Nous entendons beaucoup parler d'Ilon Mask en tant que grand PDG de son époque. Mais peu de gens savent qu'Ilon est un investisseur, d'ailleurs, coriace et rationnel. Cet article est consacré à l'analyse de ce côté.
Notes: (1) l'article a moins d'un an et demi (et donc, par exemple, il n'y a pas d'analyse StarLink), mais il est remarquable par son approche, (2) l'article original est volumineux et parfois ennuyeux, donc je donne environ 80% du contenu le plus lisible .
Elon Musk est devenu l'un des leaders les plus respectés au monde, gagnant le respect de la nature ambitieuse de son travail et sa rare détermination. Ses efforts, bien sûr, sont activement couverts dans la presse, et d'innombrables analystes du cabinet réfléchissent à la viabilité des voitures autonomes ou à la question de savoir si l'humanité peut coloniser Mars.
Dans cet article, je vais laisser ces spécifications de côté et me concentrer entièrement sur l'investisseur Mask.
Quelles sont les tactiques et les plans de match qu'il suit lorsqu'il finance ses entreprises (ou investit vraiment dans les projets des autres?) Quelles leçons pouvons-nous tirer de ses antécédents d'investissement et de son succès?
Si vous souhaitez approfondir son passé et les entreprises dans lesquelles il est impliqué, je recommande fortement les écrits de Tim Urband sur Mask et ses affaires.
Pour ce faire, je parlerai d'abord du développement des investissements et de l'activité entrepreneuriale d'Ilon Mask en général, puis je considérerai les tendances et tactiques qu'il a suivies. En préparant le matériel, j'ai trouvé que Musk apprenait clairement de ses erreurs et de son expérience, s'adaptant très rapidement à la situation.
Étape 1. Entrepreneur débutant
Après avoir quitté Stanford en 1995, Musk a fondé Zip2 avec son frère Kimball, en utilisant 28 000 $ empruntés à son père.
Le projet a été conçu comme une version grand public des Pages jaunes, présentée en ligne et avec une navigation facile. Après que l'investisseur Mor Davidov a investi 3 millions de dollars dans le projet, le masque a été rétrogradé au directeur technique et le projet a pivoté vers le marché des journaux.
Après que la part d'Ilon a été diluée à 7%, son influence a diminué et en 1999, il a vendu le projet Compaq pour 307 millions de dollars. Pour ses 7%, Musk a gagné 22 millions de dollars.
En novembre de la même année, Musk a investi 10 millions de dollars du produit de la vente de Zip2 dans la création de X.com. Ce fut l'une des premières tentatives de développement des services bancaires par Internet. En mars 2000, elle s'est associée à la plate-forme Confinity, que Peter Thiel a fondée - en fait, avec son principal concurrent. Plus tard cette année-là, Musk a de nouveau été démis de ses fonctions de PDG, cette fois par Thiel (mais est resté au conseil d'administration), et en 2001, l'entreprise a survécu au changement de marque pour devenir le désormais célèbre PayPal. En février 2002, la société avait une introduction en bourse, mais huit mois plus tard, elle a été achetée par eBay pour 1,5 milliard de dollars, et Musk a reçu 180 millions de dollars de la vente.
Étape 2. Multitâche
Ayant gagné environ 1000x à la sortie de ses startups, Musk aurait pu prendre sa retraite après la vente de PayPal. Au lieu de cela, il est entré dans la phase exténuante de sa carrière, qui peut être décrite comme «l'entrepreneuriat parallèle».
Comme avec X.com, il n'a pas perdu de temps après avoir vendu PayPal et a fondé SpaceX la même année. En avril 2004, Musk a d'abord abordé le sujet de Tesla, investissant 6,35 millions de dollars dans un cycle personnel A. À cette époque, il ajoutait constamment de l'argent au développement de SpaceX, effectuant des cycles de suivi dans le cadre du projet Tesla - et les chèques devenaient plus gros. Bien qu'il ne soit pas le fondateur de Tesla, son influence dans l'entreprise ne cesse de croître, grâce à sa précieuse contribution opérationnelle et financière.
