Pasar valuta asing modern

^{Marinus van Reimersvale. Berubah dan istrinya . 1539 Museum Prado, Madrid.}

Saya mulai bekerja di Deutsche Bank sebagai programmer Java pada tahun 2009 (konsekuensi dari krisis, keajaiban di Hudson, Slumdog Millionaire, flu babi, kekalahan tim nasional di Maribor). Pada wawancara saya diberitahu bahwa saya akan bekerja di proyek AutobahnFX.

FX? Pertukaran asing? Pengetahuan saya tentang pasar valuta asing tidak berbeda dengan pengetahuan rata-rata warga negara. Ada penukar di sudut dekat rumah, tetapi mata berkedut karena perbedaan harga beli dan jual. Di kereta bawah tanah mobil menggantung iklan untuk kantor Forex. "Apakah Anda merasakan perbedaannya?" Anda dapat menghasilkan uang dari itu! " Surat kabar menggambarkan bank-bank investasi sebagai spekulator mahatahu yang memprediksi nilai tukar untuk tahun-tahun mendatang, atau sebagai sekelompok orang yang sedang-sedang saja yang telah menjatuhkan ekonomi global. Yah, saya pikir, kami akan mencari tahu dalam prosesnya.

Artikel ini adalah bagian dari apa yang saya temukan, bekerja pada satu sistem, lalu pada yang lain. Mengapa Anda membacanya? Pertama, ini menarik. Pasar valuta asing modern adalah sistem terdistribusi kompleks dari banyak aktor independen. Kedua, jika Anda bekerja di bidang keuangan, Anda dapat melihat kesamaan dengan pasar lain, dari pasar obligasi ke pasar derivatif cuaca. Dan akhirnya, ketiga, jika dalam krisis berikutnya beberapa bank investasi jatuh lagi, akan lebih mudah bagi Anda untuk membaca pembekalan di media.

Rencana kita adalah ini. Dalam artikel ini saya akan memberi tahu Anda bagaimana pasar valuta asing bekerja, apa peran bank investasi besar, layanan apa yang mereka berikan kepada klien, apa risiko mereka dan bagaimana penghasilan mereka. Pada artikel kedua, kita akan membahas apakah pasar dapat bekerja secara berbeda dan apa yang dapat terjadi jika bank dilarang melakukan bisnis ini. Anda dapat langsung menuju ke artikel kedua jika Anda terbiasa dengan istilah "market maker", "order book", "risk market" dan "over-the-counter market".

Pelanggan dan Pembuat Pasar

Mari kita mulai cerita tentang pasar valuta asing dengan perusahaan Jerman Horns und Hooves AG, yang menjual sejumlah tanduk di AS dan sekarang ingin mengubah sebagian dari pendapatan dolar menjadi euro. Tidak ada yang lebih sederhana: cukup hubungi bank yang kliennya adalah perusahaan. Jika bendahara "Rogov" menggunakan telepon, yang tidak jarang bahkan di abad ke-21, maka dialog semacam itu akan terjadi antara dia dan karyawan bank:

- Selamat siang, "Tanduk" mengganggu. Euro-dolar, 10, tolong.
- Tag Guten. 56–58 adalah harga kami.
- Mereka membelinya. Danke Sean.

Apa yang baru saja terjadi? Pertama, klien mengatakan bahwa ia tertarik pada kesepakatan 10 juta euro dalam pasangan mata uang euro-dolar. Ukuran transaksi biasanya ditunjukkan dalam mata uang pertama dari pasangan, dan kata "juta" biasanya tersirat, karena bisnis yang serius tidak melakukan perdagangan dalam jumlah yang lebih kecil. Harap dicatat bahwa klien tidak memperingatkan jika ia akan membeli atau menjual euro.

Bank merespons dengan kutipan dua arah: siap untuk membeli euro di klien untuk 56 dan menjual euro di 58 untuk klien.Bilangan 56 dan 58 sehubungan dengan pertukaran euro untuk dolar terlihat tidak biasa karena kita semua tahu bahwa nilai euro / dolar lebih mungkin terjadi dekat dengan persatuan dari lima puluh dolar. Ya, ini bukan nilai tukar keseluruhan, tetapi hanya sebagian saja. Jika hari ini di pagi hari nilai tukar euro-dolar adalah 1,09 plus atau minus sepatu kulit, maka tidak ada gunanya mematahkan lidah dalam setiap percakapan, memanggil angka (angka besar) 1,09. Semua profesional sudah dalam subjek. Cukup untuk mengatakan digit ketiga dan keempat setelah titik desimal, yang disebut pips ¹ (pips). Dengan demikian, kutipan 56-58 berarti kesediaan bank untuk membeli euro pada tingkat 1,09 56 dan menjual euro pada tingkat 1,09 58.

Akhirnya, klien menginformasikan keputusannya: ia membeli 10 juta euro dari bank pada tingkat 1,09 58, yaitu, ia membayar bank tersebut 10.958.000 dolar dan menerima imbalan 10.000.000 euro. Secara teori, klien dapat mengatakan "menjual" dan menyimpulkan transaksi terbalik: membayar bank 10.000.000 euro dan mendapatkan 10.956.000 dolar. Anda benar-benar dapat meninggalkan kesepakatan, bergumam "benar-benar berani kurang ajar" dan menutup telepon.

