Bagaimana evaluasi keuangan startup TI dibentuk: Metode McKinsey
Pakar perusahaan riset McKinsey menerbitkan materi tentang cara menilai perusahaan startup berteknologi tinggi. Kami hadir untuk perhatian Anda poin utama dari dokumen ini.Sangat sulit untuk memprediksi perilaku saham startup dan, secara umum, perusahaan yang bergerak dalam teknologi tinggi di pasar saham. Analis di McKinsey & Company mengklaim bahwa satu-satunya cara yang memadai untuk mengevaluasi perusahaan semacam itu adalah apa yang disebut metode DCF.Dalam beberapa tahun terakhir, investor kembali mulai aktif berinvestasi dalam saham perusahaan yang ditandai dengan pertumbuhan yang cepat dan risiko tinggi. Terutama yang terkait dengan teknologi internet. Kisah serupa sudah terjadi pada akhir abad ke-20, ketika banyak perusahaan serupa menunjukkan kenaikan dan kejatuhan yang sama-sama tak terduga. Saat ini, ketika boom teknologi telah mencapai puncaknya, pertanyaan tentang dampak dari proses-proses ini pada keadaan umum pasar adalah sama relevannya seperti sebelumnya. Perwakilan Komisi Sekuritas dan Bursa AS bahkan mengatakan pada akhir 2015 bahwa mereka akan melakukan studi khusus tentang masalah ini.Oleh karena itu, timbul pertanyaan, metode apa yang dapat secara andal mengevaluasi nilai perusahaan teknologi tinggi? Menurut penulis artikel, yang paling cocok untuk ini adalah metode arus kas diskonto (Discounted-cash-flow atau DCF). Meskipun dapat dikaitkan dengan metode "sekolah lama", ia bekerja di mana opsi analisis lain tidak memungkinkan mencapai hasil yang dapat diterima.Faktanya adalah bahwa metode alternatif, seperti rasio harga / pendapatan (P / E) atau perhitungan pengganda harga / penjualan, tidak cocok ketika pendapatan perusahaan negatif, dan penjualan besar-besaran saham belum dimulai. Tetapi, yang lebih penting, teknik-teknik ini tidak memberikan gambaran terperinci tentang keadaan perusahaan dalam lingkungan yang berubah dengan cepat, mereka juga tidak dapat mengidentifikasi pendorong pertumbuhan.Komponen analisis perusahaan teknologi tinggi sama dengan komponen tradisional. Urutan dan poin utama berubah: alih-alih mempelajari perilaku pasar perusahaan di masa lalu, prakiraan perkembangan jangka panjang diperiksa, setelah itu pekerjaan dilakukan dalam arah yang berlawanan. Secara khusus, penekanannya tidak hanya pada perbandingan ukuran pasar potensial dan peluang pertumbuhan perusahaan, tetapi juga pada tingkat keuntungan yang dapat diperoleh perusahaan.Mengingat kerawanan perkiraan jangka panjang, beberapa skenario perilaku pasar dalam kondisi yang berbeda harus dipertimbangkan. Ketidakpastian akan berkurang secara nyata, tetapi tidak akan hilang sama sekali. Selanjutnya, penulis menunjukkan adaptasi metodologi mereka, yang diterbitkan pada tahun 2015, yang menggunakan data tentang kondisi pasar pada 2014-2015. Mereka memperingatkan pembaca bahwa perusahaan yang disebutkan dalam teks diambil sebagai contoh. Semua ini tidak dapat dianggap sebagai komentar tentang situasi saat ini di pasar saham atau sebagai panduan untuk bertindak.Kembali ke masa depan
Anda harus mulai dengan memodelkan situasi: seperti apa industri dan perusahaan itu sendiri akan terlihat ketika yang belakangan berkembang menjadi organisasi yang berkelanjutan yang mempertahankan tingkat pertumbuhan rata-rata. Maka Anda perlu menginterpolasi situasi ini dengan keadaan saat ini. Keadaan masa depan dijelaskan dalam kategori kegiatan operasi: tingkat akuisisi pelanggan, pendapatan untuk setiap pelanggan, pendapatan tetap dan pengembalian modal yang diinvestasikan. Kemudian kami menentukan berapa lama pertumbuhan cepat dapat berlanjut sampai kurva pertumbuhan stabil pada nilai normal. Untuk startup, interval ini bisa 