Avec les conseils et le soutien de Musk, ses cousins Peter et Lyndon Reeve ont fondé SolarCity en 2006. Musk a investi dans ce capital de démarrage d'entreprise et a assumé le rôle de président du conseil d'administration. Il a donné de l'argent à l'entreprise pour trois tours supplémentaires entre 2007 et 2012.
2008 a été le point culminant de la carrière de Mask Investor. Il s'est battu sur trois fronts pour bâtir des entreprises d'une envergure et d'une ambition importantes. En termes de liquidité, sa situation a atteint un point critique lorsque l'argent apparemment sans fin de PayPal s'est épuisé. Un divorce de sa première femme a également ajouté un 20 millionième projet de loi aux dépenses de cette année. Grâce aux prêts d'amis, ainsi qu'aux bénéfices inattendus des entreprises de son portefeuille d'investissements angéliques (Everdream et Game Trust), Musk est resté à flot
L'introduction en bourse de Tesla en 2010 a marqué la fin de cette phase et a permis au Mask de consolider ses finances et d'avancer activement dans la direction choisie.
Étape 3. Conglomérateur
Lorsque Tesla a commencé à accélérer lentement, SpaceX a également réussi ses premiers tests et contrats. Les domaines d'activité de ses trois sociétés ont commencé à s'entrelacer lentement en termes de transactions entre elles et de formation d'une image sur la création d'un avenir durable pour l'humanité. Par exemple, malgré une introduction en bourse en 2012, SolarCity a fusionné avec Tesla après quatre ans, les synergies évidentes et les opportunités d'intégration verticale étant bénies par 85% des actionnaires!
Au cours de cette période, l'ange Mask-business a commencé à investir dans des startups dans le domaine de l'IA et de la biotechnologie. Il a gagné de l'argent (92 millions de dollars) en vendant une participation dans DeepMind (acheté par Google) et a immédiatement investi dans Halcyon Molecular, Vicarious et NeuroVigil.
Selon Forbes, son capital personnel pour cette période a connu une croissance exponentielle - passant de 2 milliards de dollars en 2012 à 19 milliards de dollars en 2018. Le prix des actions Tesla a également fortement augmenté après que la sortie de Tesla Model 3 a lancé l'ère du marché des voitures électriques grand public (les actions TSA ont augmenté de 881% depuis 2012, malgré des émissions supplémentaires au 2e trimestre 2018). SpaceX, bien que toujours privé, a attiré 21,2 milliards de dollars de financement en juillet 2017.
La croissance rapide de sa valeur nette au cours des six dernières années est illustrée ci-dessous:
Vous trouverez ci-dessous une échelle chronologique des activités d'investissement du Masque, montrant les entrées et sorties de fonds. Les données ont été obtenues en utilisant le traitement des données de Crunchbase, Pitchbook et news:
Une brève description de chaque entreprise dans laquelle il a investi ou fondé est présentée plus en détail dans le tableau ci-dessous. De tous les investissements, seul Halcyon Molecular a brûlé de l'argent des investisseurs et fermé deux ans plus tard. Les deux sorties d'Ilon ont été réussies (Everdream et DeepMind), et deux ont retourné des investissements (Game Trust et OneRiot).
Si vous regardez le portefeuille d'investissement actuel, Musk reçoit des dividendes importants des investissements dans Stripe. Mais il y a aussi des chevaux morts, comme Inside.com, qui ont plus de 10 ans et qui ne devraient pas espérer de succès de sa part dans un avenir proche.
Tableau 1: Résumé des investissements du masque Ilona
La légende de la coloration des cellules du tableau: vert = revenu, jaune = est allé à zéro, rouge = perte.
Leçons apprises
1. Il fait tapis ...
... sans perdre le contrôle.