Anda mungkin telah memperhatikan bahwa klien maupun bank tidak menyebutkan tanggal penyelesaian. Sebagai aturan, penjual dan pembeli menetapkan kurs hari ini, dan pergerakan uang di rekening terjadi pada hari kerja kedua. Tanggal penyelesaian "default" ini disebut tanggal spot atau sekadar spot ² . Dengan demikian, transaksi dengan penyelesaian dalam tanggal spot disebut transaksi spot. Pada prinsipnya, klien dapat meminta untuk melunasi pada hari lain yang nyaman baginya, tetapi ini bukan transaksi spot, tetapi forward (forward), yang akan kita bicarakan di lain waktu.

Sedikit lebih banyak terminologi. Tingkat 1,09 56, di mana bank membeli euro, disebut bid. Tingkat penjualan 1,09 58 disebut meminta atau menawarkan. Perbedaan di antara mereka, 0,00 02 atau 2 pip, disebut spread. Rata-rata aritmatika dari kurs beli dan jual, 1,09 57, disebut kurs tengah (mid) atau tengah (mid rate).

Perusahaan keuangan yang memberikan kepada para pelanggan kuotasi dua arah untuk suatu mata uang atau aset lain disebut sebagai pembuat pasar, karena ia secara harfiah membuat harga. Dua istilah lain yang ditemukan dalam literatur dan dalam konteks ini adalah sinonim dari pembuat pasar - dealer dan penyedia likuiditas. Pembuat pasar belum tentu bank, meskipun 8 dari 10 pembuat pasar terbesar di pasar valuta asing benar-benar bank investasi internasional. Tiga teratas, terhitung seperempat pasar, adalah JPMorgan, Deutsche dan Citi [ Eur19 ].

Keuntungan pembuat pasar adalah perbedaan antara kurs beli dan jual. Sangat mudah untuk menghitung bahwa jika bank menjual EUR 10 juta kepada klien seharga 58, dan kemudian membeli EUR 56 dari klien lain, maka, karena perbedaan nilai tukar, ia memperoleh 10.000.000 ⋅ (1,09 58 - 1,09 56) = $ 2.000 .

Mereka kadang bertanya kepada saya apakah bank dapat menjual euro, yang saat ini tidak dimiliki. Mungkinkah, ketika para pahlawan "Prostokvashino" bermimpi, untuk menjual sesuatu yang tidak perlu terlebih dahulu dan baru kemudian membeli sesuatu yang tidak perlu? Ya, dengan pemesanan dan sampai batas tertentu, itu mungkin. Seperti yang sudah kita ketahui, biasanya penyelesaian transaksi valuta asing terjadi pada hari kerja kedua, dan tidak langsung. Oleh karena itu, bank dapat memulai dengan saldo nol, menjual euro kepada klien yang tidak dimilikinya, dan kemudian membeli euro dari klien lain.

Sejauh ini tidak terlihat terlalu rumit, bukan? Kita semua telah melihat penukar yang memperlihatkan kurs euro dan dolar berkali-kali sehingga orang sembarang dari jalanan dapat dengan mudah menjelaskan pada tingkat berapa Anda dapat membeli dolar dan berapa harga untuk menjual. Jika bank, pada dasarnya, bekerja seperti penukar besar, lalu apa masalahnya? Untuk membeli lebih murah, jual lebih mahal, dapatkan spread - anak berusia lima tahun juga akan mengatasinya. Pada tingkat abstraksi tertentu, ini benar, tetapi ada nuansa.

Manajemen risiko pasar

Apa yang bisa salah dalam strategi market maker yang sederhana dan elegan? Jawabannya dangkal: pergerakan pasar yang tak terduga tidak hanya dapat meninggalkannya tanpa keuntungan, tetapi juga menyebabkan kerugian. Kemampuan untuk kehilangan uang karena perubahan harga pasar disebut risiko pasar.

Bayangkan Anda adalah pembuat pasar. Anda menjual EUR 10 juta kepada Horns dan Hoofs AG pada tingkat 1,09 58 dan sekarang sedang menunggu klien berikutnya untuk menjual Anda EUR 56. Tetapi klien kedua ini pergi untuk makan siang, sehingga Anda, seperti yang dikatakan para pedagang, sedang duduk "di posisi" ". Tiba-tiba sebuah pesan muncul di feed berita: Bank Sentral Eropa (ECB) membatasi program pelonggaran kuantitatif. Ketika Anda mencoba mencari tahu apa itu, pasar telah bereaksi: bank-bank lain menyebut pelanggan mereka mengutip 86-88, yang sebanyak 30 pip lebih tinggi dari sebelumnya. Sekembalinya dari makan siang, klien kedua tidak akan pernah menjual Anda € 56. Anda harus menawarkan kepadanya harga minimal 86 sehingga dia tidak pergi ke pesaing. Apa hasilnya? Anda membeli 10 juta di 86 dan dijual di 58. Selamat, Anda baru saja kehilangan $ 28.000. Cobalah untuk tidak melakukan ini lagi.