10-15 tahun.Misalnya, ambil survei situs populer perusahaan Yelp lokal dan gunakan data publik tentang hal itu untuk analisis. Pada tahun 2014, audiensnya adalah sekitar 545 juta orang, 18 juta ulasan diposting pada 2 juta perusahaan untuk membantu pelanggan lain membuat pilihan mereka.Saat ini, perusahaan melayani sekitar 150 kota di seluruh dunia. Antara 2009 dan 2014, pendapatan Yelp tumbuh lebih dari sepuluh kali lipat, dari $ 26 menjadi $ 378 juta. Pertumbuhan tahunan rata-rata mencapai sekitar 71%. (Pada kuartal ketiga 2015 - 48% dibandingkan tahun sebelumnya). Untuk menilai ukuran pasar potensial, Anda perlu memahami bagaimana perusahaan memenuhi semua kebutuhan pelanggan. Lalu kami menentukan apa yang perusahaan hasilkan.Ini adalah titik kunci - untuk memahami apa yang membuat startup. Banyak perusahaan pemula memberikan produk atau layanan yang diminati oleh orang-orang, tetapi tidak tahu cara memonetisasi kebutuhan ini. Dalam kasus Yelp, timnya memberikan informasi luas kepada pengguna akhir yang membantu mereka membuat pilihan apakah akan menggunakan layanan perusahaan. Ya, mereka memiliki layanan yang nyaman bagi pelanggan, tetapi saat ini pengguna tidak siap membayar untuk ulasan online.Oleh karena itu, Yelp bergantung pada penjualan iklan untuk perusahaan lokal yang terdaftar di situs. Akomodasi dasar tidak dikenai biaya. Tetapi ada paket layanan tambahan yang bisa dibeli. Pada tahun 2014, area ini menghasilkan $ 321 juta dari total pendapatan perusahaan $ 378 juta. Dengan driver ini, Anda dapat, pada prinsipnya, mengevaluasi ukuran pasar potensial.Penilaian Pasar
Bagi Yelp, kondisi kritis untuk pengembangan adalah kemampuan untuk menarik bisnis lokal sebagai pelanggan. Anda dapat menghitung berapa banyak perusahaan lokal yang merupakan pelanggan potensial dari layanan ini. Berapa banyak dari mereka yang dapat mendaftar dan membayar layanan tambahan. Menurut analis McKinsey, jumlah ini adalah 66 juta organisasi kecil dan menengah. Pada 2014, 2 juta dari mereka sudah terdaftar. Dan hanya 84 ribu memesan layanan iklan berbayar. Dengan indikator penetrasi pasar seperti itu, potensi pertumbuhan lebih lanjut sangat besar.Untuk membuat perkiraan pendapatan, pertama-tama Anda harus memperkirakan jumlah perusahaan yang dapat mendaftar di Yelp. Untuk ini kami menggunakan data layanan. Asalkan layanannya cukup populer, dan pendaftarannya gratis, entri terakhir bisa 60% dari jumlah total perusahaan. Atau 8,5 juta organisasi pada tahun 2023. Angka tersebut tidak memperhitungkan penampilan pesaing yang sukses. Misalkan untuk produsen lokal layanan ini akan tetap yang paling populer, karena menghasilkan lalu lintas terbanyak, dan konsumen terbiasa dengannya.Sekarang mari kita menghitung tingkat konversi dari perusahaan terdaftar ke mereka yang bersedia membayar untuk layanan yang ditingkatkan. Berdasarkan data yang ada, dapat diasumsikan akan tumbuh dari 4% menjadi 5% ketika bisnis berkembang dan layanan meningkat. Ini adalah sosok yang agak berhati-hati, tetapi Yelp belum menunjukkan lompatan tajam sejak awal.Perkiraan akan melengkapi perhitungan indikator pendapatan dari klien. Dan di sini, seperti pada kasus sebelumnya, data pada periode terakhir relatif stabil. Rata-rata sekitar $ 3.800 untuk setiap bisnis lokal. Asumsikan bahwa pendapatan rata-rata per klien akan meningkat sebesar 3% per tahun dan akan menjadi $ 5070 pada tahun 2023. Kami mengalikan angka ini dengan jumlah total pelanggan yang dapat ditarik oleh perusahaan ke layanan berbayar pada tahun 2023 (423 ribu) dan mendapatkan penghasilan sebesar $ 2,2 miliar. Layanan lain dari perusahaan - penempatan logo dan lainnya - dapat memberikan $ 0,2 miliar kepada celengan.Mari kita lihat perkiraan ukuran