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Como é formada a avaliação financeira das startups de TI: Método McKinsey



Os especialistas das empresas de pesquisa da McKinsey publicaram material sobre como valorizar as empresas iniciantes de alta tecnologia. Apresentamos à sua atenção os principais pontos deste documento.

É bastante difícil prever o comportamento dos estoques de startups e, em geral, de empresas envolvidas em alta tecnologia no mercado de ações. Analistas da McKinsey & Company afirmam que a única maneira adequada de avaliar essas empresas é o chamado método DCF.

Nos últimos anos, os investidores começaram novamente a investir ativamente em ações de empresas caracterizadas por rápido crescimento e altos riscos. Especialmente aqueles relacionados às tecnologias da Internet. Uma história semelhante já ocorreu no final do século 20, quando muitas empresas semelhantes mostraram um aumento e uma queda igualmente imprevisível. Hoje, quando o boom tecnológico atingiu seu pico, a questão do impacto desses processos no estado geral do mercado é tão relevante como sempre. Representantes da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA chegaram a dizer no final de 2015 que conduziriam um estudo especial sobre esse assunto.

Portanto, surge a pergunta: quais métodos podem avaliar com segurança o valor das empresas de alta tecnologia? Segundo os autores do artigo, o mais adequado para isso é o método de fluxos de caixa descontados (fluxo de caixa descontado ou DCF). Embora possa ser atribuído aos métodos da "velha escola", funciona onde outras opções de análise não permitem alcançar resultados aceitáveis.

O fato é que métodos alternativos, como a relação preço / lucro (P / E) ou o cálculo do multiplicador preço / vendas, não são adequados quando a receita da empresa é negativa e as vendas maciças de ações ainda não começaram. Mas, mais significativamente, essas técnicas não fornecem uma imagem detalhada do estado da empresa em um ambiente em rápida mudança, nem podem identificar fatores de crescimento.

Os componentes de análise das empresas de alta tecnologia são os mesmos das empresas tradicionais. A ordem e os pontos-chave estão mudando: em vez de estudar o comportamento do mercado da empresa no passado, é examinada uma previsão de desenvolvimento a longo prazo, após o que o trabalho é feito na direção oposta. Em particular, a ênfase não está apenas na comparação do tamanho de mercado potencial e nas oportunidades de crescimento da empresa, mas também no nível de lucro que a empresa é capaz de obter.

Dada a precariedade das previsões de longo prazo, vários cenários de comportamento do mercado em diferentes condições devem ser considerados. A incerteza diminuirá acentuadamente, mas não desaparecerá por completo. Além disso, os autores demonstram a adaptação de sua metodologia, publicada em 2015, que utilizou dados sobre as condições do mercado em 2014-2015. Eles alertam os leitores que as empresas mencionadas no texto são tomadas como exemplo. Tudo isso não pode ser considerado como um comentário sobre a situação atual no mercado de ações ou como um guia de ação.

De volta ao futuro


Você deve começar modelando a situação: como será a indústria e a própria empresa quando esta evoluir para uma organização sustentável que mantenha uma taxa média de crescimento. Então você precisa interpolar essa situação para o estado atual das coisas. O estado futuro é descrito nas categorias de atividades operacionais: taxa de aquisição de clientes, receita para cada cliente, renda estável e retorno sobre o capital investido. Em seguida, determinamos por quanto tempo o crescimento rápido pode continuar até que a curva de crescimento se estabilize nos valores normais. Para startups, esse intervalo pode ser de 10 a 15 anos.

Por exemplo, faça a popular pesquisa de site das empresas locais do Yelp e use dados públicos para análise. Em 2014, seu público-alvo era de cerca de 545 milhões de pessoas, 18 milhões de avaliações foram publicadas em 2 milhões de empresas para ajudar outros clientes a fazer sua escolha.

Atualmente, a empresa atende cerca de 150 cidades em todo o mundo. Entre 2009 e 2014, a receita do Yelp cresceu mais de dez vezes, de US $ 26 para US $ 378 milhões. O crescimento médio anual foi de cerca de 71%. (Até o terceiro trimestre de 2015 - 48% em relação ao ano anterior). Para avaliar o tamanho de um mercado em potencial, você precisa entender como a empresa atende a todas as necessidades dos clientes. Em seguida, determinamos o que a empresa gera com sua receita.

Este é o ponto principal - entender o que, de fato, faz uma startup. Muitas empresas iniciantes distribuem um produto ou serviço que é procurado por pessoas, mas não sabem como monetizar essa necessidade. No caso do Yelp, sua equipe fornece aos usuários finais informações abrangentes que os ajudam a escolher entre usar os serviços de uma empresa. Sim, eles têm um serviço conveniente para os clientes, mas hoje os usuários não estão prontos para pagar por revisões on-line.