Bagaimana seorang market maker melindungi dirinya dari kerugian? Solusi pertama dan paling jelas adalah memperluas penyebaran antara harga beli dan jual. Jika Anda menawarkan "Horns" sebaran bukan 2 pip (56-58), tetapi 62 pip (26-88), maka bahkan menggerakkan pasar pada 30 pip akan memungkinkan Anda untuk mendapatkan $ 1.000 dengan menjual pada 88 dan membeli pada 87. Sayangnya untuk pembuat pasar, pelanggan tidak benar-benar menyukai spread yang luas dan dengan senang hati akan pergi ke pesaing jika kondisinya lebih baik.

Opsi kedua adalah membuat harga Anda lebih menarik bagi pelanggan yang menjual. Jika Anda baru saja menjual dengan harga 58, maka Anda dapat dengan baik menawarkan kepada klien berikutnya penawaran 56,5-58,5, bahkan jika pasar menengah masih 57. Kutipan ini disebut miring. Apa gunanya Harga pembelian 56,5 telah menjadi lebih menguntungkan, dan jika klien secara bersamaan berkomunikasi dengan beberapa pembuat pasar, maka ia lebih mungkin untuk menjual euro kepada Anda. Anda akan menyingkirkan risiko dan mendapatkan $ 1.500. Ini kurang dari $ 2.000 dari spread penuh, tetapi juga tidak buruk. Di sisi lain, harga jual 58,5 telah menjadi lebih buruk, dan dengan ini Anda ingin menakut-nakuti klien sehingga dia tidak akan membeli euro dari Anda, meningkatkan risiko Anda.

Akhirnya, cara ketiga adalah "menutup" posisi di pasar antar bank. Bank membuat harga tidak hanya untuk pelanggan, tetapi juga untuk satu sama lain. Anda dapat menghubungi pembuat pasar lain, dapatkan penawaran darinya dengan spread yang lebih sempit, katakan 56,0-57,5, dan beli 10 juta euro yang Anda butuhkan seharga 57,5. Jadi Anda mengambil untung 500 dolar.

Pembaca yang penuh perhatian akan melihat bahwa kutipan 56.0-57.5 condong ke kiri relatif terhadap kurs tengah 57. Rupanya, pembuat pasar kedua baru-baru ini membeli euro dari kliennya dan sekarang menggunakan strategi nomor 2, yaitu, ia mencoba mendorong Anda untuk kesepakatan yang akan membantunya keluar dari posisi. Jadi dua pembuat pasar dapat membuat kesepakatan yang akan memungkinkan keduanya untuk mengambil keuntungan.

Dengan menggabungkan ketiga metode (manajemen penyebaran, mendorong pelanggan untuk mengurangi transaksi risiko, menutup posisi di pasar), seorang pembuat pasar dapat secara kurang lebih stabil menghasilkan sedikit uang pada tingkat risiko yang dapat diterima. Uang ini tidak dijamin, dan setiap transaksi tertentu bisa berubah menjadi kerugian, tetapi Anda masih bisa menghasilkan uang dari jarak jauh. Sudah cukup untuk selalu mengingat apa posisi saat ini, berapa banyak yang dapat ditingkatkan, berapa biayanya untuk menutup di pasar, yang kemungkinan besar akan berubah oleh klien dalam waktu dekat, ke arah mana mereka biasanya berdagang, apakah ini waktu untuk memberikan harga miring, yang menyebar akan dibenarkan mengingat volatilitas pasar saat ini, apakah diharapkan dalam 15 menit konferensi pers kepala ECB diharapkan, apakah ada korelasi antara posisi dalam pasangan euro-dolar dan pound-euro dan beberapa hal sepele seperti itu.

Jika Anda mempertimbangkan apakah mungkin untuk mentransfer setidaknya sebagian dari pekerjaan ini ke komputer, maka Anda berpikir ke arah yang benar.

Pasar antar bank

Mari kita lihat bagaimana komputer membantu bank melakukan perdagangan satu sama lain ketika mereka perlu menutup posisi pasar mereka. Dua platform terbesar yang memiliki perdagangan antar bank otomatis adalah Electronic Brokerage Services (EBS) dan Reuters Matching . Kedua platform bekerja dengan prinsip yang sama, dan pangsa pasar mereka kira-kira sama [ Gol19 ]. Secara historis, beberapa pasangan mata uang lebih banyak diperdagangkan di EBS, dan lainnya di Reuters. Selanjutnya saya akan berbicara tentang EBS, karena sebagian besar transaksi euro-dolar terjadi di sana.

Semua transaksi pada platform EBS melalui buku limit order pusat (CLOB) atau, seperti yang dikatakan pedagang berbahasa Rusia, melalui "kaca". Perusahaan mana pun dapat menggunakan aplikasi atau API untuk mengirim pesanan batasnya (limit order). Untuk melakukan ini, Anda perlu menentukan tiga parameter: arah transaksi (pembelian atau penjualan), ukuran dan tingkat yang diinginkan. Misalnya, "Saya akan membeli 1 juta untuk 1,09 56 5 atau kurang" atau "Saya akan menjual 1 juta untuk 1,09 57 5 atau lebih". Juga, kapan saja, Anda dapat membatalkan aplikasi atau mengubah ukuran dan tarif.

