Halo, Habr! Hari ini kami ingin mengangkat topik yang agak tidak standar untuk blog - obligasi investasi. Mengapa kami memutuskan untuk menulis tentang ini? Topik produk keuangan struktural, yang termasuk obligasi investasi, baru-baru ini menjadi lebih populer, dan hanya ada sedikit informasi yang jelas tentang apa alat ini dan bagaimana cara kerjanya. Tertarik? Selamat datang di kucing.
Opsi Bond +
Apa itu obligasi investasi (IO)? Dalam arti umum, ini adalah "hibrida" dari obligasi dan opsi.
Hal ini terkait dengan obligasi klasik dengan fakta bahwa penerbit wajib membayar nilai nominal (untuk membayar obligasi) setelah periode yang ditentukan. Namun, tergantung pada kondisi yang ditentukan dalam prospektus, kertas dapat ditebus dengan biaya lebih rendah dari nominal.
Seperti pada obligasi biasa, pembayaran kupon disediakan untuk obligasi investasi. Parameter mereka dijelaskan dalam prospektus. Namun, tingkat mereka biasanya kecil dan jauh lebih rendah daripada suku bunga utama Bank Sentral. Alih-alih, pendapatan investasi instrumen terkait dengan beberapa aset dasar - ini adalah hubungan antara IO dan opsi.
Aset dasar untuk obligasi investasi dapat berupa, misalnya, saham beberapa perusahaan (misalnya, Sberbank, Gazprom, Apple atau Bank Pertanian Cina) atau indeks saham (S & P500, Nasdaq Composite, MICEX atau FTSE100). Bergantung pada nilai aset dasar pada tanggal jatuh tempo, pendapatan investasi yang akan diterima oleh pemegang kertas akan ditentukan.
Untuk pemain yang tidak siap mempertaruhkan modal mereka, tetapi tertarik untuk bertaruh pada beberapa ide investasi, ini adalah skema yang sangat nyaman. Bayangkan: seorang investor yakin bahwa saham Amazon / Netflix / Tesla ... akan tumbuh setidaknya 30% selama 2 tahun ke depan. Tetapi dia tidak siap untuk membeli kertas secara langsung, karena dia takut kehilangan tabungannya, atau dia tidak punya waktu untuk melacak kuotasi mingguan dan analisis konstan dari arus berita.
Obligasi investasi adalah cara yang baik untuk menguji ide investasi Anda. Jika tingkat aset dasar tidak naik atau bahkan turun, investor akan tetap mengembalikan uangnya ketika melunasi obligasi dan tidak akan kehilangan apa pun, kecuali nilai waktu uang (tentu saja, risiko gagal bayar penerbit kertas juga harus diperhitungkan). Jika harga aset dasar, yang terikat dengan pendapatan investasi, naik, investor akan mendapat untung.
Ini penting untuk investor tidak terampil yang baru mulai berinvestasi dalam aset berisiko, atau untuk yang lebih berpengalaman jika mereka ingin mengubah profil risiko portofolio mereka. Tentu saja, perlu dipertimbangkan bahwa pengurangan risiko yang signifikan berarti penurunan pendapatan yang diharapkan - aturan dasar untuk mengevaluasi instrumen keuangan ini juga berlaku di sini.
Jadi, jika kita membandingkan IE dengan obligasi dan deposito biasa, dapat dicatat bahwa karena pembayaran yang lebih fleksibel pada obligasi struktural,
IE memungkinkan Anda untuk membuat rasio risiko-pengembalian yang lebih menguntungkan . Oleh karena itu, IO cenderung terus mendapatkan popularitas.
Sebagai aturan, sebagian besar investor tidak dapat membuat portofolio instrumen yang mirip dengan AI. Nomenklatur dan likuiditas di papan opsi di bursa terbatas. Selain itu, opsi yang dibangun dalam IO dapat memiliki struktur yang eksotis. Tetapi dengan menambahkan instrumen seperti itu ke dalam portofolionya, investor dapat membuat kertas yang memenangkan kembali gagasan investasinya dengan rasio risiko-pengembalian yang sesuai. Sebagai contoh, IO dengan kupon dengan properti memori (kupon memori) atau IO dengan opsi knock-in barrier bawaan.
Pembeli utama obligasi investasi adalah investor swasta dan profesional, penerbit utama adalah perusahaan keuangan. Makalah biasanya ditempatkan di pasar OTC dalam format yang disebut Principal Protected Notes. Tetapi ada obligasi yang diperdagangkan di bursa. Di Rusia, karena kekhasan regulasi, opsi semacam itu menjadi lebih luas.
Siapa pun dapat melihat kutipan AI di MosbirzheIni kabar baik. Karena fakta bahwa IO terutama diperdagangkan di bursa saham, hampir semua orang dapat membeli atau menjualnya di pasar sekunder jika harga saat ini cocok untuk mereka.
Saat menempatkan obligasi investasi, penerbit membebankan komisi. Harus diingat: semakin kecil volume transaksi tunggal dengan IO yang "disesuaikan", semakin tinggi komisi. Intinya, komisi adalah pembayaran untuk layanan dari tim pedagang dan manajer yang membentuk produk struktural ini. Untuk investor dengan modal kecil, solusi yang menguntungkan mungkin untuk berpartisipasi dalam penawaran umum IO. Bank menawarkan sekuritas semacam itu dalam volume besar dan menghabiskan banyak sumber daya untuk mengoptimalkan instrumen. Jika klien umumnya setuju dengan ide investasi produk, partisipasi dalam kelompok pembeli akan mengurangi komisinya.