Portanto, o Yelp depende da venda de publicidade para empresas locais registradas no site. A acomodação básica é gratuita. Mas existem pacotes de serviços adicionais que podem ser adquiridos. Em 2014, essa área gerou US $ 321 milhões do total da empresa, US $ 378 milhões em receita. Dado esse driver, você pode, em princípio, avaliar o tamanho de um mercado potencial.

Avaliação de Mercado


Para o Yelp, a condição crítica para o desenvolvimento é a capacidade de atrair empresas locais como clientes. Você pode calcular quantas empresas locais são clientes em potencial do serviço. Quantos deles podem se registrar e pagar por serviços adicionais. Segundo analistas da McKinsey, esse número é de 66 milhões de pequenas e médias empresas. Em 2014, 2 milhões deles já estavam registrados. E apenas 84 mil encomendaram serviços de publicidade paga. Com esses indicadores de penetração no mercado, o potencial para crescimento adicional é enorme.

Para fazer uma previsão de receita, primeiro você precisa estimar o número de empresas que podem se registrar no Yelp. Para isso, usamos os dados de serviço. Desde que o serviço seja bastante popular e o registro seja gratuito, a entrada final pode ser 60% do número total de empresas. Ou 8,5 milhões de organizações até 2023. A figura não leva em consideração a aparência de concorrentes bem-sucedidos. Suponha que, para fabricantes locais, esse serviço continue sendo o mais popular, porque gera mais tráfego e os consumidores estão acostumados.

Agora vamos calcular o nível de conversão de empresas registradas para aquelas que estão dispostas a pagar por um serviço aprimorado. Com base nos dados existentes, pode-se supor que aumentará de 4% para 5% à medida que os negócios se desenvolverem e os serviços melhorarem. Este é um número bastante cauteloso, mas o Yelp não mostrou saltos acentuados desde o início.

A previsão complementará o cálculo do indicador de receita do cliente. E aqui, como no caso anterior, os dados do período passado são relativamente estáveis. Uma média de cerca de US $ 3.800 para cada empresa local. Suponha que a renda média por cliente aumentará em 3% ao ano e será de US $ 5070 até 2023. Multiplicamos esse número pelo número total de clientes que a empresa pode atrair para serviços pagos até 2023 (423 mil) e obtemos uma receita de US $ 2,2 bilhões. Outros serviços da empresa - colocação de logo e muito mais - podem dar outros US $ 0,2 bilhão ao cofrinho.

Vejamos o tamanho estimado do mercado nesse setor até 2023. A agência analítica BIA / Kelsey estima que a empresa local gastou US $ 132,9 bilhões em publicidade em 2013, e US $ 26,5 bilhões em publicidade online. Até 2017, eles prevêem um aumento de 14% neste mercado. Suponha que essa tendência continue e o mercado cresça 5% ao ano. Até 2023, o mercado de publicidade on-line chegará a US $ 60 bilhões. É claro que os mecanismos de busca, antes de tudo, o Google continuarão a conquistar a maior parte do mercado. Mas para empresas como o Yelp, ainda há um grande pedaço de bolo.

Lucro operacional, intensidade de capital e retorno sobre o capital investido


Como o lucro atual do Yelp como uma empresa de rápido crescimento não pode prever com segurança como o indicador se comportará a longo prazo, uma análise fundamental de seu modelo de negócios será útil em comparação com outras empresas similares. A OpenTable é outra empresa de rápido crescimento criada em colaboração com empresas locais. Este é um serviço de reserva de restaurante. O modelo de aquisição de clientes das duas empresas é comparável. A gerência do OpenTable espera lucro operacional no pico de seu desenvolvimento em 25%. Em combinação com a previsão feita pelos autores, isso dá um aumento potencial no lucro operacional de uma perda de US $ 8,1 milhões em 2013 para um lucro de US $ 619 milhões em 2023.

Quão realista é esse cenário? Para responder a essa pergunta, considere exemplos de outras empresas praticando o mesmo modelo de interação entre negócios e clientes. A comparação com o Google, LinkedIn e Monster Worldwide está incorreta, mas oferece a oportunidade de avaliar oportunidades em potencial.

Se você comparar o Yelp com o Google, 25% parecerão adequados. Mas nem todas as empresas B2B na Internet conseguem manter um nível tão alto. Por exemplo, a Monster Worldwide em 2010 alcançou um nível de 30% de lucro, mas depois contratou significativamente sob a pressão dos concorrentes. Em 2015, seus lucros no mercado doméstico flutuaram em torno de 15%, e o total caiu abaixo de 10%.

Para estimar fluxos de caixa futuros, também devemos avaliar a necessidade de dispêndios de capital. Muitas empresas mostram um aumento constante nesse indicador. Outra coisa é uma empresa de Internet. Em 2014, o Yelp usado para essas necessidades precisa apenas de US $ 92 milhões em 378, ou 24%. Ou seja, para essas empresas, a maioria dos fundos é colocada em ativos de curto prazo, como recebíveis. Tomamos esse percentual como base para avaliar os fluxos financeiros. Com um alto indicador de lucro operacional e pequenos investimentos, o cálculo do retorno sobre o capital investido também será alto; portanto, este indicador, neste caso, não traz grandes benefícios.