Server EBS mengumpulkan pesanan, mengaturnya pada harga yang diinginkan (pesanan pembelian - dalam urutan menurun, pesanan penjualan - dalam urutan naik) dan mengirimkan ringkasan ke semua penawar, seperti pada tabel 1.
Tabel 1: Buku aplikasi untuk pasangan mata uang euro-dolar

Perhatikan bahwa buku aplikasi anonim. Tidak seorang pun kecuali EBS dan pengirim aplikasi yang tahu siapa orang asing misterius yang bersedia menjual 2 juta euro seharga 1.09 57. 5. Bahkan tidak mungkin untuk membangun, kita melihat satu aplikasi untuk 2 juta atau dua aplikasi untuk satu juta dari dua pelaku pasar yang berbeda.

Tawaran terbaik untuk pembelian dengan harga 56,5 dan penawaran terbaik untuk penjualan dengan harga 57,5 ​​membentuk spread pasar (disebut juga tawaran / penawaran terbaik, BBO). Berbeda dengan kutipan dua arah dari pembuat pasar, dua harga ini mungkin berasal dari dua rekanan yang berbeda, tetapi ini tidak penting. Bagi kami, sepertinya seseorang memberi kami penawaran 56,5-57,5 dengan sebaran 1 pip.

Misalnya, untuk menjual 1 juta euro, kami dapat mengirim aplikasi "Saya akan menjual 1 juta untuk 1,09 56 5 atau lebih." Sistem akan menghitung bahwa aplikasi baru kami dapat dicocokkan (cocok) dengan aplikasi pelanggan yang ada, dan secara otomatis akan mencatat transaksi di antara kami.

Untuk kesempatan membuat kesepakatan di sini dan sekarang kami akan memberikan diskon kepada pembeli: kami akan menjual euro pada 56,5, ketika kurs tengahnya 57,0, artinya, sedikit lebih murah. Dengan ukuran kesepakatan 1 juta, ini akan menelan biaya 1.000.000 ⋅ (1,09 56 5 - 1,09 57 0) = −50 dolar. Dalam jargon pedagang, ini disebut cross spread atau membayar spread. Sebenarnya, kami hanya akan membayar setengah dari total spread 56,5-57,5, tetapi lebih sering mereka mengatakan "bayar spread".

Mari kita kembali ke contoh penutupan posisi ketika kita ingin membeli 10 juta euro. Kami tidak akan dapat menyimpulkan kesepakatan yang sama-sama menguntungkan dengan sebaran sempit 1 pip, karena Anda dapat membeli di 57,5 ​​hanya 2 juta, bukan 10. 8 juta sisanya akan dikenakan biaya lebih banyak. Kami akan mengirim ke EBS permintaan "Saya akan membeli 10 juta untuk 1,09 58 0 atau lebih murah". Karena beberapa perusahaan telah menyatakan kesediaan mereka untuk menjual pada tingkat ini, EBS akan mulai menggabungkan aplikasi kita dengan mereka, bergerak naik dan turun dalam buku aplikasi. Jadi kita akan membeli 2 juta seharga 57,5, kemudian 3 lainnya seharga 57,6 dan 5 seharga 57,7. Keadaan buku pesanan setelah pembelian kami 10 juta ditunjukkan pada tabel 2.
Tabel 2: Buku pesanan dari tabel 1 setelah eksekusi aplikasi "beli 10 juta pada 1,09 58 0 atau lebih murah"

Menariknya, kami baru saja menggeser pasar dengan penawaran kami. Awalnya, dua penawaran teratas untuk membeli dan menjual memberi harga 56,5-57,5, dan kurs tengahnya adalah 57,0. Sekarang, pesanan dengan harga 56,5-57,7 berada di tingkat pertama, dan tingkat menengah menjadi 57,1.

Tapi itu belum semuanya. Segera setelah transaksi, EBS akan mengirimkan kepada semua peserta lelang buku pesanan yang diperbarui dan informasi yang dianonimkan tentang transaksi terakhir (“tiga transaksi baru saja berlalu dengan tarif 1,09 57 5, 57,6 dan 57,7”). Membandingkan perubahan dalam buku pesanan dengan transaksi, sisanya akan dengan cepat mengetahui bahwa seseorang begitu bersemangat untuk membeli euro sehingga ia tidak pelit dengan membayar spread dan "memakan" dua tingkat pesanan pembelian sekaligus. Apakah dia tahu sesuatu yang penting? Seseorang dapat memutuskan bahwa nilai wajar telah tumbuh, dan mengatur ulang aplikasi mereka di atas. Misalnya, pembeli dengan permintaan 1 juta pada 56,5 akan menggesernya dengan 0,2 pip ke level 56,7. Spread pasar lagi akan menjadi 1 pip (56,7-57,7), tetapi di sekitar tingkat menengah 57,2 tumbuh. Beginilah cara tangan pasar yang tak terlihat bekerja: pembeli aktif meningkatkan harga pasar.

Mari kita hitung berapa biaya pembelian kita. Tingkat pembelian rata-rata tertimbang adalah (2–57,5 + 3–57,6 + 5–57,7) ∕ 10 = 57,63 pip. Kami sekali lagi membayar sisa spread, membeli euro lebih mahal daripada mid-rate 1,09 57 0. Ini biaya 10.000.000 ⋅ (1,09 57 0 - 1,09 57 63) = 30630 dolar, atau 63 dolar untuk setiap juta. Di sisi lain, kami menjual euro ke klien pada 58.0, sehingga laba kami akan 10.000.000 ⋅ (1,09 58 0 - 1,09 57 63) = $ 370.

