Bonjour, Habr! Aujourd'hui, nous voulons soulever un sujet plutôt atypique pour le blog - les obligations d'investissement. Pourquoi avons-nous décidé d'écrire à ce sujet? Le sujet des produits financiers structurels, qui comprennent les obligations d'investissement, est récemment devenu plus populaire, et il y a très peu d'informations claires sur ce qu'est cet outil et comment il fonctionne. Intéressé par? Bienvenue au chat.
Obligation + Option
Qu'est-ce qu'une obligation d'investissement (OI)? D'une manière générale, il s'agit d'un «hybride» d'obligations et d'options.
Elle est liée à l'obligation classique par le fait que l'émetteur est obligé de payer la valeur nominale (pour rembourser l'obligation) après la période spécifiée. Cependant, selon les conditions spécifiées dans le prospectus, le papier pourra être remboursé à un coût inférieur au nominal.
Comme pour les obligations ordinaires, les coupons sont versés pour les obligations d'investissement. Leurs paramètres sont décrits dans le prospectus. Cependant, leur taux est généralement faible et nettement inférieur au taux directeur de la Banque centrale. Au lieu de cela, le revenu de placement de l'instrument est lié à un actif sous-jacent - c'est la relation entre l'OI et les options.
L'actif sous-jacent d'une obligation d'investissement peut être, par exemple, des actions de certaines sociétés (par exemple, Sberbank, Gazprom, Apple ou Agricultural Bank of China) ou des indices boursiers (S & P500, Nasdaq Composite, MICEX ou FTSE100). En fonction de la valeur de l'actif sous-jacent à la date d'échéance, le revenu de placement que le détenteur du papier recevra ou non sera déterminé.
Pour les joueurs qui ne sont pas prêts à risquer leur capital, mais qui souhaitent parier sur une idée d'investissement, il s'agit d'un système très pratique. Imaginez: un investisseur est convaincu que les actions Amazon / Netflix / Tesla ... augmenteront d'au moins 30% au cours des 2 prochaines années. Mais il n'est pas prêt à acheter le journal directement, car il a peur de perdre ses économies, ou il n'a pas le temps de faire un suivi hebdomadaire des devis et une analyse constante du flux de nouvelles.
Les obligations d'investissement sont un bon moyen de tester votre idée d'investissement. Si le taux de l'actif sous-jacent n'augmente pas ou même diminue, l'investisseur restituera toujours son argent lors du remboursement des obligations et ne perdra rien, sauf la valeur temps de l'argent (bien sûr, le risque de défaillance de l'émetteur de papier doit également être pris en compte). Si le prix de l'actif sous-jacent, auquel le revenu de placement est lié, augmente, l'investisseur réalisera un bénéfice.
Cela est essentiel pour les investisseurs non qualifiés qui commencent tout juste à investir dans des actifs risqués, ou pour les plus expérimentés s'ils souhaitent modifier le profil de risque de leur portefeuille. Bien sûr, il convient de considérer qu'une réduction significative du risque signifie une diminution des revenus attendus - cette règle de base pour l'évaluation des instruments financiers s'applique également ici.
Ainsi, si l'on compare l'IE aux obligations et dépôts ordinaires, on peut noter qu'en raison de paiements plus flexibles sur les obligations structurelles, les
IE vous permettent de créer un rapport risque / rendement plus favorable . Par conséquent, les IO devraient continuer de gagner en popularité.
En règle générale, la plupart des investisseurs ne peuvent pas créer un portefeuille d'instruments similaire à l'IA. La nomenclature et la liquidité des cartes d'options sur les bourses sont limitées. De plus, les options intégrées à l'IO peuvent avoir une structure exotique. Mais en ajoutant un tel instrument à son portefeuille, l'investisseur peut créer un papier qui reconquiert son idée d'investissement avec le rapport risque-rendement approprié. Par exemple, IO avec un coupon avec une propriété de mémoire (coupon de mémoire) ou IO avec des options de désactivation de barrière intégrées.
Les principaux acheteurs d'obligations d'investissement sont des investisseurs privés et professionnels, les principaux émetteurs sont des sociétés financières. Les papiers sont généralement placés sur le marché de gré à gré sous le format des billets dits à capital protégé. Mais il y a des obligations négociées en bourse. En Russie, en raison des particularités de la réglementation, une telle option s'est généralisée.
Tout le monde peut voir des citations de l'IA sur MosbirzheC’est une très bonne nouvelle. Étant donné que les OI sont principalement négociées en bourse, presque tout le monde peut les acheter ou les vendre sur le marché secondaire si le prix actuel leur convient.
Lors du placement d'obligations d'investissement, l'émetteur facture une commission. Il convient de garder à l'esprit que plus le volume d'une transaction unique avec un tel IO «personnalisé» est petit, plus la commission sera élevée. En substance, la commission est le paiement des services de l'équipe de commerçants et de gestionnaires qui ont formé ce produit structurel. Pour les investisseurs disposant d'un petit capital, une solution rentable peut être de participer aux offres publiques d'IO. Les banques proposent de tels titres en gros volumes et consacrent beaucoup de ressources à l'optimisation de l'instrument. Si le client est généralement d'accord avec l'idée d'investissement du produit, la participation au pool d'acheteurs réduira sa commission.