Zip2 et PayPal sont devenus des leçons essentielles dans l'approche de gestion et de contrôle de Mask qu'il a apprise et appliquée dans ses futures entreprises. Attirer du capital (de risque) externe et diluer ses propres actions signifiait que Musk était impuissant à résister à la révocation du poste de PDG de Zip2. Malgré le fait qu'il soit devenu un homme riche d'une vente réussie, le résultat a déçu Mask, car il ne pouvait pas construire l'entreprise comme il le souhaitait. Là encore, chez PayPal, malgré l'ajout généreux aux actions de la part du fondateur dans X.com, leur nombre n'était pas suffisant pour conserver le poste de PDG (il y a eu un débat sur l'opportunité d'utiliser les technologies Microsoft ou Unix pour la plate-forme et Ilona a été supprimé jusqu'à ce que il se reposait en Australie).
Sa déception face à cette expérience se retrouve dans certaines citations ouvertes. Parlant de Zip2, Musk a déclaré:
Ils auraient dû me mettre en charge. C'est normal, car ni les VC ni les managers professionnels ne peuvent faire de grandes entreprises. Bien sûr, ils ont un lecteur de l'idée, mais il n'y a ni créativité ni perspicacité. Certains [investisseurs] le font, mais la plupart ne le font pas.
Dans les étapes suivantes de sa carrière, Musk a pris une emprise de fer sur son investissement et son influence.
Il a fait des tours supplémentaires à Tesla pour maintenir sa part (et son influence). De plus, lors d'un différend avec Tesla, il n'avait pas peur de sacrifier potentiellement l'économie pour le contrôle, lorsqu'il a converti 8 millions de dollars d'actions privilégiées en actions ordinaires pour évincer le PDG Martin Eberhard. Malgré le fait qu'il n'ait techniquement pas créé Tesla, il a finalement assumé le rôle de PDG en 2008.
... pas pour l'argent, mais pour la capitalisation
Ilon réinvestit constamment son capital dans des startups. Les analystes de portefeuille seraient déçus d'une telle stratégie (il est traditionnellement recommandé de ne pas investir plus de 2% du portefeuille dans des sujets de capital-risque), mais cela a toujours été le mantra Mask.
Ce comportement est le signe d'un investisseur confiant, car Musk réussit à la fois dans des investissements angéliques et dans des investissements dans ses propres entreprises.
Dans le diagramme ci-dessous, j'ai essayé de tracer le revenu de placement d'Ilon. Après PayPal, comme vous pouvez le voir, il a pratiquement tout dépensé au cours des 10 prochaines années.
Il est à noter que Musk n'a pas reçu de revenus importants de SpaceX, SolarCity ou Tesla (SpaceX est toujours une entreprise privée; lors de l'introduction en bourse de SolarCity, Musk n'a vendu aucune action, et à l'introduction en bourse de Tesla, ses revenus étaient de 15 millions de dollars)
À ce jour (l'article a été écrit en août 2018), il n'a pas réduit sa position nette en actions Tesla. Au contraire, Ilon a acheté 33180 actions de TSLA, portant sa participation à près de 20% au printemps 2018.
Il décrit sa philosophie comme suit:
Si je demande aux investisseurs d'investir, je sens que je dois aussi investir ... Je ne devrais pas demander aux gens de manger dans un vase de fruits, si moi-même je ne suis pas prêt à en manger.
... risquer souvent son propre argent
En mars 2017, Mask avait des prêts de 624 millions de dollars. Il est intéressant qu'Ilon les acquière ... des parts dans ses entreprises.
Par exemple, en 2013, Tesla était censé rembourser un prêt au gouvernement américain et pénétrer les marchés publics de capitaux. Ilon a contracté un prêt personnel de 150 millions de dollars auprès de Goldman Sachs et a acheté quelques actions supplémentaires de son entreprise.
Ainsi, en plus d'investir la majeure partie de sa valeur nette dans son entreprise, Musk prend également pour renforcer son influence en tant qu'actionnaire. Puisqu'il reçoit personnellement un revenu insignifiant de ses entreprises, ses objectifs sont entièrement axés sur l'augmentation de la valeur pour les actionnaires.
Cette tactique montre aux investisseurs que Musk est sérieux, car il investit constamment dans ses affaires. Mais les prêts présentent de grands risques - si Tesla elle-même reste non rentable, il n'y aura rien à payer pour cela. Et Ilon accepte ces risques.