Apakah mungkin untuk membalikkan situasi dan membuat spread tidak dibayar oleh kami, tetapi oleh orang lain? Tidak masalah Untuk melakukan ini, kita harus bergabung dengan pelanggan menunggu giliran mereka dengan mengarahkan ke sistem permintaan "Saya akan membeli 10 juta untuk 1,09 56 5 atau lebih murah". Buku aplikasi dari tabel 3 akan muncul.
Tabel 3: Buku pesanan dari tabel 1 setelah mengirim aplikasi "Saya akan membeli 10 juta untuk 1,09 56 5 atau lebih murah"

Tetap menunggu sedikit sampai penjual aktif datang ke pasar, siap untuk membayar spread dan menjual euro pada 56,5. Ketika platform mulai mengkompilasi aplikasi, satu juta pertama akan pergi ke orang yang sejalan dengan aplikasi untuk 56,5 sebelumnya, tetapi semua jutaan berikutnya akan pergi ke kita. Jika kita berhasil menjual semua 10 juta pada 56,5, maka kita akan mendapatkan pada spread 10.000.000 ⋅ (1,09 57 0 - 1,09 56 5) = $ 500, atau $ 50 per juta.

Kerugian dari strategi pasif "mengirimkan aplikasi dan menunggu" adalah ketidakpastian waktu eksekusi. Penjual yang siap melakukan transaksi pada tingkat 56,5 dapat muncul dalam 10 milidetik, dan dalam satu menit, dan tidak pernah. Biarkan saya mengingatkan Anda bahwa kami memasuki pasar untuk mengkompensasi risiko penjualan euro kepada klien dengan harga 58,0. Jika kita menunggu terlalu lama untuk pelaksanaan pesanan pembelian di 56,5, kita dapat dengan mudah menunggu konferensi pers ECB dan lonjakan tingkat 30 pips. Akan sangat mengecewakan untuk memahami bahwa kita bisa menghilangkan risiko hanya dengan $ 630, tetapi memutuskan untuk menyimpan dan kehilangan urutan lebih banyak. Oleh karena itu, Anda perlu mempertimbangkan penghematan pada spread dan risiko keterlambatan pelaksanaan limit order setiap saat.

Risiko Kredit dan Segmentasi Pasar

Pasar terkomputerisasi yang dibangun berdasarkan buku penawaran terlihat menjanjikan. Semua pelaku pasar, dan bukan hanya pembuat pasar terpilih, dapat mengirim aplikasi mereka. Dapat diperkirakan bahwa persaingan di antara penjual akan menurunkan harga dalam permintaan untuk penjualan, dan persaingan antara pembeli akan meningkatkan harga dalam aplikasi untuk pembelian. Akibatnya, penyebaran pasar, setidaknya untuk transaksi kecil, akan lebih sempit, dan akan lebih menguntungkan bagi banyak perusahaan untuk menyelesaikan transaksi melalui EBS, daripada melalui pembuat pasar. Sayangnya, ini tidak sesederhana itu.

EBS dan Reuters bekerja pada model broker, yaitu perantara. Ketika sistem EBS menggabungkan aplikasi pembeli dan penjual, misalnya, Deutsche dan JPMorgan, transaksi dua arah terjadi antara perusahaan-perusahaan ini. Peran perusahaan-pemilik platform perdagangan mirip dengan pekerjaan makelar: untuk membantu pembeli dan penjual menemukan satu sama lain, mengambil komisi kecil untuk layanan dari mereka, tetapi dalam hal apapun tidak menjadi pihak dalam kontrak. Dalam bahasa para ekonom, risiko kredit terletak pada penjual dan pembeli.

Apa itu risiko kredit? Misalkan, seperti dalam contoh di atas, kami membeli 10 juta pada EBS dengan harga rata-rata 57,63. Untuk kesederhanaan, anggap semua 10 dibeli dari satu penjual. Kami berharap bahwa pada hari kerja kedua kami akan menerima 10 juta euro dari penjual ini dan segera mentransfernya ke klien kami - "Horns und hooves AG". Klien akan membayar kami $ 10.958.000, kami akan membayar penjual dengan EBS $ 10.957.630. Total, pembayaran kami dalam euro akan runtuh ke nol, dan kami akan memiliki keuntungan 370 dolar.

Jika penjual dengan EBS bangkrut, maka kami akan berada dalam masalah. Kami masih membutuhkan 10 juta euro untuk membeli dari pasar dengan harga pasar yang baru. Adalah baik jika kurs pasar tidak banyak berubah atau menurun. Jika tingkat pasar telah tumbuh secara signifikan, maka kita harus membeli euro lebih dari 1,09 58 dan memperbaiki kerugiannya. Tampaknya kami melakukan segalanya dengan benar, hampir mendapatkan keuntungan untuk diri kami sendiri, tetapi wanprestasi penjual yang tak terduga itu membuat kami merah.

