Olá Habr! Hoje, queremos levantar um tópico não padronizado para o blog - títulos de investimento. Por que decidimos escrever sobre isso? O tópico de produtos financeiros estruturais, que inclui títulos de investimento, recentemente se tornou mais popular, e há muito pouca informação clara sobre o que é essa ferramenta e como ela funciona. Interessado em? Bem-vindo ao gato.
Bond + Opção
O que é uma obrigação de investimento (IO)? Em um sentido geral, é um "híbrido" de títulos e opções.
Está relacionado ao título clássico pelo fato de o emissor ser obrigado a pagar o valor nominal (para pagar o título) após o período especificado. No entanto, dependendo das condições especificadas no prospecto, o documento pode ser resgatado a um custo menor que o nominal.
Como em títulos ordinários, os pagamentos de cupons são fornecidos para títulos de investimento. Seus parâmetros estão descritos no prospecto. No entanto, a taxa sobre eles geralmente é pequena e significativamente mais baixa que a taxa principal do Banco Central. Em vez disso, a receita de investimento do instrumento está vinculada a algum ativo subjacente - esse é o relacionamento entre o pedido de veiculação e as opções.
O ativo subjacente de uma obrigação de investimento pode ser, por exemplo, ações de algumas empresas (por exemplo, Sberbank, Gazprom, Apple ou Agricultural Bank of China) ou índices de ações (S & P500, Nasdaq Composite, MICEX ou FTSE100). Dependendo do valor do ativo subjacente na data de vencimento, a receita de investimento que o detentor do papel receberá ou não será determinada.
Para jogadores que não estão prontos para arriscar seu capital, mas estão interessados em apostar em alguma ideia de investimento, este é um esquema muito conveniente. Imagine: um investidor está confiante de que as ações da Amazon / Netflix / Tesla ... crescerão pelo menos 30% nos próximos 2 anos. Mas ele não está pronto para comprar o papel diretamente, porque tem medo de perder suas economias ou não tem tempo para rastrear semanalmente as cotações e analisar constantemente o fluxo de notícias.
Títulos de investimento são uma boa maneira de testar sua ideia de investimento. Se a taxa do ativo subjacente não subir ou cair, o investidor ainda retornará seu dinheiro ao pagar os títulos e não perderá nada, exceto o valor do dinheiro no tempo (é claro, o risco de inadimplência do emissor do papel também deve ser levado em consideração). Se o preço do ativo subjacente, ao qual a receita do investimento estiver vinculada, subir, o investidor obterá lucro.
Isso é fundamental para investidores não qualificados, que estão apenas começando a investir em ativos de risco, ou para os mais experientes, se quiserem alterar o perfil de risco de seu portfólio. Certamente, vale a pena considerar que uma redução significativa no risco significa uma diminuição na renda esperada - esta regra básica para avaliar instrumentos financeiros também se aplica aqui.
Assim, se compararmos o IE com títulos e depósitos ordinários, pode-se notar que, devido a pagamentos mais flexíveis sobre títulos estruturais, os
IEs permitem criar uma taxa de risco-retorno mais favorável . Portanto, é provável que as IOs continuem ganhando popularidade.
Como regra, a maioria dos investidores não pode criar um portfólio de instrumentos semelhantes à IA. A nomenclatura e a liquidez nos painéis de opções nas bolsas são limitadas. Além disso, as opções incorporadas no IO podem ter uma estrutura exótica. Mas, adicionando esse instrumento ao seu portfólio, o investidor pode criar um documento que recupere sua ideia de investimento com a relação risco-retorno apropriada. Como exemplo, E / S com um cupom com uma propriedade de memória (cupom de memória) ou E / S com opções internas de bloqueio de barreira.
Os principais compradores de títulos de investimento são investidores privados e profissionais, os principais emissores são empresas financeiras. Os papéis são geralmente colocados no mercado de balcão, no formato das chamadas principais notas protegidas. Mas existem títulos negociados em bolsas de valores. Na Rússia, devido às peculiaridades da regulamentação, essa opção se tornou mais difundida.
Qualquer um pode ver citações da IA no MosbirzheEsta é uma notícia muito boa. Devido ao fato de que os pedidos de compra e venda são negociados principalmente na bolsa de valores, quase qualquer um pode comprá-los ou vendê-los no mercado secundário, se o preço atual lhes convir.
Ao colocar títulos de investimento, o emissor cobra uma comissão. Deve-se ter em mente: quanto menor o volume de uma única transação com um pedido de informação "personalizado", maior será a comissão. Em essência, a comissão é o pagamento pelos serviços da equipe de comerciantes e gerentes que formaram esse produto estrutural. Para investidores com um pequeno capital, uma solução lucrativa pode ser participar de ofertas públicas de IO. Os bancos oferecem esses títulos em grandes volumes e gastam muitos recursos na otimização do instrumento. Se o cliente geralmente concorda com a ideia de investimento do produto, a participação no pool de compradores reduzirá sua comissão.