2. Crée des écosystèmes autour de lui ...
... investir dans des relations et des entreprises compréhensibles
Le portefeuille d'investissements providentiels de Mask est intéressant en termes d'entrée et de choix d'industries. Il investit soit dans des tours ultérieurs, soit à partir du tour A, augmentant progressivement sa part.
Le graphique montre clairement que les premiers investissements d'Ilon étaient associés à de la sympathie pour l'idée ou les fondateurs:
- 2003: Everdream - fondée par le cousin de Muse, Lyndon Reeve. Il co-fondera plus tard SolarCity.
- 2005: Game Trust - fondé par Adeo Ressi, colocataire de Mask à l'Université de Pennsylvanie
- 2007: Mahalo - Jason Kalakanis rencontre Musk à travers des amis communs, Adeo Ressi (UPenn et Game Trust) et David Sachs (PayPal)
- 2007: OneRiot - le frère de Musk, Kimball Musk, était le PDG de cette société.
- 2010: Halcyon Molecular - un investissement conjoint avec Peter Thiel (PayPal)
- 2011: Stripe - un investissement conjoint avec Peter Thiel et Max Levchin (PayPal)
- 2014: Deepmind et Vicarious - il existe diverses connexions au troisième degré, mais Musk investit dans l'IA pour «garder une trace de ce qui se passe»
- 2015: NeuroVigil - aucune information ou lien visible
- 2016: The Boring Company - entreprise personnelle
- 2017: Hyperloop - Musk a inspiré ce mouvement en publiant son célèbre Livre blanc sur le sujet.
Musk investit dans ce qu'il sait et avec des gens qu'il connaît et en qui il a confiance. Il en résulte que, grâce à une telle compréhension mutuelle, il peut avoir une plus grande influence sur ses investissements que les mécanismes traditionnels de gouvernement et de contrôle offerts aux investisseurs. La réciprocité fonctionne dans les deux sens, car son réseau s'est rallié pour la soutenir, en investissant dans des sociétés Mask, ou, comme en 2010, en prêtant de l'argent.
... pour que le montant dépasse les termes
Les orbites de SpaceX, Tesla et SolarCity se croisent régulièrement, Musk étant le Soleil au centre de cette "maskonomie". Les entreprises échangent librement du personnel, des investisseurs, des tâches ou des clients. La figure ci-dessous montre certaines de ces relations croisées entre le personnel et les investisseurs:
Musk est allé plus loin en provoquant la fusion de Tesla et SolarCity. L'avantage de la synergie et des économies d'échelle a été annoncé par lui comme la principale raison de la fusion, alors que la première année, il était prévu de réaliser un bénéfice de 150 millions de dollars. Mais en fait, l'objectif était de créer une entreprise verticalement intégrée en termes de processus commerciaux, d'innovations et de la vente croisée.
Vous pouvez formaliser cette pratique d'Ilona. Daniel Gross établit un parallèle avec la méthode japonaise - «keiretsu» (un groupe de sociétés alliées ayant des relations commerciales communes).
SpaceX a acquis pour plus de 255 millions de dollars d'obligations SolarCity en tant qu'investissement d'entreprise. Le modèle commercial de SolarCity nécessite des paiements anticipés, tandis que SpaceX a principalement d'importants soldes de trésorerie provenant de ses rondes de financement ou de contrats prépayés. Dans cet accord, SpaceX a pu générer des rendements attractifs et SolarCity a reçu des flux financiers vitaux. Musk a lui-même investi 65 millions de dollars supplémentaires pour le pro forma, mais il convient de noter que cette approche est en soi une solution financière innovante.
The Boring Company, la plus récente entreprise de masques créée comme un «passe-temps de tunnel», pourrait théoriquement fournir des avantages aux entreprises de masques existantes, principalement Hyperloop. En mai 2018, Musk a annoncé que le premier tunnel sous Los Angeles était presque terminé.