E a concorrência? De fato, com esses indicadores de retorno do investimento nesse nicho, os concorrentes devem se apressar e baixar os preços. É possível Mas o ponto principal é que o capital real do Yelp são ativos intangíveis: marca e rede de distribuição. E eles não são tão fáceis de entrar na situação atual.

Inversão para o estado atual


Para extrapolar todos os cálculos anteriores para o estado atual da empresa, você precisa descobrir com que rapidez as alterações ocorrerão. Deve ser baseado em princípios econômicos e parâmetros da indústria. Por exemplo, você precisa entender por quanto tempo os custos fixos prevalecerão sobre os custos variáveis ​​que afetam a redução de lucro? Dada a rotatividade de capital, quando a receita começará a crescer mais rapidamente que o capital fixo? Se esse limite for atingido, os preços cairão no cenário de aumento da concorrência?

Muitas vezes, existem mais perguntas do que respostas. Para avaliar a velocidade com que uma empresa é capaz de atingir o desempenho projetado, vale a pena observar os resultados históricos de empresas semelhantes. Mas no caso de startups, isso pode ser enganoso por razões óbvias. Mas uma compreensão geral das regras do jogo ainda é possível.

Tome a Amazon como exemplo. Em 2003, a empresa havia acumulado um déficit de US $ 3 bilhões, embora a receita e a receita bruta aumentassem constantemente. Isso ocorreu porque os custos de marketing e tecnologia foram significativamente maiores que a receita bruta. De 1999 a 2003, a Amazon gastou um total de 1,85 bilhão nessas necessidades. Em 1999, ela gastou 10% de seus ganhos em despesas de marketing.

Para comparação, a Best Buy permite apenas 2% da receita de publicidade. Você pode considerar essa diferença de 8% como um investimento em uma marca, que é um ativo de longo prazo. Consequentemente, a taxa de retorno do capital investido superestima o retorno potencial de novos investimentos, porque não leva em consideração os custos passados.

Criar script de média ponderada


A incerteza no caso de empresas de rápido crescimento pode, de alguma forma, ser atenuada usando um cenário médio ponderado que leva em consideração várias possibilidades. A criação de vários cenários tornará a interação de diferentes fatores mais transparente e compreensível do que o uso de outras abordagens de modelagem. Por exemplo, o método Monte Carlo.

Você pode avaliar indicadores financeiros para vários resultados: otimista e pessimista. Os analistas da McKinsey & Company formularam três cenários possíveis para o Yelp em 2023. No primeiro, a receita cresce para US $ 2,4 bilhões ao converter o número total de contas para 423 mil. No segundo, os autores sugeriram que a empresa se desenvolvesse no melhor ritmo, e o Yelp poderá aumentar a conversão de 5% para 10%. A receita nesse caso será de US $ 4,6 bilhões. Este é um cenário otimista, mas um indicador de 10% das empresas que decidiram mudar para um pacote pago de serviços não parece muito plausível. Neste último caso, a empresa pode contar com uma receita de US $ 1,2 bilhão, porque a expansão para o mercado externo será complicada por algum motivo. Agora, para entender o valor do Yelp no mercado, o custo médio é calculado com base nos cálculos para cada um dos cenários.Neste exemplo, US $ 2,9 bilhões ou US $ 39 por ação foram lançados.

Você pode verificar a validade dessa avaliação. Se, por exemplo, a possibilidade de implementar o pior cenário aumenta em 10%, o valor da empresa diminui em 10%. Para startups com uma boa ideia, mas na ausência de uma empresa organizada, os riscos, é claro, aumentam. Tomemos, por exemplo, uma startup na qual você precisa investir US $ 50 milhões para construir um negócio no valor de US $ 1,2 bilhão, com uma probabilidade de 5%. Seu valor ponderado no momento seria de US $ 10 milhões. Mas, se por algum motivo a probabilidade de sucesso diminuir em pelo menos meio por cento, seu preço no mercado cairá em mais da metade. Está claro por que as ações dessas empresas são muito mais voláteis do que as das empresas tradicionais.

Por fim, é importante entender quais drivers impulsionam o desenvolvimento de uma empresa e experimentá-los em diferentes cenários. No caso do Yelp, um critério importante é o desenvolvimento do mercado publicitário e a avaliação da participação que eles podem obter nele. Tudo isso pode ser calculado com mais ou menos precisão. Porém, o que é ainda mais essencial e difícil de prever, é o indicador de transição da colocação gratuita para a paga no serviço e o lucro de cada colocação nos anos subsequentes.

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Source: https://habr.com/ru/post/pt391317/

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