麦肯锡方法是如何形成对IT初创公司的财务评估的？
麦肯锡研究公司的专家发表了有关如何评估高科技初创公司的材料。我们提请您注意本文档的重点。很难预测初创公司的股票以及一般而言从事股票市场高科技活动的公司的股票的行为。麦肯锡公司（McKinsey＆Company）的分析师声称，评估此类公司的唯一适当方法就是所谓的DCF方法。在过去的几年中，投资者再次开始积极投资具有快速增长和高风险特征的公司股票。特别是那些与Internet技术有关的。 20世纪末期已经发生过类似的故事，当时许多类似的公司表现出上涨而同样不可预测的下跌。如今，当技术繁荣达到顶峰时，这些流程对市场总体状况的影响问题就变得一如既往。美国证券交易委员会的代表甚至在2015年底表示，他们将对此问题进行特别研究。因此，出现了一个问题，哪些方法可以可靠地评估高科技公司的价值？根据文章的作者，最适合此方法的是现金流量折现法（Discounted-cash-flow flow或DCF）。尽管可以将其归因于“老派”的方法，但在其他分析选项无法获得可接受结果的情况下，它可以工作。事实是，当公司的收入为负数且尚未开始大量出售股份时，价格/收益比（P / E）或价格/销售乘数的计算等替代方法不适用。但是，更重要的是，这些技术无法提供快速变化的环境中公司状况的详细信息，也无法确定增长动力。高科技公司的分析组成与传统公司相同。顺序和关键点在变化：不再研究过去的公司市场行为，而是检查长期发展预测，然后以相反的方向进行工作。特别是，重点不仅在于比较公司的潜在市场规模和增长机会，而且还在于公司能够获得的利润水平。鉴于长期预测的不确定性，应考虑几种在不同条件下的市场行为情景。不确定性将显着降低，但不会完全消失。此外，作者展示了他们在2015年发布的方法的调整，该方法使用了2014-2015年的市场状况数据。他们警告读者以文中提及的公司为例。所有这些都不能被视为对股市当前状况的评论或行动指南。回到未来
您应该首先对情况建模：当行业和公司发展成为维持平均增长率的可持续组织时，行业和公司本身将是什么样子。然后，您需要将这种情况插值到当前的事务状态。经营活动的类别描述了未来状态：客户获取率，每个客户的收入，稳定收入和投资资本回报率。然后，我们确定快速增长可以持续多长时间，直到增长曲线稳定在正常值为止。对于初创公司，此间隔可以为10到15年。例如，对当地Yelp公司进行流行的现场调查，并使用有关它的公共数据进行分析。 2014年，他的观众约为5.45亿人，对200万家公司发布了1800万条评论，以帮助其他客户做出选择。目前，该公司为全球约150个城市提供服务。从2009年到2014年，Yelp的收入增长了十倍多，从26美元增长到3.78亿美元。年均增长约71％。 （到2015年第三季度-与去年同期相比增长48％）。为了评估潜在市场的规模，您需要了解公司如何满足客户的所有需求。然后，我们确定公司的收入。这是关键点-了解实际上是什么使创业。许多初创公司会提供人们需要的产品或服务，但不知道如何利用这种需求获利。对于Yelp，他的团队为最终用户提供了广泛的信息，可帮助他们选择是否使用公司的服务。是的，他们为客户提供便捷的服务，但是如今用户还不准备为在线评论付费。因此，Yelp依靠在网站上注册的本地公司的广告销售。基本住宿是免费的。但是，可以购买其他服务包。2014年，该领域创造了公司3.78亿美元总收入中的3.21亿美元。有了这个驱动因素，您原则上就可以评估潜在市场的规模。市场评估
对于Yelp而言，发展的关键条件是吸引本地企业作为客户的能力。您可以计算多少本地公司是该服务的潜在客户。他们中有多少人可以注册并支付额外的服务费用。根据麦肯锡分析师的说法，这个数字是6600万个中小型组织。在2014年，其中200万已经注册。只有8.4万订购付费广告服务。有了这样的市场渗透指标，进一步增长的潜力是巨大的。要进行收入预测，您首先需要估计可以在Yelp上注册的企业数量。为此，我们使用服务数据。如果该服务非常受欢迎，并且注册是免费的，则最终条目可以占公司总数的60％。到2023年，将有850万个组织。该数字未考虑成功竞争对手的外观。假设对于本地制造商来说，该服务将继续最受欢迎，因为它产生的流量最多，并且消费者已经习惯了。现在，我们来计算从注册公司到愿意为改善服务付费的公司的转换水平。根据现有数据，可以假设随着业务的发展和服务的改进，该数字将从4％增长到5％。这是一个相当谨慎的数字，但是Yelp自成立以来并没有表现出大幅的飞跃。该预测将补充对客户收入指标的计算。在这里，和以前一样，过去一段时间的数据相对稳定。每个本地企业的平均费用约为3,800美元。假设每个客户的平均收入每年将增长3％，到2023年将达到5070美元。我们将这个数字乘以到2023年公司能够吸引付费服务的客户总数（42.3万），并获得22亿美元的收入。公司的其他服务-徽标放置等-可以为存钱罐再提供2亿美元。让我们看看到2023年该行业的估计市场规模。分析机构BIA / Kelsey估计，2013年本地业务在广告上的支出为1,329亿美元，在线广告上为265亿美元。他们预测，到2017年，这一市场将增长14％。假设这种趋势持续下去，并且市场每年将增长5％。然后到2023年，在线广告市场将接近600亿美元。显然，搜索引擎首先将继续在Google市场上占据最大份额。但是对于像Yelp这样的公司来说，仍然有很大的一块蛋糕。营业利润，资本强度和投资回报率
