Por que investir em empresas não lucrativas?

Em 2018, mais de 80% das empresas listadas na bolsa de valores não eram lucrativas. Mas os investidores continuam investindo neles, e nós da United Traders continuamos oferecendo-os como idéias de investimento nas quais você pode ganhar dinheiro. Porque Nós estamos dizendo.

IPO é

Mas primeiro, o que é isso. IPO (Oferta Pública Inicial) - uma oferta pública inicial de ações. Esse é o processo durante o qual a empresa se oferece para comprar suas ações para um círculo ilimitado de investidores, ou seja, se torna público. Para ganhar dinheiro com um IPO, você precisa comprar ações antes que elas sejam colocadas na bolsa, escolhendo uma empresa cujas ações aumentem de preço e vendê-las após três meses após a colocação (o período de bloqueio dura três meses quando as ações não podem ser vendidas de acordo com as regras da bolsa).

Horizonte de investimento

As estratégias de investimento diferem quando o investidor planeja obter lucro. Por exemplo, a estratégia de compra e manutenção é de longo prazo: esperamos obter lucro em alguns anos; portanto, ao avaliar, observamos a previsão do valor justo da empresa e usamos o método de desconto do fluxo de caixa (abordagem DCF).

O horizonte de investimento em IPOs é de vários meses, por isso avaliamos a empresa em termos de demanda de curto prazo. Nessa situação, o aumento do interesse do investidor é o determinante do preço da ação na oferta, e a abordagem de saída múltipla é o método de avaliação mais adequado.

Benchmarking: receita é mais importante que lucro

De acordo com nossos estudos, os fatores mais significativos na avaliação de uma empresa por um método comparativo são 2 indicadores - o valor da receita nos últimos 12 meses antes do IPO e o crescimento trimestral da receita ano a ano (ou o crescimento da receita anual se não houver dados trimestrais). Acontece que quanto maior o crescimento da receita da empresa - melhor.

Quanto à lucratividade, estatísticas recentes do Pitchbook * mostraram que em 2018, mais de 80% das empresas listadas não eram lucrativas. Além disso, o aumento médio dos preços das ações das empresas não rentáveis ​​atingiu 120% a partir da data do IPO até março de 2019. Ao mesmo tempo, as ações das empresas rentáveis ​​caíram em média 57% desde o momento do IPO em 2018 a março de 2019. Por mais paradoxal que isso possa parecer, em 2018, a demanda dos investidores por ações de empresas deficitárias excedeu em muito a demanda por empresas lucrativas durante um IPO (Fig. 1).


Figura 1

Se falamos de um horizonte longo, nos últimos 9 anos, o fator de rentabilidade não afetou a lucratividade das ações. Acontece que a lucratividade da empresa não é estatisticamente significativa para determinar o retorno futuro do investimento.

Análise comparativa: como pensávamos

Analisamos mais detalhadamente as estatísticas de IPO dos EUA em 2018.

No total, em 2018, 228 empresas foram colocadas na NYSE e NASDAQ com uma taxa de retorno média no primeiro dia de negociação de 13,2%. Normalmente, o sucesso de um IPO é determinado pela dinâmica dos preços no primeiro dia de negociação: se o preço das ações fechar acima do preço de colocação no primeiro dia, o IPO da empresa pode ser considerado bem-sucedido e vice-versa. Portanto, para determinar a significância estatística da lucratividade no sucesso de um IPO, testamos o seguinte modelo:

f (ipo_return) = b0 + b1 (rentabilidade)

rentabilidade é uma variável independente que reflete o EBITDA da empresa - lucro antes de juros, impostos e depreciação. No nosso caso, essa é uma variável binária (fonte de informações do Yahoo Finance).

A variável dependente ipo_return reflete o rendimento no primeiro dia de negociação, ou seja, a diferença entre o preço de fechamento e o preço de colocação (fonte de informação iposcoop).

Como o EBITDA não é um indicador financeiro obrigatório do US GAAP, algumas empresas não refletem esses dados em seus relatórios. Portanto, em nossa amostra final, havia 132 empresas para as quais o EBITDA estava disponível.

Benchmarking: Resultados

Dessas 132 empresas, 38 eram rentáveis ​​na época do IPO, as demais 94 empresas apresentaram EBITDA negativo.

O retorno médio de 38 IPOs lucrativos foi de 3%, enquanto o retorno médio de IPOs não rentáveis ​​foi de 13,5%. Em média, em 2018, a rentabilidade das empresas não rentáveis ​​por IPO excedeu a rentabilidade das empresas rentáveis.

Os resultados da análise de regressão são mostrados na tabela abaixo:



A partir desses resultados, pode-se concluir que existe uma pequena correlação negativa entre a rentabilidade do IPO da empresa e a lucratividade do primeiro dia de negociação, mas esse não é um efeito estatisticamente significativo. Acontece que o fator de lucratividade da empresa não pode ser usado para prever retornos de IPO.