Teori: cara mengevaluasi harga wajar AI
Karena pendapatan yang akan dibawa oleh obligasi investasi (atau tidak akan dibawa) kepada pemiliknya secara langsung tergantung pada nilai aset yang mendasarinya, tautan semacam itu dapat dianggap sebagai opsi yang tertanam dalam surat kabar. Untuk menentukan nilai kertas dengan benar, perlu untuk "membaginya" menjadi dua komponen - bunga dan derivatif.
Komponen persentase diperkirakan dengan mendiskontokan pembayaran di masa depan pada kurva hasil tertentu. Biasanya, ini adalah kurva hasil bebas risiko yang ditambahkan spread kredit pihak lawan.
Turunan dari IO sering terdiri dari berbagai opsi bawaan. Metrik harga dan risikonya akan dihitung menggunakan berbagai metode penilaian. Misalnya, jika panggilan sederhana atau opsi put digunakan, maka paling sering harganya akan ditentukan melalui model Black-Scholes.
Perlu dicatat bahwa bagaimanapun, dalam banyak kasus, penerapan pendekatan Black-Scholes adalah penyederhanaan yang kuat. Misalnya, dalam kasus IO, karena mereka paling sering memiliki kematangan yang lama, model Black-Scholes tidak lagi memadai untuk penilaian mereka. Juga, kadang-kadang untuk perhitungan perlu diperhitungkan, selain evolusi stokastik dari aset yang mendasarinya, evolusi suku bunga, nilai tukar dan faktor pasar lainnya. Selain itu, parameter evolusi pada gilirannya dapat menjadi proses yang sepenuhnya acak. Oleh karena itu, paling sering, metode lain digunakan untuk menentukan harga dan metrik risiko. Sebagai aturan, numerik: pohon (misalnya, binomial), mendekati Monte Carlo.
Saat menghitung harga, kadang-kadang juga perlu memperhitungkan properti kredit dari penerbit IE. Koreksi yang disebut CVA bertanggung jawab untuk ini. Metode numerik juga digunakan untuk menghitungnya, dan karena beberapa fitur koreksi ini, metode ini harus sangat efisien dari sudut pandang komputasi.
Sekarang ada berbagai macam alat yang memungkinkan, jika Anda tidak menyelesaikan masalah seperti itu sepenuhnya, maka setidaknya memiliki kerangka kerja tertentu untuk memulai pekerjaan. Ini adalah produk vendor dengan kode berpemilik (misalnya, Bloomberg), yang sering ditawarkan sebagai layanan, dan perpustakaan open-source (seperti QuantLib). Sebagai aturan, bank yang aktif di pasar ini mengembangkan perpustakaan mereka sendiri untuk evaluasi dan manajemen risiko dari opsi eksotis yang terintegrasi dengan semua sistem kantor depan dan belakang.
Praktik: bagaimana mengevaluasi harga wajar AI
Mari kita lihat IE, yang terkait dengan perilaku indeks S & P500 dan membayar hasil kupon tambahan yang sebanding dengan hasil indeks jika terjadi dinamika positif. Sederhananya, seorang investor potensial membeli instrumen ini, berharap untuk memanfaatkan pertumbuhan indeks S & P500.
Misalkan, pada saat mengeluarkan IE, nilai indeksnya adalah 2.500 poin. Biarkan pembayaran oleh IE disusun sehingga pada saat penukaran, penghasilan tambahan akan dibayarkan hanya jika nilai indeks di atas 2500. Artinya, jika indeks di bawah level ini, maka hanya nilai nominal obligasi yang akan dikembalikan kepada pemilik pada saat jatuh tempo. Jika pada saat pembayaran S & P500 sama dengan 3000, maka pembayaran kupon tambahan akan sama dengan
dari nilai nominal obligasi.
Misalkan kita ingin membeli IO seperti itu dengan nilai nominal 1000 rubel. Misalkan satu tahun telah berlalu dari saat penerbitan, sampai akhir pembayaran masih ada satu tahun yang tersisa, dan sekarang S&P500 adalah 2800. Berapa nilai wajar dari kertas tersebut?
Pembayaran dengan AI dalam setahun adalah
Perhatikan bahwa istilah terakhir adalah pembayaran opsi panggilan. Misalkan nilai waktu uang ditentukan oleh tingkat bebas risiko r, sebagai proksi untuk itu kita mengambil tingkat kunci dari Bank Sentral = 7,75%. Kemudian nilai wajar obligasi, tidak termasuk risiko kredit penerbit, sekarang sama dengan:
, di sini EV adalah ekspektasi matematis untuk beberapa ukuran probabilitas.
Jika nilai pasar kertas di bawah level ini, jelas, pembeliannya umumnya sesuai. Di sini opsi dihitung menggunakan rumus Black-Scholes.
Kesimpulan
Dalam posting ini, kami mempresentasikan obligasi investasi dan menguraikan hal-hal penting tentang mereka. Selanjutnya, ada baiknya mempertimbangkan metode untuk menilai nilai opsi yang tertanam dalam IO. Ini adalah topik hangat. Akses terbuka hanya berisi
informasi dasar atau
penawaran dari vendor. Jika topiknya menarik, kami pasti akan melanjutkan penelitiannya, tetapi untuk saat ini kami siap menjawab pertanyaan Anda.