n'a pas affecté la rentabilité des stocks. Il s'avère que la rentabilité de l'entreprise n'est pas statistiquement significative pour déterminer le futur retour sur investissement.

Analyse comparative: comme nous le pensions

Nous avons examiné plus en détail les statistiques des introductions en bourse américaines pour 2018.

Au total, en 2018, 228 sociétés ont été placées sur le NYSE et le NASDAQ avec un taux de rendement moyen au premier jour de négociation de 13,2%. Habituellement, le succès d'une introduction en bourse est déterminé par la dynamique des prix au premier jour de négociation: si le cours de l'action a clôturé au-dessus du prix de placement le premier jour, alors l'introduction en bourse de la société peut être considérée comme réussie, et vice versa. Par conséquent, pour déterminer la signification statistique de la rentabilité dans le succès d'une introduction en bourse, nous avons testé le modèle suivant:

f (ipo_return) = b0 + b1 (rentabilité)

la rentabilité est une variable indépendante qui reflète le BAIIA de la société - bénéfice avant intérêts, impôts et amortissement. Dans notre cas, il s'agit d'une variable binaire (source d'informations Yahoo Finance).

ipo_return - variable dépendante, reflète le rendement au premier jour de négociation, c'est-à-dire la différence entre le cours de clôture et le prix de placement (source d'information iposcoop).

Le BAIIA n'étant pas un indicateur financier requis des PCGR des États-Unis, certaines sociétés ne reflètent pas ces données dans leurs rapports. Ainsi, dans notre échantillon final, il y avait 132 sociétés pour lesquelles l'EBITDA était disponible.

Analyse comparative: résultats

Sur ces 132 sociétés, 38 étaient rentables au moment de l'introduction en bourse, les 94 autres sociétés affichaient un EBITDA négatif.

Le rendement médian de 38 introductions en bourse rentables était de 3%, tandis que le rendement médian des introductions en bourse non rentables était de 13,5%. En moyenne, en 2018, la rentabilité des entreprises non rentables par introduction en bourse a dépassé la rentabilité des entreprises rentables.

Les résultats de l'analyse de régression sont présentés dans le tableau ci-dessous:



D'après ces résultats, on peut conclure qu'il existe une petite corrélation négative entre la rentabilité de l'introduction en bourse de l'entreprise et la rentabilité du premier jour de négociation, mais ce n'est pas un effet statistiquement significatif. Il s'avère que le facteur de rentabilité de l'entreprise ne peut pas être utilisé pour prédire les rendements des introductions en bourse.

Alors pourquoi les investisseurs investissent dans des sociétés déficitaires

Ces statistiques s'expliquent par le fait que les investisseurs apprécient la croissance future de l'entreprise, c'est-à-dire la croissance des revenus et des investissements, plutôt que la rentabilité actuelle de l'entreprise. Les investisseurs dans les introductions en bourse analysent les entreprises en termes de potentiel de démarrage - considérez la taille du futur marché et évaluez le caractère innovant du produit.

1. De nombreuses entreprises actuellement non rentables peuvent rapidement devenir rentables si elles détournent leur attention de la croissance vers le profit.

Spotify , un service de streaming musical, a déclaré que la société pourrait devenir rentable à court terme si elle ne dépensait pas d'argent en marketing, R&D et autres investissements dans la croissance future. Soit dit en passant, Spotify a récemment montré sa rentabilité pour la première fois, moins d'un an après son entrée en bourse.

Lyft pourrait également afficher une rentabilité l'an dernier s'il n'avait pas dépensé d'argent pour attirer de nouveaux clients et la R&D. Cependant, sans investir cet argent dans la croissance, l'entreprise ne sera pas en mesure d'élargir sa clientèle, qui est un facteur clé à ce stade de développement. En réduisant les investissements, Lyft peut également ne pas réaliser le rêve de l'entreprise de développer et d'utiliser des véhicules sans pilote, ce qui réduira considérablement les coûts à l'avenir.

2. Les entreprises qui deviennent publiques aujourd'hui ont des produits plus matures.
Plus récemment, l'âge moyen de l'entreprise au moment de l'introduction en bourse était de 5 ans, alors que l'âge moyen actuel lors de l'introduction en bourse a plus que doublé pour atteindre 11 ans. Les entreprises qui deviennent publiques aujourd'hui ont des modèles commerciaux plus établis que, par exemple, lors des dotcoms. Ainsi, l'année dernière, les revenus de Lyft s'élevaient à 2,2 milliards de dollars (un chiffre impensable pour les sociétés Internet de la fin des années 90).

Cas: Investir dans une entreprise rentable et déficitaire

N ° 1. IPO YETI Holdings

La société américaine YETI, fabricant de produits pour les activités de plein air, a déposé une introduction en bourse le 27 septembre 2018. La croissance des revenus de la société au premier semestre 2018 s'est élevée à 35% et le bénéfice est passé de 156000 $ à 15,6 millions de dollars. Cependant, une autre étude détaillée a révélé que les revenus de l'entreprise n'augmentaient pas à un rythme stable, sous réserve des facteurs saisonniers et du sentiment des consommateurs. Nous avons commencé à douter de la part de l'entreprise sur le marché des produits pour les activités de plein air - YETI a de nombreux concurrents sur les marchés américain et international, et après avoir analysé d'autres facteurs, nous avons décidé de ne pas participer à cette introduction en bourse. Les actions de la société ont été vendues à 18 $ lors du placement et 3 mois après l'introduction en bourse, le 28 janvier, le prix des actions après la clôture des négociations était de 17,8 $, le rendement des commissions serait de -5%.

Malgré le fait que la société ait été rentable au cours des 3 dernières années, a affiché une croissance des revenus au premier semestre 2018, les perspectives de la société n'ont pas impressionné les investisseurs et la rentabilité de l'introduction en bourse donnerait un résultat négatif.

N ° 2. IPO Anaplan

Pour exclure le facteur de rentabilité du marché général, nous donnons un exemple d'une société qui est entrée en bourse à peu près en même temps que YETI Holdings.

La société américaine Anaplan développe une plateforme de planification financière et opérationnelle et de modélisation des processus métiers. Le chiffre d'affaires trimestriel de l'entreprise croît rapidement, de 50% sur un an. La société affiche également une croissance stable de sa clientèle ainsi que de meilleurs indicateurs de l'économie unitaire. La taille du marché potentiel est de 21 milliards de dollars. Compte tenu de ces facteurs et d'autres, United Traders a décidé de participer à cette introduction en bourse.

Il convient de noter que cette entreprise n'est pas rentable: son bénéfice est passé de - 16 millions de dollars à - 47 millions de dollars au premier semestre 2018. Cependant, cet indicateur n'a pas effrayé les investisseurs - le retour sur investissement pendant 3 mois après l'introduction en bourse était de + 63%.

Conclusion

Selon une étude statistique de Pitchbook, ainsi que notre propre analyse, nous avons constaté que le facteur de rentabilité de l'entreprise sur l'introduction en bourse n'affecte pas le mouvement du cours de l'action après le placement. La croissance des revenus de l'entreprise, l'innovation des produits, la taille du marché potentiel, le prix des capitaux propres au placement, ainsi que d'autres facteurs sont plus importants pour les investisseurs dans les introductions en bourse.

Il est important de noter que l'introduction en bourse de la société a été évaluée dans le contexte d'un marché boursier américain en pleine croissance. Étant donné qu'investir dans des sociétés relativement jeunes lors d'une introduction en bourse est une stratégie risquée, les réductions possibles du marché global affecteront négativement le retour sur investissement de cette stratégie.

Sources:

pitchbook.com ,
Analyse de United Traders .