Théorie: comment évaluer le juste prix de l'IA
Étant donné que le revenu qu'une obligation d'investissement apportera (ou n'apportera pas) à son propriétaire dépend directement de la valeur de l'actif sous-jacent, un tel lien peut être considéré comme une option intégrée dans le document. Pour déterminer correctement la valeur du papier, il est nécessaire de le "diviser" en deux composantes - intérêt et dérivé.
La composante en pourcentage est estimée en actualisant les paiements futurs sur une certaine courbe de rendement. Il s'agit généralement d'une courbe de rendement sans risque à laquelle un écart de crédit de contrepartie est ajouté.
Un dérivé d'un IO se compose souvent d'une variété d'options intégrées. Leurs mesures de prix et de risque seront calculées à l'aide de diverses méthodes d'évaluation. Par exemple, si une simple option d'achat ou de vente est utilisée, le plus souvent son prix sera déterminé par le modèle Black-Scholes.
Il convient de noter que néanmoins, dans la plupart des cas, l'application de l'approche Black-Scholes est une forte simplification. Par exemple, dans le cas des OI, puisqu'elles ont le plus souvent une longue maturité, le modèle Black-Scholes n'est plus adapté à leur évaluation. De plus, parfois pour le calcul, il est nécessaire de prendre en compte, en plus de l'évolution stochastique de l'actif sous-jacent, l'évolution des taux d'intérêt, des taux de change et d'autres facteurs du marché. De plus, les paramètres d'évolution peuvent, à leur tour, être des processus complètement aléatoires. Par conséquent, le plus souvent, d'autres méthodes sont utilisées pour déterminer les prix et les mesures de risque. En règle générale, numérique: arbres (par exemple, binôme), Monte Carlo approche.
Lors du calcul du prix, il est parfois également nécessaire de prendre en compte les propriétés de crédit de l'émetteur de l'IE. Les corrections dites CVA en sont responsables. Des méthodes numériques sont également utilisées pour les calculer, et en raison de certaines caractéristiques de ces corrections, ces méthodes doivent être très efficaces d'un point de vue informatique.
Maintenant, il existe une gamme assez large d'outils qui permettent, si vous ne résolvez pas complètement ces problèmes, d'avoir au moins un certain cadre pour commencer le travail. Il s'agit de produits de fournisseurs avec du code propriétaire (par exemple, Bloomberg), qui sont souvent proposés en tant que services, et de bibliothèques open source (telles que QuantLib). En règle générale, les banques actives sur ce marché développent leurs propres bibliothèques pour l'évaluation et la gestion des risques des options exotiques qui s'intègrent à tous les systèmes de front et de back office.
Pratique: comment évaluer le juste prix de l'IA
Regardons l'IE, qui est lié au comportement de l'indice S & P500 et verse un rendement de coupon supplémentaire proportionnel au rendement de l'indice en cas de dynamique positive. En termes simples, un investisseur potentiel achète cet instrument dans l'espoir de capitaliser sur la croissance de l'indice S & P500.
Supposons qu'au moment de l'émission de l'IE, la valeur de l'indice soit de 2500 points. Que le paiement par l'IE soit structuré de sorte qu'au moment du rachat, des revenus supplémentaires ne soient versés que si la valeur de l'indice est supérieure à 2500. Autrement dit, si l'indice est inférieur à ce niveau, seule la valeur nominale de l'obligation sera restituée au propriétaire à l'échéance. Si au moment du remboursement, le S & P500 est égal à 3000, le paiement du coupon supplémentaire sera égal à
frac3000−25002500=20% de la valeur nominale de l'obligation.
Supposons que nous voulons acheter un tel IO d'une valeur nominale de 1000 roubles. Supposons qu'une année se soit écoulée depuis le moment de l'émission, jusqu'à la fin du remboursement, il reste également une année, et maintenant le S & P500 est à 2800. Quelle est la juste valeur du papier?
Le paiement par AI dans un an est
Paiement=1000+1000∗max( fracSfinal–25002500,0)=1000+ frac10002500∗max(Sfinal−2500,0)Notez que le dernier terme est un paiement d'option d'achat. Supposons que la valeur temps de l'argent soit déterminée par le taux sans risque r, en tant que proxy, nous prenons le taux directeur de la Banque centrale = 7,75%. La juste valeur de l'obligation, hors risque de crédit de l'émetteur, est alors égale à:
Prix=e−0,07751000+e−0,0775 frac10002500EV[max(Sfinal−2500,0)]∗∗CallPrice(Strike=2500)=925+152=1077 , ici EV est une attente mathématique pour une mesure de probabilité.
Si la valeur marchande du papier est inférieure à ce niveau, évidemment, son achat est généralement approprié. Ici, l'option est calculée à l'aide de la formule de Black-Scholes.
Conclusion
Dans cet article, nous avons présenté les obligations d'investissement et décrit les éléments essentiels à leur sujet. Ensuite, il convient d'examiner les méthodes d'évaluation de la valeur des options intégrées dans l'OI. C'est un gros sujet brûlant. Le libre accès ne contient que des
informations de base ou des
offres de fournisseurs. Si le sujet est intéressant, nous allons certainement poursuivre ses recherches, mais pour l'instant nous sommes prêts à répondre à vos questions.