3. Il utilise des méthodes de financement créatives ...
... de l'État
Depuis l'été 2015, selon les estimations du LA Times, Tesla, SpaceX et SolarCity ont reçu 4,9 milliards de dollars de soutien gouvernemental. Rien qu'en 2015, le gouvernement du Nevada a promis 1,3 milliard de dollars en soutien fiscal à Tesla Gigafactory dans son état. Le gouvernement de l'État de New York a fourni un soutien similaire de 750 millions de dollars pour la construction de l'usine de Buffalo SolarCity.
Bien qu'il s'agisse d'avantages fiscaux, il existe en fait un jeu plus subtil. Étant donné que Tesla et SolarCity sont des acteurs majeurs dans le domaine des énergies renouvelables, ils recevront quand même de l'argent. Un examen plus approfondi d'Electrek sur les chiffres du LA Times indique également qu'il ne s'agit en aucun cas d'argent gratuit, et les usines du Nevada et de New York sont liées à des KPI importants pour la productivité et les investissements dans les infrastructures, ainsi qu'à de graves mécanismes de pénalité. .
Le graphique ci-dessous montre le chiffre de 4,9 milliards de dollars du LA Times, réparti entre les bénéficiaires finaux de ce soutien gouvernemental proposé. Il montre que les consommateurs ont effectivement reçu environ 30% de ces subventions fiscales. Bien sûr, les entreprises Mask bénéficient également de ces initiatives, car elles positionnent leurs produits de manière plus attrayante pour les consommateurs, mais ce n'est en aucun cas de l'argent gratuit.
10% de ces subventions provenaient également des concurrents de Tesla dans le paiement des taxes pour les émissions non nulles des véhicules en Californie.
Les voitures Tesla sont classées ZEV (Zero Emission Vehicle), ce qui permet non seulement de ne pas payer cette taxe, mais également d'augmenter les revenus et d'augmenter les marges en raison de leur base sans intérêt des subventions reçues de l'État. Les graphiques ci-dessous montrent l'effet des prêts ZEV sur une période de quatre ans sur les revenus et les bénéfices de Tesla:
SpaceX a reçu très peu de subventions par rapport à SolarCity et Tesla, mais ses principaux clients sont le gouvernement américain. Le contrat de 1,6 milliard de dollars de la NASA a essentiellement sauvé SpaceX de la faillite en 2008. Le maintien de relations avec les agences fédérales est essentiel à la croissance de SpaceX, car ces contrats fournissent une base financière pour les années à venir.
... investir dans l'externalisation
Ces dernières années, Musk a maintenu une politique de soutien à l'innovation ouverte. Il a organisé une diffusion massive de ses idées dans les médias et c'est une façon très intelligente d'externaliser la R&D à moindre coût et potentiellement plus rapidement.
En août 2013, Tesla a publié le livre blanc intitulé Hyperloop Alpha, détaillant les premières recherches et les concepts d'un mode de transport potentiellement révolutionnaire. C'était une invitation inconditionnelle à d'autres entrepreneurs pour essayer de développer cette idée. Ce geste bienveillant a captivé l'imagination du public, puis un certain nombre de nouvelles startups sont apparues sur l'idée d'Hyperloop.
C'était une façon intelligente d'externaliser la formation initiale de l'écosystème Hyperloop, où Tesla et / ou SolarCity pouvaient facilement être utilisés. Toujours en janvier 2017, Musk a investi dans Hyperloop Transportation Technologies, ce qui lui permet désormais de participer à l'entreprise sans s'engager dans son développement précoce.
Suite à l'approche Hyperloop, Tesla a ouvert en 2014 tous ses brevets. Encore une fois, il s'agit d'une invitation indirecte pour d'autres à faire de la recherche et du développement qui aideront finalement Tesla et économiseront son argent grâce à des améliorations à long terme de son écosystème. L'annonce de 2014 est intervenue quelques semaines après que Toyota a annoncé son intention de produire des véhicules à pile à combustible à hydrogène - en fait, le rival de Tesla en matière d'alimentation électrique, déclarant la guerre aux formats. , - Tesla — Gigafactory $5 .
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Tesla, SolarCity SpaceX , , , .
, , , . , Tesla Model 3, Wall Street 2018 .
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