Seperti yang Anda lihat, risiko kredit bukan lelucon. Sebelum kedua perusahaan mulai berdagang satu sama lain, mereka harus menandatangani perjanjian bilateral, menilai kelayakan kredit satu sama lain, jika perlu, menyepakati jaminan dan menetapkan batasan (“jangan berdagang dengan perusahaan X lebih dari satu miliar”) dan melaporkan semua ini ke EBS. Sistem tidak akan pernah mencocokkan aplikasi penjual dengan aplikasi pembeli jika penjual dan pembeli belum melakukan semua birokrasi ini. Ini memiliki konsekuensi yang lucu: klien EBS yang berbeda dapat melihat kondisi yang berbeda dari buku pesanan pada saat yang sama tergantung pada pengirim pesanan batas mana mereka dapat bertransaksi dengan dan yang tidak.

Ternyata jika "Horns and Hooves AG" dari contoh kami hanya bekerja dengan Deutsche Bank, maka tidak masuk akal untuk terhubung ke EBS. Lagi pula, mereka akan melihat hanya ada aplikasi dari Deutsche yang sama, dan tidak lebih. Ini bahkan aneh: meskipun anonimitas buku pesanan, Horn secara khusus akan tahu bagaimana perdagangan Deutsche, karena mereka tidak melihat pesanan lain. Untuk mencegah hal ini terjadi, EBS mengharuskan setiap anggota baru untuk memiliki perjanjian bilateral dengan setidaknya lima dari 15 dealer terbesar [ CME19 ].

Jelas bahwa hanya perusahaan atau dana yang cukup besar yang mampu terhubung ke EBS. Pasar valuta asing dibagi menjadi dua segmen: antar bank, di mana bank-dealer melakukan transaksi satu sama lain dalam buku pesanan terpusat, dan klien, di mana dealer membuat harga bilateral untuk pelanggan mereka.

Otomatisasi pasar klien

Di awal artikel, kami telah melihat bagaimana klien dapat melakukan transaksi dengan bank melalui telepon. Hingga awal tahun 00-an, ini adalah satu-satunya cara yang membutuhkan keterlibatan setidaknya dua karyawan bank. Ini adalah manajer penjualan, dia juga penjualan, yang berbicara dengan klien, dan pedagang, yang berwenang membuat harga dan mengelola risiko. Setelah mendengarkan permintaan klien ("Euro-dolar, 10"), penjualan harus berteriak kepada pedagang yang bertanggung jawab untuk pasangan mata uang ini. Dia berteriak "56-58" sebagai tanggapan, penjualan berteriak "membeli" atau membuat isyarat yang sesuai, dan pedagang mulai berpikir apa yang harus dilakukan dengan risiko.

Model seperti itu tidak berskala dengan sangat baik. Untuk menawarkan layanan Anda kepada lebih banyak pelanggan, Anda perlu merekrut lebih banyak penjualan dan pedagang yang dibayar tinggi. Pada saat yang sama, mereka akan menjawab pertanyaan kecil standar sebagian besar waktu.

Lebih baik memberi klien aplikasi di mana ia melihat kutipan untuk puluhan pasangan mata uang sekaligus, tanpa menggunakan telepon. Segera setelah pelanggan menyukai harga ini atau itu, ia mengklik dua kali mouse dan transaksi akan dianggap sempurna. Anda tidak perlu lagi menelepon bank untuk meminta kurs pasar saat ini atau membeli 10.000 euro untuk perjalanan bisnis direktur. Contoh aplikasi semacam itu yang disebut platform dealer tunggal adalah Jalankan dari JPMorgan dan AutobahnFX dari Deutsche Bank.

Tentu saja, penetapan harga pada platform ini adalah otomatis, dan pedagang tidak menghabiskan hari kerja mengendarai kutipan dua arah dari keyboard. Sebagai gantinya, ia menggunakan program yang mengumpulkan data pasar dari EBS, Reuters, dan sumber-sumber lain, dan menghitung harga beli dan jual yang dapat ditunjukkan kepada pelanggan tertentu. Informasi tentang posisi saat ini juga dimasukkan ke input sistem penetapan harga, dan ia dapat memutuskan sendiri kapan saat untuk mengeluarkan harga miring ke kiri atau kanan. Jika trader mengkonfigurasi parameter sistem dengan benar, maka ia akan menurunkannya dari rutin dan akan memungkinkan Anda untuk berkonsentrasi memproses permintaan yang tidak standar (misalnya, terlalu besar).

Apa yang harus dilakukan klien jika dia ingin membandingkan kutipan dari lima pembuat pasar dan memilih yang terbaik? Opsi langsung adalah menginstal lima program perdagangan dari lima bank di komputer dan mencoba menyesuaikan semua jendela yang terbuka pada monitor besar. Cara yang lebih maju secara teknologi adalah dengan menggunakan layanan dari salah satu agregator likuiditas atau, dengan kata lain, platform multi-dealer, misalnya 360T atau FXAll. Perusahaan-perusahaan ini telah berinvestasi dalam integrasi teknis dengan semua bank besar dan sekarang menawarkan program perdagangan mereka sendiri, yang menerapkan prinsip "satu jendela". Tidak masalah jika Anda ingin mendapatkan penawaran dari Deutsche atau JPMorgan - Anda akan melakukannya dalam program yang sama. Untuk ini, agregator akan meminta komisi kecil dari bank yang dengannya Anda melakukan transaksi.