Teoria: como avaliar o preço justo da IA
Como a renda que um título de investimento trará (ou não trará) para seu proprietário depende diretamente do valor do ativo subjacente, esse vínculo pode ser considerado como uma opção incorporada no documento. Para determinar corretamente o valor do papel, é necessário "dividi-lo" em dois componentes - juros e derivado.
O componente percentual é estimado descontando os pagamentos futuros em uma determinada curva de rendimento. Normalmente, essa é uma curva de rendimento livre de risco à qual um spread de crédito da contraparte é adicionado.
Um derivado de um pedido de veiculação geralmente consiste em uma variedade de opções internas. Suas métricas de preço e risco serão calculadas usando vários métodos de avaliação. Por exemplo, se uma simples opção de compra ou venda for usada, na maioria das vezes seu preço será determinado pelo modelo Black-Scholes.
Note-se que, no entanto, na maioria dos casos, a aplicação da abordagem Black-Scholes é uma forte simplificação. Por exemplo, no caso das OIs, uma vez que elas geralmente têm uma longa maturidade, o modelo Black-Scholes não é mais adequado para sua avaliação. Além disso, algumas vezes para o cálculo é necessário levar em consideração, além da evolução estocástica do ativo subjacente, a evolução das taxas de juros, taxas de câmbio e outros fatores de mercado. Além disso, os parâmetros da evolução podem, por sua vez, ser processos completamente aleatórios. Portanto, na maioria das vezes, outros métodos são usados para determinar preços e métricas de risco. Como regra, numérico: árvores (por exemplo, binomial), Monte Carlo se aproxima.
Ao calcular o preço, às vezes também é necessário levar em consideração as propriedades de crédito do emissor do pedido de OR. As chamadas correções de CVA são responsáveis por isso. Métodos numéricos também são usados para calculá-los e, devido a alguns recursos dessas correções, esses métodos devem ser muito eficientes do ponto de vista computacional.
Agora, há uma gama bastante ampla de ferramentas que permitem, se você não resolver esses problemas completamente, pelo menos tenha uma certa estrutura para iniciar o trabalho. Estes são produtos de fornecedores com código proprietário (por exemplo, Bloomberg), que geralmente são oferecidos como serviços e bibliotecas de código aberto (como QuantLib). Como regra, os bancos que atuam nesse mercado desenvolvem suas próprias bibliotecas para avaliação e gerenciamento de riscos de opções exóticas que se integram a todos os sistemas de front e back office.
Prática: como avaliar o preço justo da IA
Vejamos o IE, que está vinculado ao comportamento do índice S & P500 e paga um rendimento adicional de cupom proporcional ao rendimento do índice no caso de sua dinâmica positiva. Simplificando, um potencial investidor compra esse instrumento, na esperança de capitalizar o crescimento do índice S & P500.
Suponha que, no momento da emissão do IE, o valor do índice seja 2500 pontos. Deixe o pagamento pelo IE ser estruturado de modo que, no momento do resgate, a receita adicional seja paga apenas se o valor do índice estiver acima de 2500. Ou seja, se o índice estiver abaixo desse nível, somente o valor nominal do título será devolvido ao proprietário no vencimento. Se no momento do reembolso S & P500 for igual a 3000, o pagamento adicional do cupom será igual a
frac3000−25002500=20% do valor nominal do título.
Suponha que desejemos comprar um pedido de veiculação com um valor nominal de 1000 rublos. Suponha que um ano se passou desde o momento da emissão, até o final do reembolso, resta também um ano e agora o S & P500 é 2800. Qual é o valor justo do documento?
O pagamento da AI em um ano é
Pagamento=1000+1000∗máximo( fracSfinal–25002500,0)=1000+ frac10002500∗máx(Sfinal−2500,0)Observe que o último termo é um pagamento de opção de compra. Suponhamos que o valor temporal do dinheiro seja determinado pela taxa livre de risco r, como proxy para isso, assumimos a taxa principal do Banco Central = 7,75%. Então, o valor justo do título, excluindo o risco de crédito do emissor, agora é igual a:
Preço=e−0,07751000+e−0,0775 frac10002500EV[máx(Sfinal−2500,0)]∗
, aqui EV é uma expectativa matemática para alguma medida de probabilidade.
Se o valor de mercado do papel estiver abaixo desse nível, obviamente, sua compra geralmente é apropriada. Aqui a opção é calculada usando a fórmula de Black-Scholes.
Conclusão
Neste post, apresentamos títulos de investimento e descrevemos o essencial sobre eles. Em seguida, vale a pena considerar os métodos para avaliar o valor das opções incorporadas no pedido de veiculação. Este é um grande tópico quente. O acesso aberto contém apenas
informações básicas ou
ofertas de fornecedores. Se o tópico for interessante, definitivamente continuaremos sua pesquisa, mas por enquanto estamos prontos para responder às suas perguntas.