pasar di industri ini pada tahun 2023. Badan analisis BIA / Kelsey memperkirakan bahwa bisnis lokal menghabiskan $ 132,9 miliar untuk iklan pada 2013, $ 26,5 miliar untuk iklan online. Pada 2017, mereka memperkirakan kenaikan 14% di pasar ini. Misalkan tren ini berlanjut, dan pasar akan tumbuh sebesar 5% per tahun. Kemudian pada 2023 pasar iklan online akan mendekati $ 60 miliar. Jelas bahwa mesin pencari, pertama-tama, Google akan terus mengambil bagian terbesar dari pasar. Tetapi untuk perusahaan seperti Yelp, masih ada sepotong kue besar.Laba operasi, intensitas modal, dan laba atas modal yang diinvestasikan
Karena laba Yelp saat ini sebagai startup yang tumbuh cepat tidak dapat secara andal memprediksi bagaimana indikator akan berperilaku dalam jangka panjang, analisis fundamental model bisnis mereka akan berguna dibandingkan dengan perusahaan sejenis lainnya. OpenTable adalah perusahaan lain yang tumbuh cepat yang dibangun bekerja sama dengan bisnis lokal. Ini adalah layanan reservasi restoran. Model akuisisi pelanggan kedua perusahaan dapat dibandingkan. Manajemen OpenTable mengharapkan laba operasi pada puncak pengembangannya sebesar 25%. Dalam kombinasi dengan perkiraan yang dibuat oleh penulis, ini memberikan potensi peningkatan laba operasi dari kerugian $ 8,1 juta pada 2013 menjadi laba $ 619 juta pada tahun 2023.Seberapa realistis skenario ini? Untuk menjawab pertanyaan ini, perhatikan contoh perusahaan lain yang mempraktikkan model interaksi yang sama antara bisnis dan pelanggan. Perbandingan dengan Google, LinkedIn, dan Monster Worldwide tidak benar, tetapi memberikan peluang untuk menilai peluang potensial.Jika Anda membandingkan Yelp dengan Google, maka 25% terlihat cukup memadai. Tetapi tidak setiap perusahaan b2b di Internet mampu mempertahankan level setinggi itu. Misalnya, Monster Worldwide pada 2010 mencapai tingkat laba 30%, tetapi kemudian secara signifikan dikontrak di bawah tekanan pesaing. Pada 2015, laba mereka di pasar domestik berfluktuasi sekitar 15%, dan totalnya turun di bawah 10%.Untuk memperkirakan arus kas masa depan, kita juga harus menilai kebutuhan untuk pengeluaran modal. Banyak perusahaan menunjukkan peningkatan yang konstan pada indikator ini. Hal lain adalah perusahaan Internet. Pada tahun 2014, Yelp yang digunakan untuk kebutuhan ini hanya $ 92 juta dari 378, atau 24%. Artinya, untuk perusahaan semacam itu, sebagian besar dana ditempatkan dalam aset jangka pendek, seperti piutang. Kami mengambil persentase ini sebagai dasar untuk menilai arus keuangan. Dengan indikator laba operasi yang tinggi dan investasi kecil, perhitungan pengembalian modal yang diinvestasikan juga akan tinggi, sehingga indikator ini dalam kasus ini tidak menguntungkan besar.Bagaimana dengan kompetisi? Memang, dengan indikator pengembalian investasi di ceruk ini, pesaing harus bergegas dan menurunkan harga. Itu mungkin. Tetapi intinya adalah bahwa modal nyata Yelp adalah aset tidak berwujud: merek dan jaringan distribusi. Dan mereka tidak begitu mudah untuk mendapatkan dalam situasi saat ini.Pembalikan ke kondisi saat ini
Untuk memperkirakan semua perhitungan sebelumnya dengan keadaan saat ini di perusahaan, Anda perlu mengetahui seberapa cepat perubahan akan terjadi. Ini harus didasarkan pada prinsip ekonomi dan parameter industri. Misalnya, Anda perlu memahami berapa lama biaya tetap akan berlaku atas biaya variabel yang mempengaruhi pengurangan laba? Mengingat pergantian modal, kapan pendapatan mulai tumbuh lebih cepat dari modal tetap? Jika batas ini tercapai, apakah harga akan turun dengan latar belakang meningkatnya persaingan?Seringkali ada lebih banyak pertanyaan daripada jawaban. Untuk menilai kecepatan di mana suatu perusahaan dapat mencapai