Untuk waktu yang lama, otomatisasi telah mencapai tahap di mana transaksi dapat disimpulkan tanpa campur tangan manusia. Keputusan untuk membeli atau menjual dapat dilakukan oleh algoritma perdagangan klien. Permintaan penawaran tiba ke pembuat pasar baik secara langsung atau melalui server aggregator likuiditas. Harga beli dan jual dikeluarkan oleh sistem harga pembuat pasar, yang sebelumnya menerima informasi pasar dari server EBS dan Reuters. Ketika klien membuat kesepakatan, sistem manajemen risiko itu sendiri dapat memutuskan untuk memasuki pasar dan mengirim permintaan batas ke EBS. Sistem terdistribusi global beroperasi 24 jam sehari, dari Senin pagi di Auckland hingga Jumat malam di New York.

Pasar OTC

Untuk merangkum hasil sementara. Pasar valuta asing terdiri dari pembuat pasar, klien mereka, serta perantara seperti platform pasar antar bank dan agregator likuiditas. Harap dicatat bahwa di pasar valuta asing tidak ada platform perdagangan tunggal tempat setiap orang ingin membeli atau menjual mata uang. Pasar semacam itu disebut over-the-counter (OTC).

Saya tahu dari pengalaman saya sendiri bahwa konsep pasar OTC bisa luar biasa. Untuk orang yang belum tahu, pasar keuangan terutama merupakan bursa saham tempat semua pedagang berkumpul, seperti tongkang dari Dunno on the Moon. Saya tidak segera menyadari bahwa pasar dapat bekerja dengan baik berdasarkan perjanjian bilateral antara peserta, yang tidak perlu mengumpulkan semuanya dalam satu bangunan, atau, dalam hal abad ke-21, terhubung ke sistem perdagangan tunggal.

Jadi pasar valuta asing lebih memungkinkan saluran komunikasi menghubungkan pembuat pasar dengan pelanggan dan dengan satu sama lain daripada bangunan konkret dengan kolom di pusat kota. Anda dapat melakukan percobaan: google foto Bursa Efek New York (Bursa Efek New York, NYSE) atau Chicago Mercantile Exchange (CME), dan kemudian ketik di mesin pencari "Pertukaran Mata Uang Asing".

Namun, pertukaran mata uang ada, dan di beberapa negara, termasuk Rusia, mereka merupakan bagian penting dari transaksi. Jadi mari kita cari tahu cara kerjanya.

Pertukaran dan rekanan sentral

Pengoperasian pertukaran ini mirip dengan karya platform pasar antar bank yang telah kita bahas sebelumnya. Sebagai aturan, pertukaran mempertahankan buku pesanan terpusat, dan setiap penawar dapat mengirim pesanan batas untuk membeli atau menjual. Contoh dari pasar seperti itu di depan mata kita adalah pasar mata uang Moscow Exchange . Siapa pun dapat menandatangani perjanjian dengan pialang yang akan menghubungkannya ke Bursa Moskow untuk menyimpulkan transaksi dalam "kaca" yang sama dengan tuan-tuan yang terhormat dengan jutaan aplikasi.

Perbedaan penting dalam pasar pertukaran terletak pada apa yang terjadi setelah penyelesaian transaksi. Seperti yang sudah kita ketahui, hanya buku penawaran saja tidak cukup bagi semua pelaku pasar untuk berdagang dengan semua orang. Kami membutuhkan mekanisme yang akan menyelamatkan semua orang dari kebutuhan untuk memeriksa solvabilitas masing-masing rekanan sebelum transaksi dan memastikan pelaksanaan transaksi bahkan dalam hal kebangkrutan salah satu peserta. Ada mekanisme seperti itu - ini adalah transaksi dengan rekanan pusat (central clearing counterparty, CCP).

Secara khusus, saya dapat membuka terminal perdagangan dan mengirim ke bursa aplikasi untuk pembelian 1.000 euro untuk rubel pada nilai tukar, katakanlah, 73. Ketika komputer pertukaran mengubah aplikasi saya dengan aplikasi untuk dijual dari Deutsche Bank, dua transaksi akan terjadi: antara saya dan pertukaran dan antara Deutsche dan pertukaran. Pertukaran akan menjadi rekanan sentral yang akan memantau pelaksanaan transaksi. Deutsche tidak akan pernah tahu kepada siapa dia menjual euro, dan dia tidak perlu menanyakan tentang kepercayaan saya. Jika saya tidak memenuhi kewajiban saya, Deutsche tidak akan melihat ini, karena dia membuat kesepakatan dengan bursa, dan tidak dengan saya.

Untuk melakukan penyelesaian transaksi bahkan dalam hal terjadi default dari salah satu peserta, bursa mengumpulkan margin dari semua. Sebelum membeli 1.000 euro dengan nilai tukar 73 untuk besok, saya harus menyetor setidaknya 10.000 rubel ke akun saya hari ini. Jika besok saya lupa atau tidak bisa mentransfer sisa 63.000 rubel ke bursa, bursa menggunakan jaminan garansi saya.