Então, por que os investidores estão investindo em empresas deficitárias

Essas estatísticas são explicadas pelo fato de os investidores valorizarem o crescimento futuro da empresa, ou seja, o crescimento da receita e do investimento, e não a atual lucratividade do negócio. Os investidores em IPOs analisam as empresas em termos de potencial de inicialização - considere o tamanho do mercado futuro e avalie a capacidade de inovação do produto.

1. Muitas empresas não lucrativas atuais podem rapidamente se tornar lucrativas se mudarem sua atenção do crescimento para o lucro.

O Spotify , um serviço de streaming de música, disse que a empresa pode se tornar lucrativa no curto prazo se não gastar dinheiro em marketing, P&D e outros investimentos em crescimento futuro. A propósito, o Spotify demonstrou recentemente lucratividade pela primeira vez, menos de um ano após entrar na bolsa.

A Lyft também poderia mostrar rentabilidade no ano passado se não tivesse gasto dinheiro em atrair novos clientes e P&D. No entanto, sem investir esse dinheiro em crescimento, a empresa não será capaz de expandir sua base de clientes, que é um fator-chave nesse estágio de desenvolvimento. Reduzindo o investimento, a Lyft também pode não cumprir o sonho da empresa de desenvolver e usar veículos não tripulados, o que reduzirá significativamente os custos no futuro.

2. As empresas que se tornam públicas hoje têm produtos mais maduros.
Mais recentemente, a idade média da empresa na época do IPO era de 5 anos, enquanto a idade média de hoje no IPO mais do que dobrou para 11 anos. As empresas que se tornam públicas hoje em dia têm modelos de negócios mais estabelecidos do que, por exemplo, durante pontocom. Assim, no ano passado, a receita da Lyft foi de US $ 2,2 bilhões (um valor impensável para empresas de Internet no final dos anos 90).

Caso: Investir em uma empresa lucrativa e deficitária

No. 1. IPO YETI Holdings

A empresa americana YETI, fabricante de produtos para atividades ao ar livre, entrou com um pedido de abertura de capital em 27 de setembro de 2018. O crescimento da receita da empresa no primeiro semestre de 2018 foi de 35% e o lucro aumentou de US $ 156 mil para US $ 15,6 milhões. No entanto, um estudo mais detalhado revelou que a receita da empresa não está crescendo a um ritmo estável, sujeita a fatores sazonais e ao sentimento do consumidor. Começamos a duvidar da participação da empresa no mercado de produtos para atividades ao ar livre - a YETI possui muitos concorrentes nos mercados americano e internacional e, depois de analisar outros fatores, decidimos não participar deste IPO. As ações da empresa foram vendidas a US $ 18 na colocação e, 3 meses após o IPO, em 28 de janeiro, o preço das ações após o fechamento das negociações foi de US $ 17,8, o rendimento com comissões seria de -5%.

Apesar de a empresa ter sido lucrativa nos últimos 3 anos, ter apresentado crescimento de receita no primeiro semestre de 2018, as perspectivas da empresa não impressionaram os investidores e a lucratividade no IPO daria um resultado negativo.

No. 2. IPO Anaplan

Para excluir o fator de lucratividade do mercado geral, damos um exemplo de empresa que entrou na bolsa de valores aproximadamente na mesma época que a YETI Holdings.

A empresa americana Anaplan está desenvolvendo uma plataforma para planejamento e modelagem financeira e operacional de processos de negócios. A receita trimestral da empresa está crescendo rapidamente, 50% ano a ano. A empresa também demonstra um crescimento estável do cliente, juntamente com melhores indicadores da economia da unidade. O tamanho do mercado potencial é de US $ 21 bilhões. Dados esses e outros fatores, a United Traders decidiu participar deste IPO.

Vale ressaltar que esta empresa não é lucrativa: o lucro da empresa caiu de - US $ 16 milhões para - US $ 47 milhões no primeiro semestre de 2018. No entanto, esse indicador não assustou os investidores - o retorno do investimento por três meses após o IPO foi de + 63%.

Conclusão

De acordo com um estudo estatístico do Pitchbook, bem como nossa própria análise, descobrimos que o fator de rentabilidade da empresa no IPO não afeta o movimento do preço das ações após a colocação. O crescimento da receita da empresa, a inovação de produtos, o tamanho do mercado potencial, o preço do patrimônio no momento da colocação e outros fatores são mais significativos para os investidores em IPO.

É importante observar que a avaliação do IPO da empresa foi realizada com um crescente mercado de ações dos EUA. Como investir em empresas relativamente jovens em um IPO é uma estratégia arriscada, possíveis reduções no mercado geral afetarão negativamente o retorno do investimento dessa estratégia.

Fontes:

pitchbook.com ,
Análise United Traders .