kinerja yang diproyeksikan, ada baiknya melihat hasil historis dari perusahaan yang sama. Tetapi dalam kasus startup, ini bisa menyesatkan karena alasan yang jelas. Namun pemahaman umum tentang aturan permainan masih memungkinkan.Ambil Amazon sebagai contoh. Pada tahun 2003, perusahaan telah mengakumulasi defisit $ 3 miliar, meskipun pendapatan dan pendapatan kotor terus meningkat. Ini karena biaya pemasaran dan teknologi jauh lebih tinggi daripada pendapatan kotor. Dari 1999 hingga 2003, Amazon menghabiskan total 1,85 miliar untuk kebutuhan ini. Pada tahun 1999, ia menghabiskan 10% dari penghasilannya untuk biaya pemasaran.Sebagai perbandingan, Best Buy memungkinkan hanya 2% dari pendapatan iklan. Anda dapat mempertimbangkan perbedaan 8% ini sebagai investasi dalam merek, yang merupakan aset jangka panjang. Akibatnya, tingkat pengembalian modal yang diinvestasikan terlalu tinggi dari potensi pengembalian investasi baru, karena tidak memperhitungkan biaya masa lalu.Buat Skrip Rata-Rata Tertimbang
Ketidakpastian dalam kasus perusahaan yang tumbuh cepat entah bagaimana dapat dikurangi dengan menggunakan skenario rata-rata tertimbang yang memperhitungkan beberapa kemungkinan. Membuat banyak skenario akan membuat interaksi berbagai faktor lebih transparan dan mudah dipahami daripada menggunakan pendekatan pemodelan lainnya. Misalnya, metode Monte Carlo.Anda dapat mengevaluasi indikator keuangan untuk berbagai hasil: optimis dan pesimistis. Analis McKinsey & Company merumuskan tiga skenario yang memungkinkan untuk Yelp untuk tahun 2023. Dalam yang pertama, pendapatan tumbuh menjadi $ 2,4 miliar ketika mengkonversi jumlah total akun menjadi 423 ribu. Pada yang kedua, penulis menyarankan bahwa perusahaan akan berkembang dengan kecepatan terbaik, dan Yelp akan dapat meningkatkan konversi dari 5% menjadi 10%. Pendapatan dalam hal ini akan menjadi $ 4,6 miliar. Ini adalah skenario optimis, tetapi indikator 10% perusahaan yang telah memutuskan untuk beralih ke paket layanan berbayar tidak terlihat sangat masuk akal. Dalam kasus terakhir, perusahaan dapat mengandalkan pendapatan sebesar $ 1,2 miliar, karena ekspansi ke pasar luar negeri akan rumit karena beberapa alasan. Sekarang, untuk memahami nilai Yelp di pasar, biaya rata-rata diambil berdasarkan perhitungan untuk masing-masing skenario.Dalam contoh ini, $ 2,9 miliar atau $ 39 per saham keluar.Anda kemudian dapat memverifikasi validitas penilaian ini. Jika, misalnya, kemungkinan menerapkan skenario terburuk meningkat sebesar 10%, maka nilai perusahaan, karenanya, berkurang sebesar 10%. Untuk startup dengan ide bagus, tetapi tanpa adanya bisnis yang terorganisir, risikonya, tentu saja, meningkat. Ambil contoh, sebuah startup di mana Anda perlu menginvestasikan $ 50 juta untuk membangun bisnis senilai $ 1,2 miliar dengan probabilitas 5%. Nilai tertimbangnya saat ini adalah $ 10 juta. Tetapi, jika karena alasan tertentu probabilitas keberhasilan berkurang setidaknya setengah persen, harganya di pasar akan turun lebih dari setengah. Jelas mengapa saham perusahaan semacam itu jauh lebih tidak stabil dibandingkan dengan perusahaan tradisional.Pada akhirnya, penting untuk memahami driver mana yang mendorong pengembangan perusahaan, dan mencobanya untuk skenario yang berbeda. Dalam kasus Yelp, kriteria penting adalah pengembangan pasar periklanan dan penilaian pangsa yang dapat mereka peroleh di dalamnya. Semua ini dapat dihitung lebih atau kurang akurat. Tetapi, yang bahkan lebih penting dan sulit untuk diprediksi, adalah indikator transisi dari penempatan gratis ke layanan dan keuntungan dari setiap penempatan tersebut di tahun-tahun berikutnya.Keuangan lain di blog ITinvest :
Source: https://habr.com/ru/post/id391317/
All Articles