Deutsche akan mentransfer 1.000 euro ke bursa besok. Pertukaran akan menjualnya pada nilai pasar baru, yang bisa lebih tinggi atau lebih rendah dari 73 kemarin. Misalkan euro akan jatuh harga ke level 71, dan kemudian pertukaran akan menerima 71.000 rubel. Pertukaran akan mengambil 2.000 hilang dari cakupan jaminan saya dan mentransfer ke Deutsche jumlah penuh, yaitu 73.000 rubel. Seperti yang Anda lihat, jika euro tidak turun lebih dari 10 rubel, maka jaminan saya akan cukup untuk pertukaran untuk memenuhi bagian dari kesepakatan dengan Deutsche dan tidak menimbulkan kerugian.

Dengan demikian, pertukaran dapat menciptakan pasar di mana semua peserta sama dan semua orang dapat berdagang dengan semua orang. Buku penawaran membantu pembeli dan penjual menemukan satu sama lain, dan transaksi dengan rekanan pusat menghilangkan risiko kredit. Anehnya, pertukaran mata uang belum mengambil alih dunia, dan sebagian besar transaksi masih di pasar OTC.

Kesimpulan

Pasar valuta asing adalah pasar over-the-counter di mana bank-bank besar menawarkan pelanggan tawaran bilateral dan meminta penawaran. Bank-bank ini disebut pembuat pasar atau dealer. Keuntungan pembuat pasar adalah perbedaan dalam harga beli dan jual, tetapi laba ini tunduk pada risiko pasar. Setelah membuat kesepakatan dengan klien, pembuat pasar dapat menunggu klien berikutnya (laba lebih tinggi, lebih banyak risiko), dan menutup posisi di pasar antar bank (laba lebih rendah, risiko lebih kecil).

Perdagangan antar bank dilakukan secara otomatis oleh perusahaan perantara seperti EBS dan Reuters. Platform mereka menyimpan buku pesanan terbatas untuk menyatukan pembeli dan penjual. Platform ini tidak menyediakan perdagangan untuk semua orang dengan semua orang, dan hanya perusahaan besar yang dapat terhubung dengannya. Sisanya menggunakan layanan dari pembuat pasar baik secara langsung menggunakan platform satu dealer, atau melalui agregator likuiditas. Pertukaran dengan rekanan pusat dapat menciptakan kondisi untuk perdagangan semua dengan semua orang, tetapi sejauh ini tidak terjadi di mana-mana.

Sampai sekarang, kami hanya tertarik pada mekanisme pasar, dan bukan masalah filosofis yang tinggi. Dalam artikel selanjutnya saya akan memberi tahu Anda apa fungsi yang berguna yang dilakukan oleh pembuat pasar, dan mengapa mereka bisa memenangkan persaingan dari bursa.

Bacaan lebih lanjut

Sangat merekomendasikan buku ini oleh mantan manajer perdagangan valas Deutsche Bank Kevin Rogers [ Rod16 ]. Mr. Rogers menemukan pasar telepon pada awal tahun 90-an dan revolusi digital pada tahun 00-an. Sejauh yang saya ingat, tidak ada rumus tunggal dalam buku ini, tetapi ada banyak contoh dan kisah hidup. Penulis menulis tidak hanya tentang pasar valuta asing, tetapi juga tentang aspek-aspek keuangan lainnya, termasuk default Rusia tahun 1998.

Mekanisme buku penawaran dan perdagangan saham dibahas dalam banyak buku tentang keuangan. Lihat, misalnya, bab-bab pertama buku teks Hull [ Hul15 , bab. 1-2]. Peran rekanan pusat dalam mengurangi risiko kredit dapat ditemukan di [ DGP15 ].

Penafian

Pendapat penulis artikel mungkin tidak sesuai dengan posisi resmi Deutsche Bank AG. Artikel bukanlah penawaran atau iklan dari layanan apa pun. Menyebutkan pihak ketiga tidak menyiratkan dukungan atau penolakan. Penulis dan Deutsche Bank mengingatkan Anda bahwa perdagangan di pasar keuangan berisiko dan tidak bertanggung jawab atas konsekuensi negatif yang mungkin timbul dari keputusan investasi pribadi Anda.

Referensi

[CME19] CME Group. Kriteria Kelayakan Peserta Pasar EBS . 2019.
[DGP15] Dietrich Domanski, Leonardo Gambacorta, dan Cristina Picillo. "Kliring sentral: tren dan masalah saat ini" . Dalam: BIS Quarterly Review Desember (2015), hlm. 59-76.
[Eur19] Euromoney. Survei Euromoney FX 2019 dirilis . Siaran pers. 2019.
[Gol19] Victor Golovtchenko. FXSpotStream, CBOE dan LMAX Exchange Dapatkan Pangsa Pasar eFX . 2019.
[Hul15] John C Hull. Opsi, Futures, dan Derivatif Lainnya . Edisi ke 9 Pearson, 2015. ISBN: 9780133456318.
[Rod16] Kevin Rodgers. Mengapa Mereka Tidak Berteriak?: Kisah Perubahan Bankir, Komputer dan Krisis Abadi . Random House, 2016. ISBN: 9781473535633.

Catatan

1. Setelah menemukan diri saya di meja Deutsche Moskwa, saya mendengar istilah indah "pipki".
2. Ada beberapa pengecualian, termasuk pasangan dolar-rubel ketika tanggal spot jatuh pada hari kerja berikutnya. Detail di Wikipedia .