由于Yelp作为一家快速成长的初创公司的当前利润无法可靠地预测该指标的长期表现，因此与其他类似公司相比，对其业务模式进行基本分析将非常有用。 OpenTable是另一家与本地企业合作建立的快速增长的公司。这是餐厅预订服务。两家公司的客户获取模型具有可比性。 OpenTable管理层预计，在其发展高峰期的营业利润将达到25％。结合作者的预测，这使得营业利润可能从2013年的810万美元亏损增加到2023年的6.19亿美元利润。这种情况有多现实？为了回答这个问题，请考虑其他公司在企业和客户之间进行相同模型交互的示例。与Google，LinkedIn和Monster Worldwide的比较是不正确的，但它可以评估潜在的机会。如果您将Yelp与Google进行比较，那么25％看起来就足够了。但是，并不是Internet上的每个b2b公司都能维持如此高的水平。例如，Monster Worldwide在2010年达到了30％的利润水平，但后来在竞争对手的压力下大幅收缩。 2015年，他们在国内市场的利润在15％左右波动，而总利润跌至10％以下。要估算未来的现金流量，我们还必须评估对资本支出的需求。许多公司显示该指标不断增加。另一件事是互联网公司。在2014年，Yelp用于这些需求的378种资源中，只有9200万美元，占24％。也就是说，对于这类公司，大部分资金都放在了短期资产中，例如应收款。我们以该百分比为基础来评估财务流量。有了较高的营业利润指标和少量投资，对投资资本回报率的计算也将很高，因此在这种情况下该指标没有太大的好处。竞争怎么样？的确，有了这种在这种利基市场中的投资回报率指标，竞争对手应该赶紧降低价格。有可能 但最重要的是，Yelp的实际资本是无形资产：品牌和分销网络。在当前情况下，它们并不是那么容易获得。反转到当前状态
为了将所有以前的计算推算到公司的当前状况，您需要确定更改将以多快的速度发生。它应基于经济原理和行业参数。例如，您需要了解固定成本要比影响利润减少的可变成本占多长时间？在资本周转的情况下，收入何时会开始比固定资本更快地增长？如果达到这个极限，价格会在竞争加剧的背景下下跌吗？通常，问题多于答案。为了评估公司达到预期绩效的速度，值得研究一下类似公司的历史业绩。但是，对于初创公司而言，由于显而易见的原因，这可能会产生误导。但是，仍然有可能对游戏规则有一个大致的了解。以亚马逊为例。到2003年，即使收入和总收入稳步增长，该公司仍累计亏损30亿美元。这是因为营销和技术成本大大高于总收入。从1999年到2003年，亚马逊在这些需求上总共花费了18.5亿美元。 1999年，她将收入的10％用于营销费用。相比之下，百思买只允许广告收入的2％。您可以将这8％的差异视为对品牌的投资，这是一项长期资产。因此，投资资本回报率高估了新投资的潜在回报，因为它没有考虑过去的成本。创建加权平均脚本
对于快速发展的公司而言，不确定性可以通过使用考虑了多种可能性的加权平均方案来减轻。与使用其他建模方法相比，创建多个场景将使不同因素的交互更加透明和易于理解。例如，蒙特卡洛方法。您可以评估各种结果的财务指标：乐观和悲观。麦肯锡公司分析师为Yelp制定了2023年的三种可能方案。首先，当将帐户总数转换为42.3万时，收入增长到24亿美元。在第二篇中，作者建议公司将以最快的速度发展，Yelp将能够将转换率从5％提高到10％。在这种情况下的收入将为46亿美元。这是一个乐观的情况，但是有10％的公司决定转换为付费服务包的指标似乎不太合理。在后一种情况下，该公司可以指望实现12亿美元的收入，这是因为出于某些原因，向国外市场的扩张将非常复杂。现在，要了解Yelp在市场上的价值，将基于每种情况的计算得出平均成本。在此示例中，产生了29亿美元或每股39美元。然后，您可以验证此评估的有效性。例如，如果实施最坏情况的可能性增加了10％，那么公司的价值将相应减少10％。对于有好主意但缺乏组织业务的初创公司而言，风险当然会增加。以一家初创公司为例，您需要投资5,000万美元才能以5％的概率建立价值12亿美元的业务。目前，其加权价值为1000万美元。但是，如果由于某种原因成功的可能性降低了至少半个百分点，那么它在市场上的价格将下降一半以上。显而易见，为什么这类公司的股票比传统公司的股票波动更大。最终，重要的是要了解哪些驱动因素推动了公司的发展，并在不同的情况下进行尝试。对于Yelp来说，重要的标准是广告市场的发展以及对广告市场份额的评估。所有这些都可以或多或少地准确地计算出来。但是，更重要，更难以预测的指标是从免费配售到付费服务的过渡以及随后几年每次此类配售的利润的指标。Source: https://habr.com/ru/post/zh-CN391317/
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